Grayscale：代币化投资浪潮来临 五大区块链领衔

作者：Will Ogden Moore，Zach Pandl；来源：Grayscale；编译：Shaw，金色财经

核心要点

• 资产代币化将通过把各类资产与交易搬上链上，重塑资本市场。这一超级浪潮才刚刚起步，有望为支撑未来格局的底层区块链持续带来价值增量。

• 各公链之间的竞争正日趋激烈。不同公链的底层架构差异显著，而判断谁能最终成为市场主流、以及所需时间周期，将成为投资者面临的一大核心难题。

• Grayscale Research认为，以机构需求为核心的网络（如 Canton）有望在短期内领跑。相较于公有区块链，机构型网络更贴合现有传统金融体系的运作模式，更便于机构用户与中介机构平稳过渡。此外，机构业务场景普遍有强隐私需求，而 Canton 原生具备隐私保护能力。

• 以太坊、Solana 等开放式公链仍在持续完善隐私与身份基础设施，但它们对资本市场重构有着更宏大的愿景；一旦落地，长期普及空间可能更大。Grayscale Research预判，代币化资产的交易活动，长期将逐步向去中心化、无需许可的公有区块链迁移。

• 除底层区块链公链外，Chainlink 等技术赛道也为投资者提供了全周期布局代币化浪潮的机会。无论未来哪条公链占据主导，资本市场代币化的落地，几乎都离不开 Chainlink 这类基础设施工具。

• 我们认为，最有望受益于代币化超级趋势的核心协议包括：以太坊、Solana、Canton、Avalanche、BNB Chain 以及 Chainlink。

任何行业中，技术创新都会优化现有体系、颠覆老牌参与者，当下的资本市场也不例外，且正处于变革窗口期。灰度判断，未来十年金融体系将迎来一场深度变革：传统金融基础设施将逐步被区块链新型底层链路替代，依托这套现代化数字底层，资本形成与风险流转能以更高效率、更开放的方式运转。

而代币化正是这场变革的核心驱动力。代币化是将资产权益，转化为链上数字凭证的过程。原本依托传统电子记账系统登记、管理的金融资产，未来可直接在区块链上完成发行与流转。

我们认为，代币化超级趋势蕴藏巨大投资机遇。全球传统证券市场规模约 300 万亿美元，而这还只是未来可代币化资产中的一小部分（见图1）。尽管目前代币化资产规模与品类持续扩容，但在整体市场中占比仍微乎其微。据测算，当前全球代币化资产规模约 300 亿美元，仅相当于全球股票与债券市场体量的 0.01%。

虽然基数很小，但代币化资产市场增速迅猛，同比涨幅高达 217%。当前代币化资产主要集中在少数品类：以代币化美国国债（约 150 亿美元）为首，其次是大宗商品（约 50 亿美元），私人信贷、基金、股票及其他现实世界资产占比相对更小。

长期来看，我们预计规模约 300 万亿美元 的证券市场，以及房地产等其他大类资产，都将逐步完成链上迁移。随之而来的是，价值将持续向以太坊、Solana、Canton 等代币化资产底层承载公链沉淀集聚。

图1：代币化超级浪潮仍处于起步阶段

资产代币化与下一代资本市场

现代金融体系在诸多方面运转成熟，但其底层基础设施碎片化严重。交易往往需要经过多重中介、相互隔离的账本体系，再加上清算结算流程滞后，最终给参与者带来交易摩擦与额外成本。

