300 代币基本面筛选：仅 Orca、Jupiter 达标

作者：Edgy 来源：X，@thedefiedge 翻译：善欧巴，金色财经

我的目标是寻找潜在价值洼地。

我对市值前 300 的代币设置三项筛选标准：营收增长、估值低于同类项目、币价尚未跟上基本面。 最终只有两个项目达标，而且二者存在共性。

那些被筛掉的项目反而更值得探讨。以下是我的研究发现：

1. 筛选规则说明

筛选目标是同时满足下面全部三个条件：

• 和同赛道项目相比估值偏低

• 营收增速高于市场平均水平

• 币价尚未反映基本面改善

数据来源：CoinGecko 币价、DeFiLlama 营收数据。对比周期为最近 30 天与此前 60 天，使用 Claude 辅助分析。

本次筛选有一处不一样的设计：以营收作为排名依据，而非手续费。手续费是用户支付的全部费用；营收才是协议真正留存下来的收入。

以 Jito 举例：每产生 100 美元手续费，协议仅留存约 6 美元。其余大部分作为 MEV 小费给到验证节点。 如果按全部手续费计算，Jito 估值仅 4.5 倍，看起来很便宜。但只统计协议留存营收，估值达到 73 倍。

Lido 同样只留存约 6% 手续费，Uniswap 留存 8%。 如果用手续费指标做筛选，你会找到很多并不存在的 “价值标的”。

2. 300 个代币如何缩减至 2 个

第一轮筛选，得到 38 个可有效统计的标的：

• 初始池：300 个代币

• DeFiLlama 有营收数据：117 个

• 体量足够纳入排名、不属于底层公链、协议可留存部分营收：38 个

最后这条标准直接排除 Morpho、Ondo、Celestia、The Graph、EigenCloud。这些项目虽然产生手续费，但收益不会归属于代币持有者。

随后依次执行三道筛选门槛，每个协议都和自身赛道（交易、借贷、质押、其他）的中位值对比，指标为完全稀释估值 FDV / 年化营收。

1. 相比同行估值更低：剩余 18 个

2. 营收增速高于赛道中位值：剩余 9 个

3. 币价涨幅落后赛道中位值：剩余 3 个

4. 额外压力测试，剔除单日营收脉冲异常项目：剩余 2 个

赛道中位项目营收平均增长 18%，币价上涨 25%。入选标的需要营收增速超过 18%，同时币价涨幅低于 25%。

FDV 带来的偏差

采用完全稀释估值 FDV 而非市值，淘汰了不少基本面不错的项目。Hyperliquid 就是典型例子：按市值计算，营收倍数 28 倍；但采用 FDV 则达到 120 倍，原因是其代币仅有四分之一流通。 这对 HYPE 未必公平，但这是我选定的筛选规则。

3. 筛选结果

类型一：估值低、营收增长，但币价已经充分反应基本面

Pump 是本轮筛选里商业表现最强的项目。30 天营收 5700 万美元，估值低于 6 倍，营收增长 80%，币价上涨 61%。市场已经充分定价，不存在套利空间。这类代币市场定价效率很高。

类型二：估值低，但业务增长乏力（价值陷阱）

便宜不等于被低估。Collector Crypt 营收倍数仅 2.4 倍，是前 300 代币里估值最低的标的，但其营收下滑三分之一。

类型三：营收增长、市场关注度低，但估值偏高

营收走高，币价横盘甚至下跌，表面看像是捡漏机会。但对标竞品，它们的估值并不便宜。

如果只用手续费指标，Jito 很容易迷惑人。营收上涨 44%，币价下跌 13%，手续费倍数 4.5 倍，看起来是绝佳机会。但按真实留存营收计算，倍数高达 73 倍。

bonk.fun 则是另一种问题：剔除最近三天数据后，其 57% 的营收增长会转为下滑 17%。该增长大概率只是 Solana 生态短期热度带来的数据扰动。

类型四：同时满足三项条件

Aethir 没能通过压力测试，当月 65% 的营收集中在单日产生。我尚未深挖背后原因，初步判断属于风险信号。

最终剩下 Orca 和 Jupiter，二者均为 Solana 生态去中心化交易所。

4. Solana 生态的前置说明

这里需要坦诚说明。统计周期内 SOL 上涨 42%，所以部分数据是 Solana 行情带动 DEX 营收滞后上涨，当然也存在独立基本面因素。两个项目营收增速都高于 SOL，但代币涨幅显著落后于公链涨幅。

Jupiter 业务体量更大：

• 30 天营收 640 万美元，增长 44%

• 手续费留存率 34%，是本次筛选样本里健康度靠前的标的

• 币价上涨 22%，赛道中位涨幅 25%，仅以 3 个百分点的微弱差距达标，币价滞后效应并不明显

Orca 估值更低，体量更小：

• 营收 70 万美元，市值排名 293 位

• 营收翻倍，增长均匀分布在整月，并非短期脉冲，增长真实

• 短板是项目规模偏小

Meteora 值得一提，距离增长门槛只差 0.04 个百分点。营收增长 18.33%，筛选阈值 18.37%，估值 7.9 倍，可以持续跟踪。

5. 这套筛选工具的边界

以上内容不构成买入建议。我评估潜在低估标的会使用另一套指标体系，后续还需要综合更多维度考量。另外，本次统计需要 60 天历史营收数据，因此不含 Robinhood 代币这类新上线项目。

简单总结：这份清单，是业务实现增长，但币价尚未跟上的项目集合。

希望对你有帮助。

本文不构成任何买入建议。我只是分享自己的研究流程与正在跟踪的项目。营收与币价统计区间：2026 年 8 月 8 日至 9 月 6 日，对比基准为此前 60 天。