AI狂潮助推港股IPO 华尔街投行“抢滩”香港

作者：周艾琳，腾讯财经

当宁德时代以628港元定价、392亿港元资金在香港资本市场呼啸而过；当MiniMax、胜宏科技、澜起科技这些AI大模型和产业链公司相继敲响港交所的铜锣——在这场盛宴的每一个关键节点背后，都有一个共同的身影：华尔街投行。

这和两三年前港股冰封的状态形成强烈反差。截至2024年底，恒生指数的近两年跌幅逼近50%，二级市场的寒气直接传导至一级市场，香港IPO融资额亦缩水逾八成，华尔街投行几乎绝迹，甚至出现主动放弃个别IPO的情况。而如今已是2026年的香港，一场久违的资本盛宴正在以史无前例的规模上演。

今年一季度，港股IPO募资总额突破1099亿港元，同比暴增489%，跃居全球交易所第一；截至5月中旬，年内累计募资已超1500亿港元；排队候场的企业多达500余家，从千亿市值的制造业龙头到烧钱的AI独角兽，无不将香港视为融资圣地。

经历了前几年的低潮，外资近两年重返香港市场，尽管规模远不及中资，但增幅显著。根据各大在华展业的外资券商披露的2025年年报，净利润增幅都较前一年大增200%-600%，投行业务贡献了大头，势头在今年延续。

然而，港股的流动性挑战仍存。AI产业链成为了“唯一的大交易”（one big trade），这也分流了新消费、创新药等早前热门主题的流动性。首次解禁的压力是企业IPO后不得不面临的挑战。究竟华尔街投行如何看待后续的港股IPO趋势？国际投资者偏好哪些板块？AI热潮能否持续？对此，腾讯财经对话了摩根大通亚太区股票资本市场主管黄培皓。

投行增员应对IPO高景气

“此前几年市场低迷，而随着市场复苏，头部机构均在积极争抢优秀人才。目前机构正持续扩充团队，随着资本市场回暖，优质人才竞争趋于激烈。‘人才争夺战’（Talent War）不仅出现在香港，美国投行市场同样如此。”黄培皓称。

尽管华尔街投行在A股业务上不占优势，但在港股市场相较于中资投行的差异性优势仍存——对接国际资金的能力。业内人士也对腾讯财经表示，IPO只是综合性投行为企业和主要股东提供的金融服务的第一步，对于部分明星IPO，投行还可通过后续的再融资、股东减持、并购、衍生品和财富管理，构建起一套全生命周期服务模式。

这波港股IPO热潮从2025年就已经渐入佳境。不仅IPO融资水平成为过去10年间表现最出色的年份之一，融资产品方面（可转债/可交债）融资创历史新高。港股流动性及港股通南向资金流入均创下历史新高。

2026年更势不可挡。数据显示，一季度募资总额1099亿港元，同比暴增489%，一季度上市企业数40家，同比+167%；截至5月13日募资1585亿港元，同比+574%；有国际投行预计，今年港股IPO和再融资金额均有望超过去年，创过去五年新高。

黄培皓称，情绪的转变主要发生在几个关键节点——2024年“9·24”政策出台以来，市场活跃度呈阶段性提升；2024年下半年，以美的、顺丰等大型A到H项目为代表的交易陆续启动；随后，宁德时代A到H项目推进，而且上市后H股价格持续高于A股；进入2025年，DeepSeek时刻降临，AI大模型公司相关项目热度进一步升温。整体来看，市场景气度和项目质量均持续改善。 

如今，仍有超500家企业正在排队IPO，甚至还出现保荐人不够用的情况。对于后续市场前景，机构认为，投资者的焦点仍聚焦在几大领域：AI大模型、基建相关的硬件和电力设备，智能机器人（物理AI），生物制药，AI药物发现等。

“在没有重大外部不确定性冲击的情况下，市场仍具备较好发展基础。企业的行业龙头地位、增长前景和护城河，仍是吸引全球投资者的核心竞争力。”黄培皓称。

所谓的不确定性，除了地缘政治风险，通胀上行引发加息的担忧也开始升温。美国4月CPI大超预期，利率市场押注的美联储年内加息概率接近50%，10年期美债收益率4.6%创一年多新高。对港股这一对外部变化极度敏感的市场，未来美元和利率走势至关重要。

AI成“最拥挤的大交易”