区块链基础设施提供了全新范式：作为全球共享结算底层，可实现近乎即时结算、大幅提升资本效率、市场全天候不间断运行，同时进一步拓宽金融服务的可触达范围（见图2）。

图2：区块链为资本市场基础设施提供升级方案

传统证券交易流程：

• 通常由投资者通过券商下达订单，在交易所或做市商网络完成撮合成交。

• 交易达成后进入交易后清算结算流程，涉及托管机构与中央证券存管机构，需在多个独立账本间同步更新资产权属记录。

• 最终结算一般采用 T+1 模式（交易日后一个工作日完成交割）。

• 各参与方各自维护独立账务记录，产生大量账务对账工作，同时带来流程延迟、额外成本与运营风险。

代币化资产交易流程：

• 资产以区块链数字代币形式存在。

• 交易通过智能合约自动执行，并记录在共享统一账本上，撮合成交与清算结算可在同一体系内近乎瞬时完成（见图3）。

• 该模式能够减少对中介机构的依赖、精简业务流程，打造更高效、全天候不间断运转的金融市场。

图3：区块链可通过智能合约精简证券交易全流程

这场变革背后的底层基础设施

资产代币化依赖多层基础设施，整体可划分为三大类别（见图4）：

1. 智能合约区块链：核心底层基础设施

2. 中间件工具：用于价格预言机、合规风控、身份认证与反洗钱（KYC/AML）

3. 专业代币化服务商：负责资产发行、结构设计与市场分销

Grayscale 认为，布局这一超级趋势的核心方式之一，就是投资第一类底层区块链基础设施。以太坊、Solana 等智能合约公链，目前已是代币化资产的承载底座，支撑资产发行、权属登记与链上流转。在这些网络上开展任何链上活动 —— 例如发行、转账代币化股票 —— 都需要使用原生代币支付交易手续费。随着链上代币化规模持续扩张，区块空间与用于支付手续费的原生代币需求也会同步攀升。

在此背景下，价值捕获（价值归集） 指区块链上的经济活动如何为整条公链带来收益与价值增值。代币化产生的价值，可通过多重正向循环机制沉淀至智能合约公链：资产发行、交易、转账活跃度越高，产生的手续费就越多，直接将网络使用量与原生代币需求绑定；部分公链会对手续费进行销毁或二次分配，让链上活动直接影响代币供需格局；随着生态规模壮大，网络效应会进一步聚集流动性、开发者与机构资本，持续强化原生代币需求。

随着越来越多金融资产完成链上迁移，这套价值逻辑会形成复利效应。承载更多代币化业务的公链，有望瓜分这一浪潮创造的大量经济价值。由此引出关键问题：哪些智能合约公链最有能力把握住这轮机遇？

图4：支撑本轮变革的基础设施分为三大类

资产代币化竞争格局

智能合约区块链主要分为两大类型，正在争夺代币化业务生态：开放式架构公链与机构专属型网络。

以以太坊、Solana 为代表的开放式架构网络，原生具备无需许可、全程透明的特性。任何个人或机构都可自由接入网络，发行资产、搭建应用、交易代币化金融资产，或是运行验证节点。这类公链属于通用型底层技术，适配多元应用场景与开发者生态，具备全球分布式布局与深厚流动性优势。同时它以透明账本机制运行，自创世以来所有交易均公开可查。这种架构为所有参与方提供实时共享的唯一可信数据源，提升可审计性与跨协议可组合性。

以 Canton、Provenance 为代表的机构专属型网络，从设计之初就专为受监管金融机构量身打造。这类系统原生集成隐私保护、准入权限、合规管控等功能，对于处理敏感金融数据至关重要。与开放式公链不同，它们不会保留完全透明、全网可查的交易记录。交易数据仅对授权参与方可见，隐私保密性优先于公开透明。

图5：机构专属网络与开放式架构公链各有取舍、利弊分明

还有第三类：混合式区块链，旨在衔接上述两种模式。Avalanche 第一层公链，以及 BASE、Arbitrum 等以太坊二层网络，既能兼具定制化与权限管控特性，又能和底层开放生态互联互通。这让机构可以在专属定制环境中开展业务，同时共享开放式公链的安全背书、流动性与跨生态互操作性。

主流代币化平台

目前赛道中涌现出一批头部网络：开放式架构阵营以以太坊、Solana、BNB Chain 为代表；机构专属阵营则以 Canton 为首。

以太坊拥有最强的生态网络效应，在市值、开发者活跃度、应用数量上均遥遥领先。同时它具备最完善的去中心化金融生态，链上锁仓资产总值（TVL）约 500 亿美元。完备的生态体系，让链上代币化资产能够无缝接入借贷市场、衍生品、抵押系统及各类金融应用，同时享有深厚流动性与可组合性优势。以太坊的全网安全等级，也使其具备成为机构级底层基础设施的资质。

