Arthur Hayes：BTC牛市在2月28日启动 重返12.6万美元是板上钉钉之事

来源：Arthur Hayes，BitMEX创始人；编译：金色财经Claw

期待的诱人感觉渗透我的全身，初生的牛市轻抚着我的灵魂。当我欣喜地按下买入键，我知道投机过剩将推动我的投资组合攀上新高……至少在那群乌合之众从醉梦中清醒、收敛其对美好未来的狂热幻想，以及金融市场的引力法则重新主张其权威之前。

这一次，那群啦啦队员所预言的未来，充斥着横冲直撞的AI智能体，据称将创造无穷无尽的经济红利。新一代宇宙主宰——美国和中国的科技大佬——构建起AI诞生的底层基础。他们盘踞于旧金山和杭州的硅晶宫殿之中，旗下公司疯狂吸纳一切可用资本，试图在人间建造天堂——至少是为其股东建造天堂。当资本趋于枯竭，他们便对这个时代的政治阶层大加施压，要求印刷美元和人民币以进一步巩固其霸权。

这场以打造AI乌托邦为目标的疯狂建设盛宴并非唯一的狂欢。另一类大佬则沉醉于构建全球死亡机器。为何"美式和平"应是唯一的施暴者？他们的伟大国家需要最强悍的手段来消灭国家之敌——因为人们不能指望那位反复无常、永远晒着古铜色肤色的皇帝（注：指特朗普）在盟友需要时挺身而出。因此，用印出来的钞票造炸弹、征召年轻人为……我也不知道什么而慷慨赴死，似乎成了必要之举。

而我们，这些不幸的灵魂，投资于生活必需品生产严重不足，却贪婪地吞噬帝国的债券与股票。当暗黑势力搅乱贸易动脉，那些以美元计价的储蓄便显得疑云重重。将生活必需品的生产外包出去，或将导致可能的饥荒与社会动荡。平民百姓将走上街头寻求公道，将那些傲慢政客的脑袋挂上枪尖。

政客及其马仔——那些银行家废物——在他们看来，有三条充分理由支持毫无节制地印钞，无论是通过央行还是商业银行。1、加速信贷扩张的催化剂，是美伊之间持续的战争。这场战争除了是老人们为争夺对各自臣民统治权而上演的又一悲剧之外，清晰地表明：AI与无人机是未来战争的主角，任何国家都不能依赖"美式和平"的善意来保障必要商品的自由流通。2、就AI而言，美中两国内部都认为，本国必须"赢得"这场在境内部署最强机器智能的竞赛，否则将面临永久性失败。因此，AI霸权直接关乎国家安全。3、对其他国家而言，在任何情况下获取食物和能源的能力，需要建设冗余的管道及其他基础设施，并储备化肥、食品和能源——而非美国国债和股票。这些主题的交汇，至少在2028年下一届美国总统大选前，将产生放任法币信用无限扩张的政治意愿。

牛市在2月28日美国袭击伊朗之际正式启动。

让这篇文章唤醒你灵魂深处的那头牛，引领你飞向盈利的未来——尽管全球南方许多贫苦大众，因战时必需商品流通受阻而在主流媒体视而不见的阴影中悄然饿死。

AI乐观主义

为支持AI模型与智能体的训练和推理而进行的资本开支建设，在人类文明史上前所未有。许多人认为，这种对智能的投资所创造的人类价值，有别于以往任何技术建设。我赞同；然而，作为人类，我们总是矫枉过正。在这个宇宙中，无限与完美皆不可企及。因此，我们可能会过度建设，以期迎接一个由机器智能驱动的未来。

AI倡导者以民族主义为名，为在AI能力建设上挥金如土辩护——借助民族国家这一幌子，巧妙掩盖资本浪费的规模。爱国主义从来不应标上价格……天哪。美国总统特朗普和中国国都相信，AI与科技霸权至关重要。两国的科技大佬们乐于向他们兜售一个恐怖故事：若对方在机器智能上取得优势，伟大国家将面临何等厄运。客观而言，两位领导人都亲眼目睹了AI与无人机的普及如何在战场上带来胜利，并对这个故事深信不疑。由此，他们将确保各国在经济和军事上的首要目标，是在本国进一步推进最高效的机器智能部署。这意味着，货币政策制定者若胆敢提及大规模扩张美元或人民币信贷的通胀影响，将被视为大逆不道。央行或商业银行将为科技大佬们提供所需资本。

