加密研究员：加密市场也正经历K型分化 哪些赛道和代币值得投资

来源：Kyle，defillama分析研究员；编译：金色财经

TLDR：和所有市场一样，加密市场自身也正在变成 K 型。

K 的两端是这样的。

上端是持续增长的基本面，属于不断成长的企业，资金会随着时间缓慢流入。

下端则是链上世界，被“柠檬市场”反复收割（也就是说：Claude／AI 让辨别真实项目变得极其困难）。过去也许 100 个项目里有 10 个是好的，现在则是 10,000 个里才有 10 个。在大海捞针中捞到那根针的概率越来越低，而 K 型下端的所有价值都会流向骗子、KOL 或拉盘砸盘的人。

我之前写过，基于催化剂（catalyst）的交易之所以失效，也是同一个道理。在一个 K 型世界里，大部分资金会流向人们买得放心、拿得住拿得久的资产。对那些除此之外毫无底层基本面的协议做一次性催化剂交易，就好比在一张牌桌上和一群饿着肚子、一直在垃圾堆里翻找（链上）、急于赢一把的人打牌。很简单，资金流已经不支持这种玩法了——我们从价格走势上也能看到。上下都出现剧烈波动。

而这本身就是一个反馈循环。随着越来越多的人在试图玩负和游戏中亏钱（这些确实都是负和游戏，因为除了庄家，所有人都在输），就会有越来越多的人涌向正和游戏（持续增长的基本面是让所有人都净获益的，HYPE 就是最好的例子）。

我们在加密行业里年复一年地看着这一幕上演。我们现在只是终于走到了这一切的高潮。2018 年、2021 年、2024 年，全是同样的烂事。唯一的区别是，现在你可以选择退出、去玩正和游戏，而过去你别无选择。

做多那些有持续增长基本面的东西。其他的都别管。然后拿住。

我要说，现在投资者的操作手册已经极其清楚了，但大多数散户仍然会选择去玩负和游戏——要么是因为他们自欺欺人地相信自己有某种优势（赢了一次大的 ⇒ 我很行 ⇒ 连续多次小亏 ⇒ 全都亏光），要么是因为他们太短视，做不到上面说的任何一点。

这真的取决于你自己。祝好运。

你必须理解山寨币的K型走势。

在我看来，做多加密推特吹捧的代币根本没有超额收益。事实上，表现最好的代币恰恰是加密推特没提过的那些——BP、LIT、VVV——我没看到有人在这里讨论它们。

做多MON/WLD之类的代币，把它们当作催化剂交易，是依赖于那些新晋信徒的信念。但我一看这些代币代码，就知道它们的基本面没什么可圈可点的。

相反，那些手握大量资金的投资者正在深入研究那些用户增长/收入增长/被低估的代币。

买入并长期持有。这种策略是有效的。看看Hype吧。但真正会这么做的人寥寥无几。

下面是我看好的一些赛道（S和A级）及其相关代币：

推理

推理是唯一一个拥有来自加密货币领域之外的真正需求的垂直行业。人们和企业为AI付费是因为他们需要它，而不是因为代币激励。随着开放权重模型变得更便宜、更完善，AI服务的成本也在下降，这使得企业能够在价格和隐私方面与大型实验室展开竞争。

这也是普通散户能够立即理解的主题。每个人都在使用AI；看看某些资产的爆发式增长，就能发现这里确实存在产品与市场的契合点。我认为目前推理需求正处于杰文斯悖论模式，所有数据都指向这一点。所有数据也都表明，人们正在从前沿模型智能转向其他形式的智能，包括开源智能。

虽然开源软件可能会受到监管审查，但毫无疑问，我们已经在许多模型中实现了普遍意义上的智能，足以满足99%的工作需求。所以，说实话，根本没人需要使用前沿模型。人们想要使用AI，并不关心具体使用哪个模型。