Solana 则具备另一套差异化优势。该网络已展现出适配资本市场场景的高性能扩容能力，每秒交易处理量超 1000 笔，日交易峰值达 1 亿笔。目前链上代币化资产规模为 20 亿美元，虽低于以太坊的 160 亿美元，但交易速度更快、手续费更低。我们认为这些特质能进一步降低散户参与门槛、拓宽资产分销渠道，也让 Solana 非常适配链上散户股票交易等细分场景。

图6：Solana 具备适配资本市场的网络性能优势

BNB Chain 是另一大领先的开放式架构公链。BNB 依托全球交易量最大的加密货币中心化交易所币安（Binance），具备天然的渠道分发优势。目前，BNB Chain 已与以太坊、Solana 并列，跻身代币化资产市值规模领先的开放式架构公链行列（见图7）。

图7：以太坊、Solana、BNB 领跑开放式公链代币化资产市值排名

Canton 已具备商用落地就绪能力，可满足当前大型机构资本的业务需求。2026 年，Canton 迅速崭露头角，接连官宣与野村证券、瑞穗金融集团等顶级机构达成合作，同时网络用户与参与机构数量大幅增长（见图8）。

值得关注的是，美国存管信托及结算公司（DTCC）—— 美国资本市场核心清算结算基础设施运营商 —— 已选定 Canton 作为其代币化服务的首批支撑底层网络，相关业务在美国证监会（SEC）无异议函监管框架下开展。

此外，Canton 的链上总资本规模位居所有区块链首位，代币化资产总值突破 3480 亿美元（见图9）。

图8：2026 年 Canton 网络生态活跃度显著提升

Provenance 是另一大机构专属型区块链网络，由 Figure Technologies 开发。该网络已用于支持房屋净值信贷额度与结构化信贷产品的发行、后续服务及融资业务，同时也是代币化资产规模第二大的机构专属网络。

其他混合式区块链也将参与市场份额竞争，例如：Avalanche 已承接 KKR、花旗银行、阿波罗全球管理等顶级机构的代币化资产业务；而 BASE 作为头部以太坊二层网络之一，依托 Coinbase 生态具备独特的流量分发优势。

图9：代币化领域头部区块链（市值前五排名）

资产代币化发展路线图与隐私的作用

以太坊、Solana、Canton 等各大公链，都在竞相角逐，力争成为代币化资本市场的主流底层平台。如上所述，它们在多个维度展开竞争，而隐私正成为愈发关键的决胜因素。对机构参与者而言，若交易对手、交易金额等敏感信息完全公开透明，就无法开展规模化正规业务。

这也让不同区块链架构形成了鲜明分野。以 Canton 为代表的机构专属型网络，默认自带隐私属性：仅交易相关参与方可以查看交易详情。而以太坊这类开放式架构网络，原生设计为公开透明，所有交易均可公开审计。这种特性虽保障了开放性与可组合性，却给注重信息保密的机构落地带来了现实阻碍。

资本市场向区块链底层迁移的进程，预计将持续十年甚至更久。不同架构的公链，可能在行业不同发展阶段轮流领跑。Canton 等机构专属平台，在行业早期普及阶段具备天然优势。以太坊与 Solana 虽在积极研发隐私解决方案，但相关技术仍处于成熟期，且在扩容性能、落地部署方面难免存在利弊权衡。

也正因如此，Canton 拥有抢占先发优势的绝佳机遇。近期，Visa、Circle、阿波罗全球管理均作为超级验证节点正式加入生态贡献者行列，其合作机构数量已超 60 家。若 Canton 持续吸引更多金融机构入驻，将逐步形成网络效应，进一步巩固自身在行业早期阶段，作为机构首选链上平台的地位。

但从长期视角来看，行业竞争格局有望趋于均衡。开放式公链或将通过底层协议升级、二层网络架构、零知识证明等技术组合，持续完善隐私方案。一旦能规模化落地成熟的隐私能力，开放式架构网络就有实力与机构型网络正面竞争，承接机构资本的链上流转需求。

届时，开放式公链还将凭借结构性优势，抢占更大的潜在市场空间。

开放式网络无需许可的特性，面向全球所有个人与机构开放，意味着潜在市场规模更大。对项目方与开发者而言，开放网络架构能催生更快速的创新：任何开发者、机构都可无缝接入网络，共享全局流动性。这将吸引更广泛的机构与交易对手参与，包括那些被传统西方金融体系排斥在外的机构，而这类群体往往无法接入封闭的机构专属网络。