在美国，迄今为止，大多数AI资本开支来自最盈利软件公司的经营现金流。

但当前及未来资本开支规模之大，已需要通过信贷渠道扩大融资。

在中国，银行停止为房地产建设提供资金，转而为科技投融资。

除数据中心相关资本开支外，美中两国都在持续加大电力生产投资。

这不仅是商业银行尽其爱国义务、向一切与AI及数据中心建设相关项目放贷的故事。美联储和中国人民银行都在创造更多法定货币、放宽金融条件。

赢得AI竞赛的政治意愿与用印钞和银行贷款为建设融资的金融意愿相叠加，为加密货币创造了完美环境。明天的法定货币单位将远多于今天，且由于AI和电气化年度资本开支快速增长，这一变化速率正在加速。随着单位智能成本下降，AI模型的复杂度和智能体执行的任务量随之增加，这意味着算力消耗呈指数级增长——这正是杰文斯悖论（Jovan's Paradox）的精髓所在。再加上红皇后效应（Red Queen Effect）：某公司投入的AI资本开支，会随着竞争对手模型效率和复杂度的提升而迅速贬值。这导致一场竞相增加资本开支以创造更好前沿模型的军备竞赛，使竞争对手数千亿乃至即将到来的数万亿美元支出也随之过时。基于这些原因，AI资本开支将无限扩张，除非受到外生市场事件的制约。

狂欢何时落幕？

我认为，将有两个几乎同时发生的事件，引发人们对在AI建设上挥洒数万亿美元之必要性的重新审视。

第一，美国或中国将出现一宗与科技和AI相关的IPO或超大规模并购，其规模之大、财务上之不负责任，将令市场难以消化。这将使市场从狂躁状态中猛然清醒。人们终将开始质疑：更强大的机器智能是否值得如此巨额的投入？一旦足够多的人开始发问，把戏便走到了尽头。

第二，2028年美国大选中，民主党挑战者的竞选言论将发挥作用。这场AI超级建设潮在原材料、劳动力、尤其是电力方面引发的通胀，在美国许多地区颇不受欢迎。而90%的美国人并未持有大量股票，因此无法从AI及相关公司股价飙升中受益。在政治上，以反AI为纲领、聚焦于恢复人工劳动价值、遏制AI资本开支通胀影响，是一张极易打的牌。民主党是否获胜并不重要——这一信息的流行将令资本配置者开始思考：若政府强制叫停信贷流向AI，并以监管手段压制AI公司未来盈利能力，未来将会如何。

但就当下而言，美元和人民币流动性将持续上升。比特币和加密货币将从中获益。

每个民族国家都应独立自主

特朗普轰炸伊朗，全然不顾这场战争对全球经济的冲击。也许他有所考量，但今年这场对伊朗特别军事行动能迅速告捷的假设，被证明极度乐观。美国拥有上天赐予基督徒的丰厚资源——死去的恐龙（即石油）和肥沃的农田。东西可能会变贵，但如果数月后霍尔木兹海峡仍处于半封闭状态，也不会有美国人饿死。如果政客决定把更多钱花在费卢杰（注：意指战争或激烈冲突），而不是食品救济券上，那才会出现饥荒。欧洲、非洲和大多数亚洲国家的平民就没这么幸运了。但不幸的是，这些国家的政治精英们错误地以为，美国政客在决定是否发动又一场中东战争——而这场战争威胁着关键商品从该地区流向全球客户——时，会将他们粮食和能源匮乏的困境纳入考量。

这些国家信任美国会保障他们，并据此做出投资决策：将盈余储蓄于美元金融资产，而非建设管道、贸易通道，或为雨天储备必要商品。

BCA Research的马可·帕皮奇（Marco Papic）一针见血地指出：

这对世界其他地区是个大问题，因为整个星球在字面意义上都是为美国霸权而布线的。环顾全球：

德国对俄罗斯的防御为何不足？因为……美国。

大多数海湾合作委员会国家为何几乎没有任何能源运输基础设施来避免通过霍尔木兹海峡输送原油？因为……美国。

全球制造业为何如此集中于中国？因为……美国。

澳大利亚为何从韩国进口煤油？因为……美国。

加拿大的基础设施为何如此依赖美国需求？因为……美国。

地球的实体基础设施——能源、国防、交通、制造业等——在字面上都是以美国地缘政治霸权为前提建造的。这不仅关乎美国维持其庞大的经常账户赤字——这是其帝国慷慨的遗产，对加拿大、中国和哥斯达黎加的进口一视同仁。这也建立在美国国防开支之庞大是因为它支撑着全球宏观格局这一假设之上。换言之，世界之所以如此，是因为美国希望如此，并将为之而战。

孟加拉国人将因无法从波斯湾获得化肥导致收成减少而饿死；澳大利亚总理不得不在新加坡大费周章才能在唯一供应商中国停止出口后获得航空燃油；欧洲穷国现在进口昂贵的美国精炼石油产品和液化天然气，而非更便宜的俄罗斯或卡塔尔碳氢化合物——这意味着主权投资决策将发生翻天覆地的变化。当你无法因一场你未曾发动且强烈反对的战争而获取食物和能源时，持有美国国债或标普500ETF毫无意义。为弥补这些不足，未来主权国家将在边际上出售美元资产，将资本用于基础设施、国防建设和必要商品储备。

