Bankless创始人：我为什么选择清仓ETH

作者：David Hoffman，Bankless联合创始人；编译：Shaw，金色财经

货币本质是一场协作游戏，而协作本就举步维艰。

以太坊项目本身，在多个层面都叠加着重重协作难题。而 “ETH 成为通用货币” 这一论断，要求所有环节都必须成功落地，且运行稳定可靠。

唯有以太坊技术与生态体系的每一层面，都能做到优于竞品，ETH 才有可能真正成为通用货币。

以太坊愿景宏大，想要实现其终极发展目标，向来是一项艰巨的挑战。尽管存在不足，但以太坊整体发展表现十分出色，当前市值也实至名归。

即便如此，市场重新对 ETH 进行价值重估、认可其货币属性的机遇窗口，似乎正在收窄。

从某种意义上来说，ETH 具备货币属性，但并未达到业界共同期许的理想形态。

以太坊：一场多方协作的博弈

具备图灵完备特性的区块链构想极具颠覆性，以太坊原本有望拿下整个加密行业，占据绝对主导地位。而横亘在以太坊全面称霸之路上的唯一阻碍，就是多方协作。

以太坊的核心治理团队需要保持充分去中心化；治理机制也需遵循 “大致共识” 原则，以此建立可信中立性，推动以太坊实现大范围普及。

与此同时，核心团队又必须紧跟市场动态，像身处生存危机中的初创企业一样灵活应变，避免被行业边缘化。

另一方面，以太坊 L2 网络既要拥有独立于底层公链的自主发展空间、自主做出市场决策，又要在经济层面与整个以太坊生态、以太坊品牌深度绑定、休戚与共。

此外，以太坊的路线图必须按特定节奏落地，以此维持发展势头与市场优势，充分压制竞品，巩固市场对以太坊及 ETH 的信心。关键技术的研发与工程落地必须提速，既要向外界证明自身实用价值，也要确保技术始终领先对手。

以上种种铺垫，最终都是为了落地“ETH 成为货币”这一构想：打造一款具备颠覆性、实力强劲的金融资产，凭借其作为优质全球价值存储载体的独特属性，吸引原本持观望态度的人群。

以太坊的品牌影响力与 ETH 的综合实力，必须强大到足以打动老一辈投资者。他们会因以太坊的行业统治力，安心将 ETH 作为退休资产组合中的重要配置，而非单纯出于避险考量。

由此可见，想要实现 “ETH 成为货币” 的目标，以太坊上下游所有环节都必须做到极致。

以太坊选择了一条最难走的路，这一点与比特币截然不同。

比特币精简了区块链上的所有附加功能，全力强化原生代币 BTC 的货币属性。而以太坊则不断拓展区块链能力，最大化区块空间的应用价值。唯有抢在竞争对手之前做到极致，ETH 才有可能登上全球通用货币的宝座。

如今以太坊已经取得阶段性成果，当前市值也与其现阶段潜力相匹配。但我认为，践行 “ETH 即货币” 这一构想的窗口期，已然关闭。

外部环境本就难以支撑该构想

回望过往，以太坊想要实现目标，需要克服重重外部难题。

1. L1公链资产价值与链上收入深度绑定

尽管依托手续费与营收为智能合约公链估值存在诸多争议，但不可否认，链上手续费与营收，直接决定了 L1 公链原生代币的定价能力。

时至 2026 年，已有充足数据印证：L1 网络活跃度、手续费收入、原生代币价格涨幅三者高度相关。

• 2021 年，ETH 迎来行情高点，同期其底层链营收市场占比也达到峰值；

• 2024 年，SOL 逆势走强，其底层链营收份额也在行业整体环境下独领风骚；

• 2026 年，NEAR 代币迎来价值重估，背后同样伴随着 L1 网络营收增长与代币销毁量上升。

再看 BNB、TRX 这类累计营收名列前茅的资产，它们的价格走势，恰恰就是当年人们设想中 ETH 应有的形态 —— 前提是 ETH 能在更长时间里守住底层链手续费的绝对主导地位，而不只是短暂领跑 2022 年。