港股今年表现虽好，但结构性极其明显，AI产业链“吸金”效应增强，也分流了其他板块的资金。

黄培皓表示，过去两三个月，随着AI技术突破加速、应用场景持续拓展以及商业化能力增强，市场对AI产业的投资逻辑进一步强化，AI板块已成为当前港股市场最拥挤的交易（crowded trade）之一。尽管短期内不排除因市场情绪或外部因素出现阶段性调整，但从长期来看，AI仍处于波动上行的发展趋势之中，全球资金对相关领域的投入意愿依然强劲。

某国际投行的研究近期就提及，资本市场已经变成了“One Big Trade”，即市场已变成"一场大交易"，由科技、AI主导。过去一个月，标普500指数创下14个历史新高，但市场广度却持续收窄——当前中位数成分股较52周高点低13%，市场实质上只由少数AI相关龙头拉动。英伟达市值占标普500权重仅9%，却独力贡献了全指20%的年内涨幅。在包括港股的亚太市场也有类似的趋势。

智谱AI、MiniMax这两大模型股吸金效应明显，用各自43亿和55亿港元的IPO募资，在上市后数月内分别撬动出5000亿和近4000亿的市值高点，最高涨幅分别达到约8~9倍。这两只股票既是港股AI热潮的"温度计"，尽管两家公司的年营收加在一起，尚不足20亿港元。

不只是大模型，硬件同样狂飙——PCB、芯片、设备这批AI基础设施产业链公司，就是硬核赢家，上市即暴涨。黄培皓表示，中国制造企业的硬实力不容小觑，而且都深入国际产业链。

中国AI产业链企业。腾讯财经制作

与大模型公司不同，这批产业链公司有真实收入、有真实利润、有真实客户，但同样享受到了AI叙事带来的估值溢价——市场给它们的PE倍数，已经远超传统制造业水平。

她还指出，新消费、医药板块的部分优质公司基本面和成长性并未发生变化，但阶段性受到AI主题吸走市场资金的影响。但在AI板块出现调整时，市场资金往往会重新关注此前被忽视、但估值已具备吸引力的板块。

首次解禁仍是主要考验

事实上，基石投资者在港股IPO中的占比已经越来越高，2025年就已达到IPO融资金额的近50%，其中外资的占比也有所攀升。

“在IPO认购里，因为市场非常火爆，整个认购倍数很高，所以整体吸引的全球资金量都在增加。比较突出的是在基石投资者里，大型长线美资的比例在提高，从一定程度上反映了美资投资者对中国香港IPO的关注和兴趣。”黄培皓称。

当然，在积极争做基石投资人背后，还有另一重原因——就香港IPO的机制而言，热门项目因为超额认购太踊跃，如果不做基石投资人，获配金额可能很少。

港股IPO的全球发售通常分为两部分：香港公开发售、国际发售。基石投资者的股份从国际发售部分中预先划出，属于"锁定分配"，基石投资者需接受6个月的锁定期。

以MiniMax为例，对于散户而言，1837倍超额认购意味着：假设顶格申购100万港元→ 实际中签额 ≈ 100万 ÷ 1837 ≈ 544港元→ 约买到3股，价值约495港元→ 中签率极低，买不到有意义的仓位。

国际发售虽然超购倍数相对低（15~37倍），但由发行人和主承销商主导分配，通常会更倾向于知名的长线投资者，包括主权基金、国际和国内长线基金、战略投资者等。

热门IPO解禁期逼近。腾讯财经整理

不过，解禁是不得不应对的挑战。过去一年来，解禁前后股价波动幅度明显加大，短期内下行压力大。

黄培皓表示，无论在哪个资本市场上市，解禁（尤其是第一次解禁）都是每家 IPO 企业必然要面对的核心问题，并非港股独有现象。创新型科技企业上市前已引入大量外部 Pre-IPO 投资人，再叠加基石投资人锁定期结束，两大群体集中形成解禁退出压力，可能出现股东集中抛售、互相踩踏的情况。

她也建议，上市公司发行人必须做好两件关键事：做好投资者关系维护，沟通并有序引导解禁投资人理性退出，避免集中砸盘冲击股价；持续拓宽新增投资者基础，通过纳入港股通、引入国内外增量资金、新的机构投资人等，承接解禁流出的筹码，稳定流动性与股价。