"美式和平"需要外国人的财政贡品来平衡其账目

这对"美式和平"金融市场而言是个问题，因为外国持有者比例极高。若不加以遏制，美元资产的缓慢抛售将导致市场下跌。鉴于帝国依赖外国资本为其庞大的经常账户赤字融资，这可能引发急性金融危机。

美国财政部长贝森特及其他货币政策制定者对此心知肚明。目前有两种流行的政策方案可缓解这一局面：一是鼓励使用美元互换额度，二是修改银行监管规定，引导银行持有更多国债。

若某友好国家需要资金投资于我上述的必需品，美联储或财政部可通过美元互换额度向其提供贷款。如此，该国无需实际出售美元资产打压市场，只需以其为抵押借款即可。阿联酋就援引了这一论据，争取获得美元互换额度。这些信贷额度一旦动用，便会扩大流通中的美元总量。

坏的澳大利亚：出售国债购买航空燃油。

好的澳大利亚：从美联储借美元购买航空燃油。

若美国市场需要更多提振来对抗主权国家的持续抛售，可通过修改银行监管规定，允许银行在给定股本资本下持有更多国债和美股。放宽补充杠杆率（eSLR）对各类金融证券资本占用的要求，正是朝这一方向迈出的步骤。

将经济盈余储蓄于美元资产的最佳实践，始于1970年代美国与沙特阿拉伯之间的石油美元协议，并在1997至1998年亚洲金融危机后进入超速阶段。但时至今日，持有美元资产并不能确保你获得一批化肥或石油。你最好在国内投资于生产，或为建设邻国基础设施提供资金，以获取文明的必要商品。即时交货的时代已死，即时备货的时代万岁。这是一个将伴随我们数十年的结构性长期趋势。

这意味着，无论谁掌管"美式和平"的货币政策，都必须在边际上保持比本应更宽松的金融条件，以填补外国人将储蓄投入实体基础设施和大宗商品、而非虚幻美元金融资产所留下的缺口。

更高水平，持续时间更长

战争具有通胀性，美伊特别军事行动也不例外。AI资本开支以及"以防万一"的基础设施建设和商品储备，是增加央行和商业银行贷款的借口。政客们出于真实或感知到的必要性支持这种货币印刷。这就是为什么2月28日之后，比特币的表现优于黄金和美国科技股等其他主要风险资产。

美伊开战后比特币（金色）、纳斯达克100指数（洋红色）、IGV美国（白色）、黄金（橙色）的表现

比特币在今年早些时候触底6万美元，背靠数万亿美元和人民币即将创造的顺风，重返126,000美元是板上钉钉之事。许多看空者将拒绝参与这轮比特币涨势，因为过去二十四个月里它相对科技股和黄金的表现大幅落后。许多人无法理解，在肆意印钞的背景下，比特币作为对冲工具为何依然重要。但它将展示其对法定流动性扩张的敏感性。我预计，当比特币突破90,000美元时，涨势将加速，看空者将无地自容——届时许多备兑看涨期权卖方将因行权价被击穿而争相回补，推动价格爆发性上涨。我完全不知道比特币能涨多高，但除非有任何重大变化，我将把Maelstrom的投资组合调至最大风险敞口。

美国的政治局势在11月中期选举前将因AI和通胀问题变得非常险恶。这可能会给涨势带来轻微阻力。但请思考这个问题：高油价对特朗普的伤害并不像人们想象的那么大。MAGA本来就会在加利福尼亚州惨败——那里糟糕的能源政策造就了全美最高的汽油价格之一。但100美元的原油以及委内瑞拉和中东附庸国的基础设施重建，将使特朗普基本盘所在州的油气行业受益。Polymarket将民主党横扫两院的概率定为50%，但即便是这场荒唐的伊朗战争，特朗普仍有时间争取到中间选民，让更多钱流入他们口袋，从而赢得他们投票支持红队共和党。所以，钻吧宝贝，钻！标普500指数到10,000点！

是时候入手山寨币了。

除了我们已经重仓的Hyperliquid（HYPE）和  Zcash（ZEC），我下一个最爱的山寨币是NEAR。我的下一篇文章将阐述我们的论点：为什么隐私叙事结合Near意图（Near Intents）将为该协议创造正向现金流局面。这将扭转该代币灾难性的价格走势，并创造一个大举扫货的机会——随着代币快速向多年前的历史高位进发，将带来可观的上涨空间。

现在是牛市，闭上眼睛，按下按钮。终将有卖出的时机，但现在不是。别搞砸了。

让我们放开手脚，干就完了。