2. 加密行业的终极愿景未能落地

网友 0xMakesy 在社交平台发表的观点一针见血：

“我深感现实带来的挫败。幻想类头部项目、Friendtech 以及各类消费级加密应用，始终无法突破圈层、走向大众。加密行业最宏大的愿景 —— 打造由用户掌控的软件与基础设施新时代，已然落空。

我们曾乐观地试图融合两种身份：一是投资者，投入资本以获取回报；二是消费者，愿意为产品支付高于运营成本的费用。最终却两头落空，两类群体的需求都未能满足。

加密行业的宏大理想虽已折戟，但轻量化路线却收获了超乎想象的成功：将区块链简化为标准化账本与数据库，服务于金融交易。这也让加密行业沦为传统金融的附庸。它的影响力远超普通大众的想象，但在行业元老眼中，整体生态格局却令人倍感失望。

作为标准化账本技术，加密网络降低了全球交易成本，为全球经济增长减负，但这只是对现有体系的微小改良，大部分收益最终仍流向传统中间机构，帮助它们削减开支、提升利润。

加密行业本应是最追求公平平等的领域，愿景无比宏大。倘若构想成真，足以彻底重塑社会结构。

可如今梦想破灭了。我们至今没能找到支撑终极愿景的底层技术范式，更没能培育出适配的行业文化。是时候重新审视一切了。”

以太坊代表着加密行业的终极理想形态：自成体系、自我运转、生生不息，去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT）、去中心化自治组织（DAO）等生态均根植于此。我们曾是一群先行者，立志打造属于大众、服务大众的全新金融体系，将创意与价值结合。

与之相对的是轻量化形态：单纯作为金融机构后端的高效账本基础设施。原本的设想是，轻量化生态可以反哺终极理想形态，将链上账本的需求转化为行业内循环，最终流向以太坊，落脚于 ETH。

或许，如果以太坊的执行效率更高、发展速度更快、综合实力更强，同时行业不再充斥投机者与套利者，我们本可以赢得应有的行业声望与社会认可。但加密行业真正收获公众正面评价的窗口期，仅停留在 2020 年末至 2022 年初。

除此之外，大众对加密行业的印象始终围绕着圈钱、诈骗、暴富骗局，认为它对普通人毫无价值。

3. ETH的货币属性，依托于加密行业终极愿景

全民转向线上的特殊时期，ETH 一度成为亮眼的互联网原生货币。全世界第一次广泛认识加密货币，那段时间，加密资产风靡一时。

货币本就是一场协作博弈，一种货币能否站稳脚跟，依靠的是群体共识。2021 年，看好 ETH 的人数达到顶峰：它新潮、具备颠覆性，深受大众追捧。比特币同样具备这些特质，并且在 2021 年之后，比 ETH 更好地守住了自身共识根基。

这也引出一个令人难以回避的结论：加密行业的终极理想形态，或许从一开始就无法形成稳定的发展格局。新冠疫情让全球货币体系陷入特殊状态，ETH 的货币属性得以维系，或许也只是依托于这种特殊环境。倘若真是如此，那么 ETH 想要成为通用货币，前提就是加密行业的终极愿景必须落地 —— 而现实中，这一愿景从未真正实现。

4. 以太坊的生态价值，同时也在赋能其他“货币”

比特币算不算货币？美元、黄金算不算货币？其实答案已不再重要。因为所有具备货币属性的资产，都能在以太坊上完成代币化。

早在 2020 年，Nic Carter 就在 Bankless 栏目中提出观点：稳定币的兴起，会对 ETH 作为以太坊原生货币的地位形成侵蚀。彼时以太坊生态内稳定币规模仅 30 亿美元，如今已暴涨至 1630 亿美元，涨幅高达 54 倍。

以太坊提供的底层能力，不断放大着现有各类货币的流通网络。这也是美国大力推动稳定币普及的核心原因：以太坊正在帮助美国巩固美元的全球霸权，这也是美国政府明确的政策导向。

