Grayscale：Hyperliquid投资逻辑

来源：Grayscale Research；编译：金色财经Claw

概述

Hyperliquid 是一个高性能的链上交易网络，围绕永续期货和现货市场构建，将完全链上的订单簿与更广泛的金融应用层相结合。

• 该平台上的交易活动会产生费用收入，主要来自永续期货市场，这使得其使用和盈利比其他协议更加直接。

  随着越来越多的数字资产交易转移到链上，我们认为市场基础设施的需求可能会增加，这种基础设施既能提供交易所级别的执行质量，又能保持公有区块链的透明度和可组合性。Hyperliquid 的增长表明其产品与市场契合度异常高，因为交易者一直在大规模地使用该平台。

• Hyperliquid 在很 多方面都类似于高性能交易所堆栈：

  执行：其低延迟、单区块最终性和吞吐量专为交易所式交易而设计，每秒可处理约 200,000 笔交易。

  市场结构：该协议支持现货市场和永续期货的完全链上订单簿。

  基础设施：其设计目的是让交易者、验证者和建设者在同一系统内操作，而不是在不同的场所和结算层之间操作。

• 然而，尽管中心化交易所通常将交易、结算和应用程序开发分离到封闭的系统中，Hyperliquid 却将这些功能保留在链上。该网络包含两个主要组件：

  HyperCore：交易引擎，完全链上现货和永续期货订单簿直接在网络上结算。

  HyperEVM：开发者可以在其中构建连接到 Hyperliquid 原生流动性的金融应用程序的应用环境。这与以太坊的 EVM 类似。

• Hyperliquid 的方法强调集成而非碎片化：交易活动、流动性、结算和应用程序旨在在一个单一的堆栈中相互加强。

  Hyperliquid 自身的定位是，它旨在为开发者提供流动性基础设施，而不仅仅是为单个终端用户应用程序提供流动性基础设施。

  该网络的设计允许 HyperEVM 应用程序直接访问订单簿功能，而不是从头开始重建交易分发。

• Hyperliquid 已经通过 HyperEVM 和建设者部署的市场，超越了狭隘的仅限永续合约的框架，旨在扩大可以在链上交易的风险敞口范围（例如，大宗商品、股票、初创公司Pre-IPO）。

• 平台的规模也至关重要。Hyperliquid 在过去一年的交易量、手续费收入和未平仓合约量方面均领先于所有链上永续期货。对于交易所而言，这些是流动性、盈利能力和用户留存率的核心指标。

• 即使与历史更悠久的中心化交易所相比，Hyperliquid 的未平仓合约量也已达到 Coinbase 的约 92%，Bybit 的 25%，OKX 的 35%，以及 Binance 的 13%。

代币

HYPE是Hyperliquid生态系统的原生资产。

它用于质押、支付HyperEVM上的交易成本以及享受交易手续费折扣。

Hyperliquid 的收费机制还将平台活动与自动援助基金机制挂钩，该机制会根据交易手续费回购 HYPE，这使得 HYPE 代币与网络使用之间的联系比单纯的象征性治理资产更加紧密。

用例

Hyperliquid的实际应用案例主要集中在高性能链上交易以及围绕这种流动性构建的金融应用上。

• 交易和市场准入：用户可以通过类似交易所的订单簿和结算系统，在完全链上进行现货和永续市场交易。

• 建设者部署：开发人员可以使用 HyperEVM 启动利用 Hyperliquid 原生流动性的金融应用程序。

• 网络参与和经济： HYPE 支持质押，支付 HyperEVM gas 和优先费用，并可降低活跃交易者的费用（根据质押金额）。

投资逻辑

Grayscale的观点是，Hyperliquid是一种差异化的加密资产，因为它将领先的链上交易所与直接与网络使用量挂钩的代币结合起来。

• 规模和产品质量： Hyperliquid 在交易活动、费用和未平仓合约方面已经领先于当前的去中心化永续期货交易所，这表明用户重视其执行和市场设计。

• 诚信与一致性： Hyperliquid 官方以社区为先的定位，没有投资者，也没有付费做市商，这使得该项目相对于许多加密货币同行而言，显得与用户异常一致，这可能有助于解释其文化合法性以及 HYPE 相对于其他加密资产的强劲交易表现。

• 直接的经济相关性： HYPE 通过 gas、质押、费用折扣和与援助基金挂钩的价值积累融入到系统中，使该代币比纯粹由叙事驱动的资产具有更清晰的实用性。

• 平台扩展：如果 Hyperliquid 成为更广泛的流动性和市场部署层，那么 HyperEVM 和建设者部署的市场将创造超出基础交易所业务的收益。

Grayscale认为，随着越来越多的交易活动转移到链上，Hyperliquid似乎已做好充分准备从中受益，特别是如果它能够保持其产品与市场的契合度，保持其相对于CEX的竞争优势，并继续从领先的永续交易所扩展到更广泛的金融基础设施。