SEC拟推两大加密新政：放宽加密融资 推动股票代币化

陶朱，金色财经

摘要：2026年8月12日，在《加密货币市场结构法案》（即 CLARITY 法案）在美国国会陷入停滞之际，美国证券交易委员会（SEC）准备在未来几天推出两项重大举措，可能进一步提振美国加密货币行业。

一、SEC将为加密资产建立量身定制的发行制度

8月14日，SEC将召开会议，讨论加密货币监管问题。

据SEC官网：美国证券交易委员会（SEC）将召开公开会议，审议是否发布公告，提议制定新规则，为涉及加密资产的特定投资合约建立一套量身定制的发行制度。

该提案可能为某些数字资产发行创造法律途径，并允许加密货币公司筹集资金，而无需触发美国证券交易委员会的注册要求。

委员们将决定是否提出规则，为代币发行提供专门的法律途径。符合条件的项目无需完成完整的证券注册，即可根据豁免条款筹集资金。此次投票仅针对提案草案，因此提案文本将在周五公布。

该提案正是源于早在今年3月时，SEC主席Paul Atkins公开提出的“Regulation Crypto”的框架。

在题为《Regulation Crypto Assets: A Token Safe Harbor》的演讲资料中，Atkins指出：十多年来，市场参与者一直缺乏对一个基本问题的明确指导：加密资产何时会触犯联邦证券法？今天，我很高兴地宣布，美国证券交易委员会（SEC）长期以来未能就此问题提供明确答复的情况已经结束。目前，委员会正在实施代币分类标准和投资合约解释。

Atkins在这次演讲中提出了：初创企业豁免、筹资豁免、投资合同安全港等举措。

初创企业豁免

首先，我认为委员会应该考虑制定一项“初创企业豁免”政策，该政策将对涉及某些加密资产的投资合同的发行给予有时限的注册豁免。

此类豁免期限可长达四年，为开发商提供监管缓冲期，使其能够逐步走向成熟。重要的是，此项豁免并非排他性的，这意味着根据联邦证券法，所有其他用于筹集资金的豁免仍然有效。

该豁免还可以允许企业家在四年期间筹集高达一定金额（例如 500 万美元）的资金，但需在依赖该豁免和退出时向委员会发出通知。

为了获得这项豁免，企业家可以提供有关投资合同和基础加密资产的某些基于原则的披露信息，类似于我们今天在白皮书中看到的内容，这些信息可以在公共网站上提供。

筹资豁免

其次，我的想法是，委员会可以考虑设立一项“筹资豁免”，即针对涉及特定加密资产的投资合同设立新的发行豁免。企业家可以在任何12个月期间内筹集最高一定金额（例如7500万美元）的资金，同时仍可依据联邦证券法的其他豁免条款免于注册。

依赖该豁免的发行人可以向委员会提交一份披露文件，其中可以包括：（1）与“初创企业豁免”中相同的基于原则的披露；（2）对发行人财务状况的讨论；以及（3）发行人的财务报表。

投资合同安全港

第三，我希望委员会考虑为某些加密资产设立“投资合同安全港”，使其不受“证券”定义的影响。一旦发行人完成或永久停止其在投资合同中声明或承诺的所有必要管理活动，该安全港即可适用。

我在这里设想的是一个安全港，它可以提供基于规则的标准，使发行人和其他市场参与者更确定加密资产何时不受联邦证券法的约束。

该安全港条款可能与委员会解释性文件中阐述的原则相一致。当然，该提案并不要求发行人必须依赖这一框架。

如果该发行制度最终落地，其潜在影响会比较大：加密项目融资可能不再完全套用传统证券发行规则；部分代币发行可能获得更加明确的合规路径；初创项目、协议等的融资成本可能下降；SEC 的加密监管可能从过去偏重执法，逐渐转向“规则+豁免”的制度化监管。

二、SEC很快公布“创新豁免”举措

SEC正在研究针对代币化证券的“创新豁免”，目标是在长期规则形成之前，为部分基于区块链的证券交易提供临时监管空间。

7月31日，Alexander Zozos（Superstate联合创始人）和Superstate向SEC加密工作组（Crypto Task Force）提交了一份题为《Tokenization: Project Crypto at One Year》的书面意见，重点讨论加密资产、证券Token化、托管以及监管沙盒等问题。