我简直不敢相信自己会这么说——所以，如果你想投资一款优秀的AI产品，并且押注于推理需求的增长，那么实际上只有加密代币可以投资。Semi是这种需求增长的次要结果，其价格已被反映出来。Anthropologie和OpenAI是私有公司。你当然可以做多智谱，但香港市场的溢价并不高。然而，确实有一些代币可以让你押注于同一个主题。加密技术拥有押注推理需求增长的最佳工具之一，这真是得天独厚。

首选：VVV 和 ORBIO；其他选择：NEAR 和 CHIP

推荐阅读：https://www.galaxy.com/insights/research/inference-capital-markets-ai-compute-gpu-futures-onchain-crypto

代币化股票和RWA

正因为其规模仍然很小，所以这才是最大的机遇。美国通过稳定币输出美元，市值达到约3000亿美元。代币化股票的市值约为25亿美元，而美国股市的市值高达69万亿美元。监管机构正在放宽限制，一系列大型IPO即将到来，而且那些难以进入美国股市的国家也存在巨大的需求。

最佳选择：BP

推荐阅读：https://frictionless.capital/articles/backpack-the-tokenization-engine-of-internet-capital-markets

DATs

我直接引用Evan的话（全文链接如下）。摘自Evan的文章：

• 我认为，适合撰写这篇论文的机会应该具备以下特征：

• 较mNAV有较大折扣（夏季低点时约为mNAV的0.15倍）

• 尽管币价较历史最高点下跌了 95% 以上，但顶级团队仍在相关市场领域（稳定币、加密货币等）继续运营。

• 未来几年基本面将有所改善，在此期间，归属/解锁机制将结束（流通中的美元实物资产增加，基差收益率回升，扩展到股权永续合约，以及更多机构合作伙伴关系将提高总锁定价值和协议收入）。

• 最终我认为Ethena DAT对这些公司的影响最大。他们之后推出了Neobank产品，并使USDE的流通量增加了超过10亿美元。

推荐阅读：https://x.com/Evan_ss6/status/2103170478739185885

首选：USDE

隐私

我其实不太适合问这个问题，我一个ZEC都没有，所以我就贴几个Taiki的视频链接吧。

最佳选择：ZEC

推荐观看：https://www.youtube.com/watch?v=oSrg5Awm0jU&t=558s

永续合约DEX

在所有加密货币领域，永续合约去中心化交易所（Perp DEX）拥有最强的产品市场契合度：真实用户、真实交易量和真实手续费。它们之所以被评为A级而非S级，仅仅是因为市场已经认可了它们的价值。Hyperliquid已被公认为成功的典范，竞争也日趋激烈。下一个增长阶段是真实去中心化交易所通过Robinhood和IBKR等应用程序走向主流，这将使市场蛋糕更大，惠及所有人。

最佳选择：LIT / HYPE

稳定币

稳定币是加密货币领域迄今为止最成功的产品，而且它们还将继续增长。它们之所以被列为A级，是因为最大的赢家Tether和Circle并非可以在链上购买的流动性代币，因此直接押注其增长的途径非常有限。Ethena是一个罕见的例外：它是一家稳定币发行商，其代币能够捕捉价格上涨带来的收益。

首选：USDE

好了，这就是全部内容。

总结一下：我认为我们终于迎来了加密货币再次值得投资的时期。劣质项目正逐渐与真正有价值的项目区分开来，市场也终于开始为那些认真做事的团队支付报酬。老一辈投资者仍然心存疑虑，但这正是每个真正的牛市开始时，市场焦虑情绪高涨的典型表现。

放长线投资，做好应对前所未有的波动的准备，并且对持有的标的物要格外挑剔。

本轮周期的优势不在于从某个周末靠运气炒作出来的、市值不到1000万美元的加密货币中挖掘出下一个100倍的收益，而在于找到那些拥有真实收入、真正目标一致、真正团队扎实的项目，并且有足够的信心持有它们，而其他人则被最新的新闻标题震荡出局。

买入优质资产，持有它们，经受住市场波动，让时间发挥作用。

互联网资本市场。