美联储降息预期反转？沃什上任会带来哪些影响？

陶朱，金色财经

摘要：美联储主席鲍威尔即将卸任，由沃什接任。此次人事更替被外界视为美国货币政策体系进入“再定价阶段”，资本市场普遍关注沃什可能带来的政策变化。美联储降息预期或将改为加息预期。

一、沃什的政策主张

1. 通胀与利率政策

5月18日，美国30年期国债收益率升至5.159%，为2025年5月以来最高水平。美国10年期国债收益率升至4.631%，创2025年1月以来新高。美国两年期国债收益率升至4.103%，创2025年2月以来新高。

美债收益率走势与美联储加息、降息节奏紧密挂钩，其中短期国债收益率紧跟政策利率预期波动，中长期收益率也随货币政策风向同步调整。此番美债收益率集体上行，意味着市场此前押注的美联储降息预期大幅降温，投资者普遍判断美联储短期内难以开启降息周期，高利率状态将持续更长时间，甚至开始重新评估后续重启加息的可能性。市场利率同步抬升，充分体现出资金对美联储货币政策收紧立场的一致预判，也预示着降息窗口期不断延后，整体市场利率走势正朝着偏向紧缩的方向运行。

沃什在过去的演讲中多次表示，他倾向于采取数据驱动的利率政策。在当前美国经济数据背景下，预计沃什将支持维持较高的利率水平，直到通胀明显回落。

2. 量化紧缩与资产负债表管理

在资产负债表管理方面，沃什支持逐步缩减美联储资产负债表，以减少市场流动性对通胀的压力，但强调必须保持金融市场稳定。

沃什认为，降低通胀的关键在于控制货币供应量而非提高利率，美联储购买国债的行为导致财政过度扩张，进而导致债务激增和通货膨胀，因此其主张美联储应继续缩表，并且可以同步实施降息。

这表明未来量化紧缩政策可能继续，但节奏会更加谨慎，以避免过度冲击债券市场和金融体系。

3. 对美联储独立性的看法

沃什认为，利率决策和货币政策操作必须完全基于经济数据与长期目标，而不能服务于政治周期。他强调，美联储作为央行的独立性是实现稳定增长与低通胀的前提条件。沃什曾誓言要维护美联储的独立性，并表示他“绝对不会”成为总统的傀儡。

二、沃什可能对美联储产生哪些影响

沃什在上任前已提出对美联储进行结构性改革，包括重新评估通胀模型、缩减资产负债表规模、减少前瞻性指引使用频率，并加强与财政部在国债资产配置上的协调。他同时批评美联储近年来存在“职能扩张”与市场干预过度的问题。 

沃什在四月份参议院银行委员会的发言中，表达了他对美联储未来可能采取更少行动、更乐于出其不意地影响市场的愿景。

根据沃什最近的确认听证会来看，他正将自己定位为“体制变革”的架构师，这标志着与本·伯南克、珍妮特·耶伦和鲍威尔时代的决裂。沃什曾对美联储在疫情期间的通胀应对措施提出尖锐批评，这表明他希望重新审视政策制定者对价格压力的建模方式，更多地依赖供给侧分析，并可能转向那些淡化关税驱动型通胀飙升的替代性通胀指标。

沃什将从以下几个方面影响美联储与市场的互动方式：

1. 降低市场参与度

从2020年到2022年，美联储购买了超过4万亿美元的国债和抵押贷款支持证券，以支持市场和经济。

沃什批评了美联储将原本仅用于紧急情况的工具常态化的做法。沃什还批评说，购买国债也会造成美联储试图帮助联邦政府为其债务融资的假象。他认为美联储应该减少使用这些紧急工具，更多地依赖利率调整。

2. 减少向市场透露美联储观点

美联储向投资者发出更明确的信号，以表明其可能的政策行动。美联储越来越倾向于将“前瞻性指引”视为一种政策工具——例如，告知市场美联储明年不会提高基准利率，有助于维持其他利率的低位。这使市场在政策调整正式宣布之前就已经有所准备并有所预期。

沃什认为市场过度依赖美联储的言论。

3. 更多临时决策，以及更混乱的内部辩论

美联储的许多决策实际上在官员们走进会议室之前就已经做出了。沃什曾表示，他倾向于美联储在做出决策的当天再做决定，他认为这有助于美联储更好地应对最新的经济形势。

4. 减少对总体通胀数据的依赖

最后，沃什对美联储所依赖的数据以及央行如何使用这些数据都提出了批评。

他曾表示怀疑，像消费者价格指数（CPI）和个人消费支出指数（PCE）这样的主流指标能否真正反映“潜在”通胀。

他还认为美联储过于重视这些主要指数，实际上是让回顾性数据左右政策。在他看来，由于CPI和PCE反映的是已经发生的事情，而美联储的政策本身就存在较长的滞后性，因此美联储总是反应迟钝。

