当ETF时刻降临 代币化如何让普通人拥有定制化投资组合？

作者：易和

NYLIM高管Thomas Sy将代币化比作”下一个ETF时刻”——个性化投资组合不再只是超高净值人群的特权，区块链正在将其多元化。

一、一个信号：8070亿美元资管巨头的链上首秀

2026年6月30日，纽约人寿投资管理公司（NYLIM）——这家管理着约8070亿美元资产的机构——宣布与Centrifuge合作，推出其首个代币化产品：NYLIM Anemoy美国高收益公司债隔离投资组合（代码：HYB。这不是一次实验性的试水，而是一项战略级基础设施部署。产品以USDC进行认购和赎回结算，底层投资组合、投资流程和风险管理完全由NYLIM掌控不变。

NYLIM多资产解决方案负责人Thomas Sy对此表态直言：“代币化代表了投资解决方案在访问、管理和分发方式上的引人注目的演进。”这番话背后有一个更宏大的判断：代币化的下一个杀手级应用场景，不是某个单一资产类别的上链，而是个性化投资组合的大规模实现。

Sy的论证借鉴了ETF的历史轨迹。当交易所交易基金在1990年代问世时，它们不仅仅是为指数 exposure 提供了一个更便宜的包装器——它们民主化了准入，让散户投资者能够像买卖单只股票一样轻松地持有分散化的证券组合。Sy认为，代币化可以为个性化投资做同样的事情：将过去只有超高净值客户才能负担的定制化投资组合，变成可规模化、可普及的标准产品。这一判断的分量在于说话者的身份。NYLIM不是一家追逐热点的加密原生公司，而是以审慎和长期主义著称的传统资管巨头。当它开始行动时，意味着行业的共识正在从”是否代币化”转向”如何代币化”和”代币化之后能做什么”。

二、从320亿美元到万亿级：RWA市场正处于爆发前夜

要理解NYLIM此举的战略意义，必须先看RWA代币化市场的整体图景。截至2026年5月，链上RWA总价值已突破320亿美元（不含稳定币），较15个月前增长256.7%。仅代币化美国国债一项就达到约150亿美元，而BlackRock的BUIDL基金以超过50亿美元的资产管理规模成为该领域的标杆产品。

更值得关注的是各大机构对2030年的预测。Skynet RWA安全报告预测代币化资产市场将在2030年达到16万亿美元；波士顿咨询集团（BCG）和ADDX的联合研究给出的数字同样是16万亿美元；花旗银行则预计仅私募市场的代币化规模就将在2030年接近4万亿美元。即使是相对保守的麦肯锡，也预测到2030年代币化金融资产将达到约2万亿美元。这些预测数字的差异主要源于统计口径——有的仅计算资产价值，有的将商业机会和稳定币需求也纳入其中——但方向高度一致：从当下的数百亿美元向万亿级跨越。

从资产类别分布来看，当前RWA市场呈现明显的机构偏好。根据2026年RWA代币化状态报告，私募信贷以191亿美元占据52.7%的市场份额，是最大的单一品类；代币化证券（含国债和债券）以90亿美元占24.8%紧随其后。两者合计超过四分之三，清晰反映出机构资金对收益型、信用型资产的强烈需求。代币化黄金（约30-40亿美元）、房地产（20-30亿美元）和基金份额（20-30亿美元）构成了第二梯队。

三、为什么代币化能实现”千人千面”的投资组合？

Sy的核心论点——代币化可以将个性化”嵌入资产本身”——值得深入拆解。在传统的投资组合管理中，定制化的实现方式是”人围绕资产转”：投资组合经理手动为数千名客户调整配置，每个客户都有一张独立的配置表。这种方式的成本结构决定了它只能服务于高净值人群。

代币化的逻辑彻底反转了这一模式，实现”资产围绕人转”。具体而言，智能合约可以将投资者的目标、风险偏好和约束条件直接编码到代币层面。一个代币不再仅仅代表”你持有某只基金的份额”，而是代表”你持有根据你个人参数自动调整的一篮子资产的份额”。投资组合变成了可执行的指令集。

这种可编程性的实际应用场景非常丰富。假设一位投资者希望构建一个”ESG评分高于B+、新兴市场权重不超过15%、波动率控制在10%以内”的组合——在传统框架下，这需要专门的客户经理和定期的再平衡操作；在代币化框架下，这些规则可以写入智能合约，由代码自动执行。再平衡、分红再投资、税务优化等操作都可以程序化完成，边际成本趋近于零。

