Delphi：加密市场范式转移——从“叙事炒作”回归“现金流为王”

作者：Ashwath，Delphi Digital分析师；翻译：@金色财经xz

几周前，Delphi Digital发布了《代币市场现状报告》。为了撰写这份报告，我们花费数月时间深入挖掘数据，以诊断代币市场正在发生的变化。

这是一段时间以来，我们首次清晰地看到了代币作为资产类别的前进路径，并且对于能通过Delphi Consulting在推动这一愿景落地中发挥主导作用感到无比振奋。

以下是报告中我最喜欢的几段内容：

(1) 2024至2025年见证了一场狂热的牛市，但也是一场反复无常的牛市。大多数押注中长期确信度的投资者最终都站在了市场的错误一方。而获利最丰的市场参与者，是那些在各个币种间快速轮动、鲜少坚定持仓的交易者。

(2) 本轮周期中最积极的信号是，表现最佳的代币均拥有真实的收入和现金流。现在断言“以叙事为核心”的代币表现模式已死还为时过早，但市场显然正步入一个“真实资本主义”的统治期，在这里，营收的声音最为响亮。

以叙事驱动的代币上涨往往昙花一现，且随后的回调往往与上涨一样剧烈。显而易见的是，那些平台能持续产生可观收入的代币将在长期胜出。短期的叙事炒作不会消失——事实上，它们已经渗透到了股票和大宗商品市场。但很明显，这些是交易机会，而非值得持有数年的资产。

(3) 困扰代币市场的核心症结在于代币释放及其上线方式。这对任何人来说都不足为奇。即将面临大量释放的代币几乎总会受到市场惩罚，尤其是在缺乏真正催化剂的情况下。

我们有多种创造性方案来缓解这一问题。基于业绩和流动性的分阶段解锁最为有效，而事后销毁更多是一种姿态，对市场并无实质性的深远影响。调整代币释放机制是我们能为代币市场做的最重要的一件事。

(4) 回购目前已成为价值累积的黄金标准，但仅靠回购是不够的。如果代币供应量的稀释速度超过了回购的速度，代币价格仍将承压。

因此，真正的解决方案是双管齐下的：作为一个项目，你不仅要创造可观的收入，还必须让这些收入真正对市场产生实质性影响（通过最小化供应过剩）。

加密“氛围市场”的时代正走向终结。你的商业模式将比你的叙事更重要。我们已经看到迹象表明，市场完成这一闭环的时间将比大多数人的预期都要早。