相较而言，以太坊为 ETH 货币属性带来的正向增益，远不及它对美元稳定币生态的赋能效果。

以太坊：甘于付出，而非索取价值

本质上，以太坊始终是价值输出方，而非利益索取方。

它以成本价，为 L2 网络提供全球安全性顶尖的区块空间；它以成本价，为全球各类资产提供代币化通道；它以成本价，为规模达数百亿美元的 DeFi 生态提供安全保障。

以太坊提供所有服务，都不额外加价。

这正是开源软件的特质，也是以太坊的核心魅力。它毫无保留地向全球输出自身核心价值，始终坚持成本定价。

以太坊的理念纯粹而美好，堪称全球最成功的非营利性协议项目。

自然而然，大量应用与用户会选择落地以太坊。它如今是、未来也仍会是人类史上影响力最大的开源软件项目之一，而 “非营利协议” 正是它的核心定位。

这也意味着，ETH 想要成长为通用货币，必须依托以太坊长期保持极高的市场统治力。

随着区块空间逐步走向同质化、利润被不断压缩，手续费终将趋近于零。只要主导这场同质化变革的是以太坊而非竞品，它就能守住市场份额与收益空间。

按照 “胖应用理论”，未来价值会从底层协议逐步向上转移至应用层，应用将瓜分大部分利润。只要这些应用都扎根于以太坊生态，ETH 的发展就不会受到冲击。

但 “ETH 成为货币” 的构想，与 “以太坊甘于付出” 的底层特质，本身就存在矛盾。以太坊的架构设计，本意就是将价值反哺整个生态，自身仅留存维系网络运转的最低收益。

从架构层面来看，ETH 并非整个网络的核心优先项，这是设计初衷，而非技术缺陷。想要让 ETH 成为通用货币，就需要以太坊在行业竞争中全力争胜，但它的底层架构，从设计上就无意参与这场零和博弈。

唯有以太坊始终保持绝对的行业统治力，这套逻辑才有可能自洽。

“ETH即货币”构想，对以太坊提出了极致要求

想要落地“ETH 成为货币”，以太坊的每一步发展都不能出错，容错率远比外界想象的更低。2021 至 2022 年以太坊的强劲势头，一度让大家误以为，ETH 走向货币化是水到渠成的必然结果。

如今回望，2021 年 Solana 的崛起，叠加市场上唱衰以太坊的声音，就是首个明确信号：以太坊与 ETH 的这场协作博弈，已经偏离了预设轨道。

以太坊基金会既要维持去中心化架构，允许多元治理力量出现，又要像身处生存危机的初创企业一般，敏锐响应市场变化、快速决策。

L2 网络团队既要拥有自主发展的权利，又必须依托以太坊整体品牌与生态前行。L1 公链与 L2 网络之间的技术协同、系统整合，本应推进得更快。

智能合约公链的估值体系高度依赖链上手续费，以太坊想要跳出这套固有规则，就必须依靠绝对的成功实力重新定义行业标准。

构想并未彻底失败，只是未能抵达终极形态

客观来说，“ETH 即货币”的构想不算彻底失败，只是没能达成最初设想的终极形态。

以太坊坚守初心，选择了一条最难、愿景最宏大、理念最纯粹的发展道路。它收获了诸多亮眼成果，也在部分挑战面前遭遇挫折。当前的市值，是其实力的真实体现。

我依然长期看好以太坊主网及其生态：以太坊的架构设计，本就是为了赋能生态内的应用、L2 网络与所有参与者。根据 “胖应用理论”，生态应用将赚取大部分手续费；而以 Rollup 为核心的发展路线，也让二层网络分得 97% 的收益。

但对于 ETH 这一资产，我很难预判它会迎来大幅价值重估 —— 无论上涨还是下跌。

我选择清仓 ETH，并非看空这一资产本身，而是认为 “ETH 即货币” 的叙事已经走到终点。如今我希望将资金投向市场里其他更具潜力的机会。