Centrifuge与NYLIM的合作正是这一逻辑的实践案例。HYB产品基于Centrifuge的机构级基金基础设施构建，利用其ERC-7540异步金库标准实现高效的存款和赎回机制。这一标准现已被采纳为以太坊官方标准，意味着它将成为未来代币化基金的通用语言。Centrifuge在2026年第一季度还扩展至Base链，推出了代币化标普500指数产品（deSPXA），并已被定位为摩根士丹利SEC监管代币化股权另类交易系统（ATS）的基础设施骨干——该ATS计划于2026年下半年上线。

另一个关键玩家Ondo Finance则在拓展代币化股票和ETF领域。其Ondo Global Markets平台已上线超过200只美股和ETF的代币化版本，面向非美国投资者提供24小时链上交易。2026年2月，Ondo的TVL达到25.2亿美元，同比增长404%。更值得注意的是，Ondo已与摩根大通和Mastercard完成首笔跨境代币化国债赎回，并加入DTCC（美国存管信托与清算公司）代币化行业工作组，与BlackRock、摩根大通等传统金融巨头并肩工作。

四、投资机会：三条赛道与具体标的

站在当前时点，代币化个性化投资组合的崛起为投资者提供了从基础设施到应用层的多层次参与机会。以下从三个维度梳理值得关注的赛道和标的。

赛道一：基础设施层——RWA专用公链与通用平台

代币化资产的发行、交易和结算需要专门的链上基础设施。以太坊凭借最成熟的DeFi生态和机构认可度，目前占据RWA代币化的主导地位，兼容EVM的Layer 2（Arbitrum、Base、Optimism）也在快速承接流量。根据rwa.xyz数据，以太坊生态在RWA市场拥有最大份额。

在这一层中，MANTRA（OM）作为首个专为RWA代币化设计的Layer 1区块链值得关注。MANTRA基于Cosmos SDK构建，支持EVM和CosmWasm双虚拟机，持有迪拜VARA的虚拟资产服务提供商牌照。2026年3月，MANTRA完成了从OM到MANTRA的代币升级，采用1:4非稀释性拆分以增强EVM兼容性。其测试网已吸引超过375万用户，但需注意该代币历史上经历过剧烈波动（2025年4月曾单日暴跌近90%）。

赛道二：协议层——代币化基础设施协议

这是当前最值得深入研究的层面。协议层项目直接参与资产的代币化、分发和流动性提供，商业模式清晰。

Centrifuge（CFG）是目前RWA TVL最高的去中心化协议，锁定资产达17.9亿美元，是其市值的13倍以上。这一比例表明协议的机构利用率远高于纯粹的投机需求。CFG代币当前价格约0.29美元，市值约1.34亿美元。2026年3月，CFG因摩根士丹利ATS合作消息单月飙升超60%。

Ondo Finance（ONDO）则是代币化国债和股票领域的领军者。ONDO代币市值约15.2亿美元，TVL超过25亿美元。其与BlackRock、摩根大通、Mastercard的合作为项目提供了强有力的TradFi背书。Ondo的治理代币ONDO在2026年5月初曾因跨境赎回突破消息单日上涨约13%。

Securitize作为BlackRock BUIDL的代币化平台，已完成与Cantor Equity Partners II的SPAC合并，于2026年7月2日在纽交所上市（代码：SECZ），成为首家上市的证券代币化基础设施公司。公司估值12.5亿美元，管理着超过40亿美元的链上资产，客户包括Apollo、KKR、Hamilton Lane等顶级资管机构。对于传统股票投资者而言，SECZ提供了一种不直接持有加密货币的RWA赛道参与方式。

赛道三：应用层——代币化基金与ETF

对于风险偏好较低的投资者，直接持有代币化基金产品可能是更稳妥的选择。BlackRock BUIDL（通过Securitize平台）提供代币化美国国债货币市场基金 exposure，最低投资额500万美元，面向合格投资者。Franklin Templeton的FOBXX和Ondo的OUSG也提供类似的代币化国债产品。在私募信贷领域，KKR和Hamilton Lane已通过Securitize平台推出代币化基金份额，让合格投资者能够以更低门槛参与顶级私募策略。

五、监管东风：从”是否允许”到”如何落地”

