Multicoin发布Hyperliquid估值报告：2028年HYPE基准目标价可达319美元

按：6月25日Multicoin Capital发布了对Hyperliquid代币HYPE的全面分析和估值报告，本文为报告的要点； 金色财经Claw编译。

美国时间6月25日，Multicoin发布了对Hyperliquid（HYPE）的全面分析与估值报告。自Hyperliquid上线之初我们便持续跟踪，团队所取得的成功与增长速率始终令我们印象深刻。我们在今年早些时候建立了大量头寸，并在此后持续增持。目前，HYPE已是我们流动基金中持仓最大的标的之一。

我们长期坚信“开放金融”的理念——即每一单位价值都应在分布式账本上实现可互操作、可编程、可组合。这一理念最清晰的表达之一，就是构建一个让任何人、在任何地点、交易任何资产的协议。我们认为，Hyperliquid是我们迄今所见对这一理念最彻底的实现。

Hyperliquid是一条垂直整合的Layer 1区块链和去中心化交易所，专为高速交易而设计。2025年，Hyperliquid在约2.9万亿美元的交易量上产生了约8.73亿美元的收入。用户数从约30.1万增长至92.3万，年末未平仓合约（OI）达到约60亿美元。目前，Hyperliquid在DeFi永续合约市场中的OI占比超过59%，其约96亿美元的OI已超过所有主流链上竞争对手的总和。

去年，它也开始从中心化交易所（CEX）手中夺走可观的市场份额。月度永续合约交易量现已达到币安的约17%，而两年前几乎为零；OI占比则已达到约21%。这一增长不仅限于币安：若对标所有CEX合计，Hyperliquid在永续合约交易量和OI上的份额均处于历史最高水平。

万物交易所

Hyperliquid的核心永续合约和现货业务已能产生接近十亿美元级别的年收入，但我们认为，多个近期催化因素将持续推动增长，并助其朝着我们构想的“单一、统一的万物交易所”迈进。

首先，HIP-3正在积极将平台扩展至加密原生资产之外。RWA关联的OI已超过29亿美元，官方授权的标普500永续合约在首周即产生超过1亿美元的日均交易量。TradeXYZ等部署者推出的市场现已涵盖石油、黄金、白银、股票指数及个股。我们预计将有更多部署者出现，专注于特定资产类别或地理区域，这将进一步扩大平台可交易资产的覆盖范围，吸引更多交易者和交易量。

其次，HIP-4将为平台引入预测市场和期权，而这两类产品在DeFi中此前一直未能找到产品市场契合度，因为它们往往在孤立协议上运行。跨金融产品的投资组合保证金制度，将使交易者能够在单一风险引擎内管理不同资产类别的头寸，这将有助于推动HIP-3和HIP-4的采用。我们预计HyperEVM最终将允许借贷协议、结构化产品及其他金融应用直接接入Hyperliquid的价格和流动性，从而加深整个平台的流动性网络效应。

这些催化因素共同打开了两个主要的增长路径。其一是纵向扩张，进入期权、预测市场及其他利用Hyperliquid现有流动性和用户基础的金融产品领域。其二是横向扩张，进入传统金融资产类别，如股票、大宗商品、利率和外汇，这将大幅扩大平台的总可寻址市场。

展望

Hyperliquid的发展轨迹与币安早期惊人地相似。2017年，币安在大约六个月内从新兴参与者跃升为占主导地位的CEX。当时的市场（正如现在一样）低估了流动性复合的速度、产品选择与交易量之间飞轮效应的强大程度，以及BNB能够捕获多少价值。我们在2019年以10美元的价格发布了BNB报告，当时币安已被广泛采用且地位稳固。如今BNB交易价格约为563美元。

Hyperliquid正遵循相似的剧本，但具备币安当年没有的结构性优势。它采用非托管模式，执行过程完全在链上且可验证，收入用于每日代币回购而非流向独立的股权层。它还正在拓展至大宗商品、股票、预测市场和期权，并将用户获取（通过构建者代码）外包给社区。

代币与交易所之间的对齐也值得强调。HYPE是我们所见过的加密领域中最清晰的代币设计之一。约99%的协议收入用于回购HYPE，随后这些代币将实质上退出流通。没有独立的股权层凌驾于代币之上。Hyperliquid从未进行过外部融资；没有优先股股东或VC对业务拥有竞争性索取权。协议的成功直接归属于HYPE，这确保了团队、用户和代币持有者之间的利益一致，因为所有人都参与同一资产的成功。

当然，在去中心化、治理、监管、竞争、坏账以及HyperEVM可组合性等方面确实存在现实风险，我们会在完整报告中加以阐述；但我们认为，相对于HYPE所提供的潜在上行空间，这些风险是可控的。

以约63美元的价格计算，HYPE的TTM市盈率约为36倍，若计入现已生效的Coinbase/USDC协议，则约为30倍。根据我们在完整报告中讨论的估值框架和基准情形假设，我们预计到2028年年化收益将达到约80亿美元，对应20倍市盈率下的目标价约为319美元。

我们相信，Hyperliquid正在成为万物交易所：一个完全集成、7×24小时运行、能够随时随地进行任何资产交易，并具备持久代币价值捕获能力的交易所。