为何说SpaceX IPO将是一场世纪大收割

来源：Lawrence Fossi，律师兼行业分析师；翻译：金色财经xz

一份充满幻想的S‑1文件、即将套现数百万的内部人士、擅自更改规则的指数公司：这注定是一套洗劫普通人钱包的配方。

随着SpaceX IPO的临近，本文将为大家带来几点观察与预测：

1、从生意角度来说，SpaceX 将是一场壮观的失败

实质上，SpaceX 的全部价值主张都建立在星舰(Starship)项目之上。而我所说的“星舰”，是指一种远比我们目前所见版本能力强得多的星舰。

发射更重的第三代(Starlink V3)星链卫星需要星舰。

使这些发射（以及为第三方进行的其他发射）更具经济性，需要星舰——一艘可重复使用的星舰。

所承诺的轨道数据中心需要星舰。

履行SpaceX对NASA的阿尔忒弥斯(Artemis)计划义务需要星舰。

任何月球殖民地或火星殖民地都需要星舰（SpaceX的IPO注册声明预言了“月球、火星及更远地方将出现新的万亿美元级市场”）。

但是，虽然星链卫星在距地球约300英里的轨道上运行，但星舰达到的最高高度（最近的第三版发射，助推器和上面级均告损失）仅为121英里。从121英里到300英里，中间隔着很长的距离，也需要多得多的燃料。Will Lockett通过计算展示了为何第三版星舰，用他的话说，是“功能性无用(functionally useless)”的。

而这还不包括轨道数据中心那违背物理学的难度，以及星舰极不可能在阿尔忒弥斯三号(Artemis III)任务中完成其低温推进剂在轨加注义务的现实。

现在，也许你认为即便剥离掉轨道数据中心业务，xAI才是SpaceX最终成功的真正关键。

这家公司（xAI）的AI产品占据了SpaceX宣称的可寻址市场的93%，但其旗舰产品Grok连自己的工程师都不愿意使用，而且该公司正花费600亿美元试图收购一家竞争对手Cursor，以便让Grok真正运转起来。

至于那份被大肆吹嘘的与Anthropic签订的每年150亿美元的合同，Boyle指出了一个显而易见的事实：xAI正在其Colossus和Colossus II数据中心向竞争对手Anthropic出租计算能力和硬件。这明显表明，xAI迄今为止尚无法有效利用自己的数据中心容量。（Boyle还指出了一个不那么明显的事实：Anthropic可以随时提前90天通知取消这份为期三年的合同。）

然而，所有这些铁一般的事实要完全暴露出来，还需要一些时间。多久？两年？一年？或许更短？

遗憾的是，对此我相当肯定：在这些事实完全暴露之前，过去二十年来投资SpaceX的各路私募资方，将会有充足的机会把他们的股份抛售给毫无戒心的公众，从而实现巨额利润套现。

2、作为财富转移工具，SpaceX 将是一场伟大的成功

纳斯达克(Nasdaq)、标普500(S&P 500)和富时罗素(FTSE Russell)的一系列规则变更，几乎确保了SpaceX的IPO将极大地充实SpaceX内部人士的腰包，同时洗劫那些将401k和IRA资金存放在宽基市场指数基金中、毫无戒心的退休投资者。

（1）纳斯达克引领这场可耻的游行

早在3月10日，当关于SpaceX IPO的传闻尚处于早期阶段时，Keubiko’s Musings Substack的同名作者就发表了一篇题为《纳斯达克的耻辱》(Nasdaq’s Shame)（副标题：“如何操纵指数以取悦亿万富翁”）的先见之明之作。

纳斯达克不仅取消了“成熟期(seasoning)”要求，允许SpaceX在IPO仅15天后就进入指数，还改变了其在纳斯达克100指数中对“低流通量(low-float)”股票的权重计算方式。