该资料中指出：核心方案尚在制定之中。主席在宣布“加密项目”（Project Crypto）时首次提出了这一创新豁免构想。随后在 2 月的 ETHDenver 大会上，他和皮尔斯（Peirce）委员进一步明确了该方案的具体细节。主席描述的豁免机制允许人们通过自动做市商交易特定的代币化证券——即便该机制并非由单一个人或群体控制；在此模式下，发行人需通过“过户代理机构或其他代币化代理机构”将证券上链，买卖双方须通过“白名单审核流程”，且交易量将受到限制。此类豁免措施将是“临时性的，但期限足以支撑”委员会制定出长效规则。

今年5月18日，彭博社就曾报道过这一计划，并指出该计划可能会重塑美国股市格局。CoinDesk指出：此举将标志着美国监管机构对代币化证券的态度正在转变，可能会加速华尔街公司将传统证券引入区块链的进程。支持者认为，代币化证券可以减少结算延迟，使全球市场更加开放；批评者则警告称，这会导致流动性分散和投资者保护不足。

5月21日，彭博社再度报道该计划被推迟。因为SEC正在权衡证券交易所官员和其他市场参与者的意见。其中一个引发担忧的问题是允许交易所谓的第三方代币，这些代币的发行无需相关上市公司的支持或同意；另一个令人担忧的问题是，这些代币最终可能会落入海外不法分子手中，他们利用区块链技术的漏洞来规避美国的监管。 

而今，创新豁免再度提上日程，这一次距离真正落地可能更近。

三、华尔街已经抢先布局

在SEC提出上述两大新政之前，华尔街巨头们已经抢先布局。

1.纽交所：代币化证券交易与链上结算平台

今年1月，纽约证券交易所宣布，正在开发一个用于代币化证券交易与链上结算的平台，并将就此寻求监管批准。纽交所全新的数字平台将支持代币化交易体验，包括7×24小时全天候运营、即时结算、按美元金额下单以及基于稳定币的资金划转。代币化股东将享有传统的股东分红和公司治理权。

2.纳斯达克：将与Kraken合作推出代币化项目

今年3月，纳斯达克宣布将与加密交易所 Kraken 及相关发行公司合作，开发在其交易所提供代币化股票及交易型产品（ETP）的计划。该框架预计于 2027 年初推出，重点在于利用区块链技术简化公司治理流程（如自动化代理投票和红利支付），并赋予代币持有者与底层证券持有者同等的治理权利。

3.DTCC：联合摩根大通、贝莱德及高盛推进股票与美债代币化

今年7月，据《华尔街日报》报道，美国存管信托与清算公司（DTCC）正推进华尔街资产代币化计划，将微软（Microsoft）、SPY、QQQ、美国国债等资产代币化。参与机构包括摩根大通（JPMorgan）、贝莱德（BlackRock）和高盛（Goldman Sachs）等。相关机构计划将代币化资产用于抵押品转移、回购交易及股票交易，旨在提升资本效率、优化结算流程并推动传统金融基础设施链上化。

4.Coinbase、Robinhood等向传统证券靠拢

Coinbase目前已经提供美国股票交易，并在其官网宣传24/5的股票交易服务，覆盖数千只股票，并支持部分股票的碎片化交易；Robinhood已经推出Stock Tokens，用户可以交易与90多只股票和ETF相关的Stock Tokens，包括英伟达、谷歌等。

四、SEC两大新政对加密市场的影响

首先，在“量身定制的发行机制”框架下，加密融资将可能加速合规化进程。如果企业家真的可以“在任何12个月期间内筹集最高一定金额（例如7500万美元）的资金，同时仍可依据联邦证券法的其他豁免条款免于注册”，那么很多加密项目可能获得一条更加明确的融资路径。

其次，RWA将有更大的想象空间。如果美国监管进一步开放，将不仅仅是加密公司在推进股票代币化进程，华尔街也将加入这一行列。

最后，加密和传统金融之间的界限将进一步模糊。一方面，纽交所、纳斯达克等传统金融主动拥抱区块链，传统金融基础设施正在逐渐与稳定币、加密资产进行连接；另一方面，Coinbase、Robinhood等平台也在提供股票交易服务，代币化进程更加加速了传统股票与链上资产的融合速度。