代币化个性化投资组合的加速普及，离不开全球监管框架的日趋明朗。2025-2026年被业内广泛视为”加密监管正常化”的转折年。

在美国，2025年7月通过的GENIUS法案建立了首个联邦层面的稳定币监管框架。SEC在Paul Atkins领导下对创新加密产品表现出更大开放度——2026年3月25日，美国众议院专门举行了代币化听证会。纳斯达克更在2026年获得SEC批准，可在其交易所原生交易代币化证券。

欧洲方面，MiCA法规已于2024年12月30日全面生效，为加密资产服务提供商（CASP）建立了统一的欧盟牌照制度。截至2025年11月，已有超过53家公司获得MiCA CASP牌照。2026年7月1日，欧盟过渡期正式结束，未获授权的机构将无法向欧盟客户提供加密资产服务。这一”大限”实际上在为合规参与者清理竞争环境。

亚洲市场同样动作频频。香港于2025年8月1日实施《稳定币条例》，建立法币挂钩稳定币的牌照制度；新加坡金管局（MAS）持续优化数字资产监管沙盒；迪拜VARA已为MANTRA等平台颁发虚拟资产服务牌照。

监管的演进方向非常清晰：讨论焦点已从”这个行业是否应该存在”转向”如何构建具体结构、披露和风险控制”。合规正在从障碍变成护城河——拥有健全RegTech架构、清晰股权结构和可审计储备的机构，突然能够享受更低的资本成本和更快的机构准入。

六、风险与挑战：理性看待万亿叙事

尽管前景诱人，投资者仍需清醒认识这一赛道的风险。首要风险是监管不确定性。虽然趋势向好，但各国监管节奏不一，政策变动可能引发剧烈波动。美国至今没有统一的联邦加密法，SEC与CFTC的管辖权分割仍是结构性问题。

技术风险同样不可忽视。智能合约漏洞可能导致资产损失——2025年上半年，链上运营故障（如私钥泄露）造成的财务损失较2024年全年增长143%。此外，跨链互操作性不足导致的流动性碎片化，目前造成1-3%的价格发现偏差和2-5%的交易资本摩擦成本。

市场流动性风险是另一个关键因素。虽然代币化资产理论上可以24/7交易，但许多RWA代币的实际交易量有限，大额卖出可能面临滑点。CFG的24小时换手率约10.58%，ONDO的交易量约1.377亿美元，与主流加密货币相比仍处于较低水平。

对于代币本身的投资，还需关注代币经济学设计。CFG的最大供应量无上限，ONDO也存在投资者和团队代币解锁计划延续至2027年的问题，这些因素可能带来持续卖压。Centrifuge的FDV（完全稀释估值）仅约1.58亿美元，相对于17.9亿美元的TVL确实存在显著低估，但这种低估能否修复取决于治理层是否引入费用分成或回购销毁等价值捕获机制。

七、结语：我们正在见证什么？

NYLIM的入场是一个标志性事件，但它更应被理解为一条加速曲线的中点而非起点。从2024年BlackRock推出BUIDL，到2025年Securitize宣布SPAC上市，再到2026年NYLIM的首个代币化产品——每一步都在验证同一个趋势：传统金融的核心基础设施正在系统性地向链上迁移。

Larry Fink在2026年致股东信中将当下的区块链阶段比作”1996年的互联网”——每一只股票、债券、基金和实物资产，未来都可以在个人数字钱包中7×24小时交易，且最低投资门槛可以低至1美元。BlackRock自身已管理着650亿美元的稳定币储备和800亿美元的数字资产ETP，其2030年目标是在私募市场募集4000亿美元资金。

个性化投资组合的代币化，本质上是将”财富管理的工业化”推向”财富管理的个性化”的新阶段。ETF解决了”如何让普通人获得机构级分散化投资”的问题；代币化则要解决”如何让每个人获得机构级定制化投资”的问题。这个市场的潜在规模，不是以十亿计，而是以万亿计。

当然，从320亿美元到16万亿美元的路途不会一蹴而就。基础设施需要完善，监管需要协调，用户教育需要时日。但对于愿意在2026年这个关键节点提前布局的投资者而言，赛道上的核心基础设施——无论是公链层的MANTRA、协议层的Centrifuge和Ondo，还是应用层的Securitize和各类代币化基金——都已经提供了越来越清晰的参与路径。

历史不会重复，但会押韵。ETF的民主化时刻花了大约十年才完全展开；代币化的个性化投资组合，可能只需要一半的时间。