SpaceX将是一只极低流通量的股票，仅有5%的股份可供出售，但纳斯达克将按照流通量为总股份15%的标准对该股进行加权。引用Keubiko的话：

“该指数正在对一个受限的、高度控盘的股票施加一种虚幻的、巨额美元权重。数以千亿美元计的对价格不敏感的被动资本，被法律强制要求在几天内积极地竞购这只股票。这实际上是在迫使一股巨型指数资本的水龙带穿过实际流动性只有花园水管粗细的管道。这是一种人为制造巨大供需挤压的配方。”

但这还没完，更糟糕的还在后面。正如Keubiko所写，数学计算变得“残虐”。一旦内部人士的180天锁定期结束，且SpaceX的流通量超过20%，纳斯达克将基于100%的总股份对该股进行加权。

当然，马斯克完美地将锁定期结束的时间点与纳斯达克12月中旬的指数再平衡时刻对齐。再次引用Keubiko的话：

“[指数基金将被]法律强制要求在内部人士能够向市场倾泻其解锁股份的同一时刻，再被迫积极地买入数十亿美元的该股。”

自从Keubiko在他的文章中首次揭发此事以来，一大批财经记者和市场专家已经觉醒，意识到了正在发生的事情。你现在可以找到许多篇文章，描述纳斯达克如何重写规则，以确保数百万被动投资者（那些将退休金投资于宽基市场指数基金的普通人）将被迫以荒谬的估值买入SpaceX股票。

（2）其他主要指数加入游行

在这场竞相沉沦的比赛中，标普500(S&P 500)现已修改其自身规则，以“快速通道”方式纳入指数，不再要求相关公司证明持续的盈利能力。

不出所料，富时罗素(FTSE Russell)指数唯恐落后，迅速效仿。

（3）力士时刻(The Rikishi Moment)

Phil Bak凭借其出色的Substack文章《力士时刻》获得了广泛关注，该名称源自已故的、伟大的（但有严重缺陷的）棒球运动员Pete Rose所遭受的一次深重羞辱。

Bak非常清楚，约翰·博格(John Bogle)——他在先锋领航(Vanguard)发明了低费率指数基金——给了普通投资者一份多么巨大的礼物。但曾经极其有益的市场工具，在愤世嫉俗和不择手段的人手中，已变成了邪恶的器具。Bak写道：

“约翰·博格已离我们而去，我只能想象他看到如今指数基金的现状会是何种神情。我只能想象那同样悲伤的眼神。我只能想象那同样茫然和疲惫的接受，因为他那源自伟大高度的伟大发明，正崩塌坠入欺诈的下水道。”

（4）谁将从这场收割中受益？

这个问题似乎太简单了，不是吗？当然是埃隆·马斯克(Elon Musk)，以及他那帮长期的帮凶，如Antonio Gracias、Steve Jurvetson和Ira Ehrenpreis。

但受益者远不止马斯克集团。正如才华横溢的Rupert Mitchell在最近一期播客中所言：

“在过去的20年里，差不多任何有点名堂的人都有机会买入SpaceX——而且也确实买入了SpaceX。相信我，所有人都持有它。”

“没有任何一家主权财富基金、没有任何一家机构、没有任何一家共同基金、没有任何一家私募股权公司、没有任何一家跨界对冲基金不持有这只股票——而且是重仓持有——其成本远低于[IPO中向公众发售]的价格。”

毫不意外，猜猜我们还可以在Rupert的名单上加上谁：

3、窃贼得手离场后会发生什么？

这个问题很好回答：令人失望的经营业绩（见本文第一部分）和无休止的股权稀释。

SpaceX的IPO最多仅能筹集约850亿美元。但对注册说明书仔细研读后（Cape Fear Advisors的Greg Collins进行了此类研读）会发现，SpaceX到2030年将面临约2350亿美元的资本需求。

假设你认为SpaceX通过IPO筹集了850亿美元，并用其中200亿美元偿还债务，那么仍将留下1700亿美元的资金缺口。（Collins预估的募资额略少，缺口更大，但无论如何都是一个巨大的缺口。）

