来源：链上期权平台Derive（原Lyra）；编译：金色财经Claw

过去三周内，三只 HYPE ETF 相继推出。HYPE价格在九天内飙升了 27%。本文将以数据形式分析该 ETF 的实际需求，探究价格大幅波动的原因，并阐述这对关注隐含波动率的期权交易者意味着什么。

1、ETF发行：机制与初期需求

三家公司在短短15天内相继推出HYPE ETF。21Shares于5月12日推出THYP，Bitwise于5月15日推出BHYP，TXXH紧随其后，三只ETF均在4月30日至5月15日期间上线。ETF是一种在证券交易所交易并追踪特定资产价格的基金，使传统投资者无需直接接触加密货币即可参与热门加密货币投资。

21Shares 的 THYP 首日交易量为 117 万美元，到 5 月 15 日资产规模增长至 1264 万美元。Bitwise 的 BHYP 首日交易量为 431 万美元，创下 2026 年所有山寨币 ETF 首日交易量最高纪录。这两只产品在第一周共吸引了约 560 万美元的净流入。但从 5 月 19 日起，资金流入迅速加速。到 5 月 20 日，单日净流入量就高达 2550 万美元，几乎与此前累计流入量持平。THYP 的净值从成立之日（5 月 11 日）到 5 月 19 日上涨了 6.44%。

HYPE ETF关键资金流入数据（截至5月20日）：为了更好地理解5400万美元的累计流入，HYPE的日交易量通常在3亿至7亿美元之间，因此其ETF总资产相对于现货交易量而言仍然较小。但资金流动速度正在改变这一局面。仅5月20日一天，两只ETF就吸收了HYPE总流通量的约0.1%，当日资金流入量超过了Assistance Fund（AF）每日回购量的4倍，这一阈值标志着资金流入从信心信号转变为结构性需求信号。彭博ETF分析师@ericbalchunas注意到，两只基金的合并 ETF 交易量接近每天 4000 万美元，并且两只基金在连续交易日中交易量均增长了 50%。

2、HYPE价格上涨的结构性和制度性驱动因素

ETF的发行并非价格波动的唯一原因。三种不同的力量同时朝着同一方向推动着HYPE价格上涨。

• 协议回购永不停歇：   Hyperliquid 平台上 97% 的交易手续费直接用于每日 HYPE 代币回购。截至 2026 年 5 月，该协议销毁的代币数量超过了其创建的永不停歇的永久性机械买家数量。

• Bitwise 在 ETF 中内置了第二个自动购买机制：   Bitwise 收取的管理费的 10% 将用于购买 HYPE 代币并将其质押到自己的资产负债表中。随着更多资金流入基金，这一机制会自动扩展。

• 巨鲸涌入。近几个月来，机构资金一直在大量涌入。Hyperliquid 财库公司PURR目前持有 193 万枚 HYPE 代币，价值 1 亿美元，并与 ETF 一起保持着稳定的每日买入。Circle 将其 HYPE 总持仓量增至 50 万枚。Coinbase 购买并质押了 50 万枚 HYPE。Galaxy 持有近 410 万枚 HYPE，Multicoin Capital 持有约 700 万枚 HYPE。这些持仓大多是在过去几个月内积累的。截至 5 月 21 日，又有一家新的机构买家加入：Grayscale 在过去一周内通过两个钱包购买了 510,387 枚 HYPE（约 2495 万美元），并全部进行了质押。该公司早在 2026 年 1 月就已提交了专门的 HYPE ETF 的 S-1 注册声明。ETF资金进入加上PURR的买入量比AF每日回购量大一个数量级。

HYPE 在 5 月 12 日 THYP 上市当天飙升 21%，随后一周持续走高，在 BHYP 上市后，到 5 月 18 日又上涨了约 6%。自 THYP 5 月 12 日上市以来，HYPE 指数已累计上涨 27%（据ericbalchunas截至5月21日数据）。HYPE表现显著优于大盘；同期股票、债券、黄金和比特币均下跌，而HYPE成为涨幅最大的平台。在Derive的30分钟图表上，其价格从约38美元飙升至超过50.67美元。

3、期权的影响及需要关注的事项

短期来看，期权价格上涨。单日21%的波动促使做市商提高期权价格以保护自身利益。在ETF发行前做空期权的投资者遭受了损失。长期ETF最终或许能抑制波动，但HYPE ETF的市场波动尚未达到这一阶段。

比特币的例子颇具启发性：在2024年1月BTC ETF获批前夕，隐含波动率飙升至96%。ETF上线当天，隐含波动率暴跌44个百分点至52%。到2025年中期，超过100万枚比特币（约占比特币历史总量的6%）被纳入ETF产品，比特币期权的波动率降至2023年以来的最低水平。HYPE ETF的累计资产规模已达5400万美元，单日交易量更是高达2550万美元，正加速向1亿美元大关迈进。然而，只有当ETF需求占总供应量的比例稳定且可预测时，结构性波动抑制阶段才会真正开始。我们尚未达到这一阶段，但势头确实强劲。

4、接下来需要关注四件事：

• ETF资产规模突破1亿美元：  截至5月20日累计达到5400万美元，单日新增2550万美元，按照目前的增长速度，这一目标有望在几周内而非几个月内实现。一旦资产规模接近1亿美元，ETF的需求将足以抑制现货市场波动剧烈，从而降低高价期权的高昂价格。

• 链上期权已正式上线：HIP-4 于 2026 年 5 月 2 日在 Hyperliquid 平台上线，引入了无需许可的事件合约。首个合约于 5 月 4 日成交 620 万美元，是目前 HYPE 最接近上市期权市场的交易平台。

• ETF本身的期权交易：比特币ETF期权于2024年11月推出，首日交易量达19亿美元。如果BHYP或THYP的期权在纽约证券交易所或纳斯达克上市，将创建一个与比特币交易相关的全新衍生品市场。

• 6月6日代币解锁：大量HYPE代币将于6月6日解锁。历史上，代币解锁通常会导致期权价格飙升，因为市场会将额外供应的风险计入价格。请注意，在解锁前一周，看跌期权的价格将会上涨。