稳定币崛起与 Coinbase 投资逻辑

作者：Andrew Van Aken and Alex Weseley 来源：artemis 翻译：善欧巴，金色财经

稳定币正成为全球核心金融基础设施，而 Coinbase 天生具备吃下这波红利的底层架构优势，也是二级市场布局稳定币行业增长最优质、最合规的上市公司标的。

本文核心逻辑并非只是看好稳定币规模扩张，更关键在于：Coinbase 可依托USDC 分销权、平台存量资金、Base 公链，以及与 Circle 签订的收益分成协议，从稳定币长期增长中持续变现盈利。一旦稳定币升级为主流金融流转通道，Coinbase 绝非被动受益方，而是直接深度绑定、弹性最高的核心标的之一。

稳定币规模已超越加密原生赛道

早年稳定币几乎等同于加密圈专属工具，随着交易所与现货交易量壮大，稳定币存量同步走高。但 2021 年后趋势彻底改变：即便加密币价和现货交易陷入熊市，稳定币的链上交易额、日活地址、转账笔数仍持续攀升。稳定币已经和加密行情脱钩，全面渗透进各类支付场景与价值储备需求。

个人用户普及之后，机构资金也相继入场：贝莱德推出代币化货币市场基金、Circle 完成 IPO 上市、美国《GENIUS 法案》等监管政策推进落地。稳定币在传统金融体系中的合规属性与功能持续升级，市场乐观情绪升温。美国财政部长贝森特更是预测：2030 年稳定币总规模有望达到 3 万亿美元，较当前体量暴涨近 10 倍。

Coinbase：稳定币超级趋势的直接受益者

1. 链上数据优势稳固

Coinbase 是全球持有 USDC 存量最多的平台，且与竞争对手的差距持续拉大；当前平台内 USDC 存量逼近历史新高，同步 USDC 整体市值也创下历史峰值。

2. USDC 分销收益分成，已成 Coinbase 核心资产

市场普遍误解：USDC 分销权益归 Circle 所有。实际恰恰相反：这份分销协议是 Coinbase 的核心护城河。Circle 向 Coinbase 支付的收益分成比例，从 2022 年一季度的 17.8%，攀升至过去两年稳定维持在近 50%。

结构性原因很简单：Coinbase 几乎可以赚取其产品中持有的 USDC 全部收益，并根据 Payment Base 的收益分配机制，获得平台外余额 50% 的收益。随着 Coinbase 的发行量增长（2026 年第一季度 Coinbase 产品中持有的 USDC 平均达到 190 亿美元，创历史新高），其在收益分配机制中的份额也随之增长。

站在投资者视角：Coinbase 享受稳定币发行方级别的收益，却无需承担发行方的运营成本与合规开销。双方合作协议每 3 年一签，只要满足产品、公司、经销商三项门槛即可自动续期；官方文件明确：达标情况下，Circle无权单方面终止协议。续约不是重新谈判，而是自动锁定延续，续约条款完全由 Coinbase 主导，近乎永久协议。

无论 Circle 运营方如何变更，协议分成比例固定，稳定币扩容、USDC 市值上涨带来的红利，都会直接传导至 Coinbase 营收。

3. 监管落地进一步加固护城河

美国《CLARITY 法案》对 Coinbase 稳定币业务的价值，被市场严重低估。依托与 Circle 的分销及储备收益分成，在当前利率环境下，这部分营收已比肩 Circle 作为发行方的盈利水平；叠加 Coinbase 的 USDC 返利产品，未来营收规模取决于《Tillis-Alsobrooks 折中法案》最终细则落地。

市场普遍低估了这类稳定币营收的体量与持续性，只把它当作交易所业务的附属板块，而非独立的底层基础设施收益。《CLARITY 法案》落地后，将正式确立稳定币清算、结算、流通的合规框架，明确机构资金流转的合规中介主体。这会重新定义 Coinbase 的价值：它不再是随散户交易热度起伏的消费级平台，而是合规机构化体系里，稳定币应用层的核心基础设施。

USDC 未来增长空间

随着区块链底层通道承载的应用越来越丰富，USDC 已成为各类场景不可或缺的结算资产与抵押资产。Polymarket、Hyperliquid、MakerDAO 等头部协议，USDC 存量均出现爆发式增长。未来区块链新金融场景持续落地，USDC 会进一步巩固自身底层基础设施的地位。

Coinbase 更有望吃下下一轮稳定币最大增量：支付赛道。过去一年，银行卡通道下的 B2B、B2C 支付规模大幅增长，USDC 在这类交易中的市场份额持续提升。

从 USDC 地址间转账数据（线下支付类交易核心参考指标）能看出：USDC 正在持续抢占 USDT 的市场份额。

市场大多认为 Stripe（2026 年 2 月估值 1590 亿美元）与 Tempo 会领跑智能电商支付赛道，但链上数据给出相反结论：92.8% 的真实智能支付交易量跑在 Base 公链上，99.8% 以 USDC 完成结算。

若想深入了解智能电商如何催生稳定币下一大核心需求，可参阅完整版 Coinbase 深度逻辑分析。

总结

Coinbase 已是 USDC 生态与收益格局中的绝对龙头。随着稳定币持续扩容，在交易、商业支付等场景不断开辟新需求，Coinbase 完全有能力吃透这一轮行业趋势红利。未来新玩家入局、监管框架逐步明朗，稳定币有望冲击 3 万亿市值规模，而 Coinbase 必将在平台内锁定可观份额，长期受益。