沃什建议美联储应该更加重视判断和前瞻性经济分析——评估生产力提高和技术变革等长期力量可能会将经济推向何方——而不是回顾性数据来确认经济过去的发展方向。

三、业内人士如何看待沃什上任

• 摩根士丹利预测显示，沃什上任后，将推行缩减资产负债表、弱化前瞻性指引等政策。
  

• 摩根士丹利分析师表示，沃什出任美联储主席将带来长期的机制变革风险，可能加剧美国国债市场波动。以Matthew Hornbach为首的团队指出，在沃什领导下，美联储可能采用新的通胀指标、减少前瞻指引，推动缩小资产负债表规模，这些变化“可能会提高每次议息会议之间的波动性”。

• AMP首席经济学家Shane Oliver表示，沃什致力于维护美联储的独立性，而且他可能会更看重AI转型，而不太看重就业。沃什也可能更看重截尾均值通胀，而非核心PCE，不过这可能被视为择优挑选。沃什的立场可能比鲍威尔略微偏宽松一些，但不会有根本性的不同。

• 摩根大通策略师指出，沃什倾向渐进加息和谨慎缩表，这可能对股市和美元形成温和支撑，但科技股可能面临压力。

四、美联储或维持高利率

• 5月18日，CME “美联储观察”显示，美联储到 6 月维持利率不变的概率为 99.2%，累计降息 25 个基点的概率为 0.8%。到 7 月，维持利率不变的概率为 95%，累计降息 25 个基点的概率为 0.7%，累计加息 25 个基点的概率为 4.2%。
  

• 高盛表示，由于通胀韧性强于预期，该行将美联储未来两次降息的预期推迟了一个季度，分别至2026年12月和2027年3月。 高盛美国经济学家认为：能源成本的传导效应可能导致核心个人消费支出（PCE）通胀率在年内维持在3%左右，而非美联储2%的目标，从而推迟了政策宽松所需的条件。

• 桥水基金创始人达利欧表示，通胀压力持续叠加经济增长放缓，政策制定者必须保持谨慎。“我们无疑正处于滞胀时期”，美国经济已陷入滞胀环境，倘若沃什选择降息，将酿成决策失误。

• 双线资本公司（DoubleLine Capital LP）首席执行官杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）表示，投资者不会在美联储下一次政策会议上看到降息。 “人们原本期待今年会有两次降息，但通胀市场根本不配合。”

五、沃什上任对加密市场的影响

沃什本人支持加密资产，对Polymarket、Solana、Optimism、dYdX、Compound等明星项目均有投资。

详情可查看《沃什的投资帝国》

他曾在参议院听证会上表示，数字资产“已成为美国金融体系的一部分”，并支持将其纳入金融体系，为投资者提供更多机会与保护。 此次表态被视为沃什对加密行业整体偏开放的政策信号。沃什过往亦曾称比特币是“有助于政策制定的重要资产”。

但在美联储将维持高利率的整体经济环境下，沃什上任并不会完全利好加密市场。

灰度研究主管 Zach Pandl 发文表示，美国通胀加速，能源价格上涨显著，预计新任美联储主席沃什将不得不维持利率高位。市场普遍预计，美联储在 2027 年 9 月前不会降息。

这种“高利率长期化”政策对加密资产带来三大影响： 

1、“货币贬值交易”承压：比特币等无息资产的持有成本上升，高实际利率增加了持有零收益替代品的机会成本，为比特币等资产带来短期压力。但 Pandl 仍看好比特币前景，预计包括 CLARITY 法案在内的积极监管发展将抵消部分不利影响。 

2、固定收益资产上链加速：美元计价固定收益产品收益率普遍高于 DeFi 同类产品，若加密投资者在代币化债券上获得更高收益，发行方可能推动更多资产上链，促进固定收益数字化。 

3、稳定币发行商收入增长：Circle 等稳定币发行商持有生息资产，但无法向代币支付利息。利率上升直接提升其收益，Pandl 预计短期利率每上调 25 个基点，Circle 收入可增加约 1.9 亿美元。 

Zach Pandl 总结称，高利率长期化将为“货币贬值交易”带来阻力，同时推动固定收益资产代币化，并提升稳定币发行商收益。