一个显而易见的解决方案当然是掠夺特斯拉(Tesla)的现金，无论是通过合并还是强制增加对SpaceX的投资。但特斯拉根本没有足够的现金来喂饱SpaceX这台烧钱炉。

未来将会——正如S-1文件所预言的那样——是无休止的稀释性融资：在SpaceX修订后的S-1文件的深处，隐藏着这样的警告：

“我们可能会因未来的交易而发行大量股权。”

甚至可以说这具有误导性。不是关于未来大量发行股权的部分；那毫无疑问会发生。

但那些发行是为了“未来的交易”吗？难道你不是指，埃隆，是为了SpaceX在其S-1文件中已经承诺的那些交易吗？

至于注册说明书中的这或其他任何可能的失实陈述或虚假陈述，或者是马斯克及其高管和董事们现在或未来的不当行为，任何受害投资者都将无能为力。

SpaceX的股东签署的是强制仲裁协议。他们没有有意义的投票权。治理纠纷将由全新的德克萨斯州商业法院(Texas Business Court)裁决，该法院由亲马斯克的法官主持（不允许陪审团参与）。

4、总结

不分先后，且鉴于埃隆·马斯克唯一无法逍遥法外打破的定律是“意外后果定律(Law of Unintended Consequences)”，以下是一些最后的思考：

（1）有可能全盘崩溃

SpaceX的IPO可能一开始就遭遇惨败，甚至确实被推迟或取消。市场上寻求接盘的股票数量，可能远远超过了能够吸收这些股票的现金总量。

Rupert Mitchell和Ben Brey在他们极具信息量的书面报告及后续播客中讨论了这些可能性。

（2）有可能冲击股市与加密市场

SpaceX向散户投资者提供了闻所未闻的30%份额，而他们必须从某个地方凑集现金。

因此，为了筹集资金参与打新，可能会引发大规模且具有破坏性的抛售——股票和加密资产是两个明显的候选对象。事实上，最近几周BTC面临的下行压力，部分可能归咎于此类抛售（Michael Saylor最近更是火上浇油）。

（3）有可能刺破AI泡沫

以Quoth The Raven成名的Chris Irons将SpaceX IPO视为一场公投，检验他所认为的AI投资泡沫是否持续膨胀。

如果发行成功且需求压倒性旺盛，意味着尽管存在如此多的危险信号，投资者仍愿意继续暂停传统的投资纪律。但令人失望的结果可能是这一投资周期盛极而衰的开端。

（在最近与Adam Taggart的一次播客中，Chris将当今的金融市场描述为“可卡因加持下的数字赌场”。）

（4）有可能对指数基金的普及造成永久性损害

几十年来，指数基金为普通人——那些缺乏金融专业知识但需要为退休进行投资的人——提供了以极低费用享受广泛市场敞口的机会。

SpaceX IPO对这些普通人来说是一个巨大的陷阱。如果我预见的局面真的发生，这些人将被迫以极度膨胀的价格买入，随后只能眼睁睁看着买入的资产价值不可避免地缩水。

这可能成为指数基金的一大污点，足以让401k计划的发起人和管理人，以及普遍的财务顾问，不再将其推荐为合适的投资工具。

（5）千万别尝试做空SpaceX！！

埃隆·马斯克是个奇人。他一次又一次证明了自己能够免疫任何有意义的市场、法律或监管审查。

马斯克的反对者在特斯拉糟糕的基本面、其“全自动驾驶”谎言、其Robotaxi幻想、其摇摇欲坠的会计账目上都是正确的。但当他们认为这些事情会影响股价时，他们错了。

总有一天，某个地方的某个人会通过做空特斯拉或SpaceX赚大钱。但这不太可能是你。

就目前而言，特斯拉更应被理解为一种宗教而非金融投资，我们现在可以把SpaceX也归入这一类。

所以我的建议是：离远点。打理好你的花园。陪你的孩子玩耍。读一本好书。听一段优美的古典音乐。