更大的经济辐射范围，叠加开放流动性与可组合性，将形成正向飞轮效应：吸引更多参与者入驻、强化网络效应，最终转化为更强的长期价值捕获能力。此外，从估值逻辑来看，以太坊、Solana 等开放式公链的原生代币，还有望凭借数字价值存储属性，获得额外的货币溢价估值。

图10：各类区块链架构与行业发展路线图匹配一览

投资者也可以通过不受行业普及阶段、区块链架构类型约束的方式布局代币化趋势，长期收益稳定性更强。

Chainlink 是最典型的代表之一。Grayscale认为，Chainlink 堪称代币化浪潮中最优质的卖铲人投资标的之一，它为代币化资产全生命周期提供不可或缺的中间件服务，包括储备金证明、链下数据传输以及各类合规相关功能。

Chainlink 跨多条区块链布局，并不依赖单一公链生态；无论未来市场格局如何演变，它都有能力持续受益（见图 11）。

除 Chainlink 之外，还有一众服务商在推动代币化落地普及：Securitize 为机构提供资产链上发行基础设施，今年迄今其托管代币化资产规模涨幅达 37%；Ondo 专注为投资者打包、分销传统金融资产的代币化敞口，今年迄今代币化资产规模涨幅达 89%。

图11：Chainlink 覆盖代币化完整生命周期

风险提示与注意事项

代币化赛道逻辑复杂，仍面临多项重大挑战与潜在变数。区块链基础设施赛道不会只有一家赢家，Avalanche 这类混合架构公链同样有望分一杯羹。

若 Canton 能在传统金融机构中实现规模化早期落地，将建立长期稳固优势。在隔夜回购等受严格机构规则约束的细分市场，流动性形成与业务协作高度依赖既有机构人脉生态，这类场景下开放无许可网络的网络效应优势会被大幅削弱，Canton 有望占据绝对主导份额。

与此同时，开放式公链与机构专属网络的界限或将不再是非黑即白的二元划分。选择在以太坊等开放公链上布局的机构，可能会叠加类似机构网络的权限管控层，这会在一定程度上削弱开放体系原本具备的流动性与可组合性优势。长期来看，随着工具生态完善与选择性权限准入机制普及，两类架构或将在边缘场景逐步趋同；但管控权限与完全可组合性之间的核心取舍矛盾，大概率会长期存在。

另一个关键问题：代币化全业务链路最终能在多大程度上完全链上化。目前行业落地程度参差不齐：许多代币化资产仅把区块链当作外层包装和分销底层，而托管、赎回、过户登记、投票权等核心环节，仍高度依赖链下基础设施。若要完全释放代币化的价值红利，未来这类核心功能必须有更高比例逐步迁移至链上。

阻碍代币化普及的其他风险还包括：整体监管政策风险、监管不确定性限制资产全链上迁移的空间，以及加密大盘行情波动压制机构短期入场意愿。

结论

资产代币化，为布局区块链基础设施的投资者带来史诗级机遇。短期看，Canton 等机构专属架构网络具备领跑优势：适配现有金融体系架构，且原生内置隐私能力。但长期趋势将逐步向以太坊、Solana 等开放式公链倾斜。机构型网络只是对现有金融模式的优化改良，而开放公链承载着更宏大的愿景 ——从底层重构整个资本市场。

对投资者而言，核心问题不在于资本市场是否会链上迁移，而在于迁移路径如何演进，以及哪些平台及其原生代币能在转型各阶段抢占优势地位。我们判断，ETH、SOL、CC 等底层公链代币将持续捕获行业价值：机构专属网络有望包揽早期业务增量，而开放公链将主导长期上行空间。

无论这场金融变革以何种路径落地，LINK 都具备独特优势：跨链通用、不绑定单一架构，可在行业每个发展阶段都提供稳定的赛道敞口。

代币化并非一轮行情的短期主题，而是分阶段、长周期的结构性变革。从早期机构小范围落地，到后期全面向开放网络扩散，这一进程或将造就现代金融史上最重要的基础设施迭代之一，并带动整个金融体系的价值重估与资产再配置。