比特币横盘两个月 这些 DeFi 代币却跑赢大盘

作者：Edgy（The DeFi Edge） 来源：X，@thedefiedge 翻译：善欧巴，金色财经

比特币已经横盘了两个月，但很多 DeFi 代币显然没理会这回事。

TL;DR

• 持有人收入增长超 25% 的 DeFi 代币，中位回报 +18.3%；其余只有 +6.9%。

• 便宜并不代表赢：起始倍数与回报几乎没有关联。

• 下次比特币横盘时，先找持有人收入即将增长的项目，再检查解锁和 FDV。

比特币有多横盘？

8 月上涨 21% 之后，比特币一直困在区间里。自 8 月 22 日以来，每个交易日的收盘价都落在 7.56 万到 8.66 万美元之间。

整体算下来，比特币上涨 5.6%，以太坊下跌 2.7%。

19 个最大的、向持有人分红的 DeFi 代币中，有 14 个跑赢了比特币。Raydium 涨了 178%。

中位回报 +12.9%，是比特币的两倍多。

为什么跟踪持有人收入？

因为单纯的收入会骗人。一个协议可以赚很多钱，但一分钱都不分给你。说不定团队就拿去买游艇了。

所以我只统计持有人收入，也就是落到代币持有人手里的回购、销毁和分红。这是 DeFiLlama 的定义。

入选标准如下：

• 只算核心 DeFi（DEX、永续合约、借贷、CDP、流动性质押、收益、聚合器）。不算公链、预言机、发射台（对，包括 Pons 和 pump.fun）。

• 8 月 22 日市值超过 1 亿美元。

• 过去一年中至少向持有人分过红。

• 只要入选，它所有的持有人收入都算，包括 Raydium 发射台的回购和 Hyperliquid 的 gas 销毁。

我对比了 8 月 22 日至 10 月 20 日，以及之前的 59 天，价格用 CoinGecko 数据。

最后剩下 19 个代币。

计分表

「市值/持有人收入」= 市值 ÷ 按当前速度计算的一年持有人收入。倍数越低，意味着你为每一美元落到持有人手里的钱付得越少。

什么赢了？

把表分成两半，分红增长者赢了：+18.3% 对 +6.9%。

前三名都有一个明确的分红增长理由。

• Raydium。代币化股票发射台 StonkFun 于 9 月 5 日迁入 LaunchLab。RAY 回购从 7 月的 36 万美元涨到 9 月的 394 万美元，翻了 11 倍。

• Uniswap。费用开关早已上线，Robinhood 行情带来了成交量。RH Chain 贡献了 9 月协议收入的一半左右。

• Aero。Aerodrome 与 Velodrome 合并后，投票者获得交易费，加上项目购买流动性支付的费用。9 月达到 1490 万美元，超过了付给 LP 的 1050 万美元 AERO。

反过来也成立。edgeX 的分红下降了 15%，价格下跌 22%，全场垫底。

便宜就意味着好吗？

这里不是，这一点让我意外。

Aero 是最便宜的（8.7 倍），涨了 77%；edgeX 是第二便宜（15 倍），结果垫底。

低倍数本身并不能告诉你代币会往哪走。

谁打破了规律？

• Hyperliquid。分红增长 79%，但价格只涨 6%。按 FDV 算估值约 85 倍，每月约 8 亿美元 HYPE 解锁，而回购只有约 7500 万美元。这是大量需要吸收的 HYPE（双关有意）。

• Sky。8 月 13 日的治理投票，将每个分红周期的 55% 用于回购、45% 给质押者。分红几乎翻了四倍，价格只涨 11%。

• Aave。rsETH 攻击事件后，回购自 4 月以来一直暂停，整个区间持有人收入为 0。Aave 仍然涨了 24%。

我的理解是，市场定价的是分红未来的走向，而不只是今天的水平。不过我也不完全确定这就是全部原因。

下次比特币横盘，我会看什么？

把每个名字当作一条研究线索，必须通过三项检查。

• 分红已经在增长。

• 催化剂将至，比如新的发射台、带来新成交量的费用开关，或者合并。

• 解锁和 FDV 已经查过，因为 Hyperliquid 展示了它们对价格的拖累有多大。

补充说明

• 19 个代币、59 天的样本并不具有结论性。再多一个月的数据，就可能重排中段的名次。

• 我统计的是同一两个月的分红和价格。所以这能说明该看什么，但不能证明你在 8 月 22 日就能选出赢家。

• 倍数用的是流通市值，所以锁仓量大的代币看起来比实际便宜。Hyperliquid 按流通市值是 19.6 倍（181 亿美元），按 FDV 约 85 倍（778 亿美元）。

• 持有人收入来自 DeFiLlama，他们的数据可能不完美。但它仍是业内最好的，我不太担心。

• 有些协议分批支付。Lido 的回购按 DAO 批准的轮次发放，所以某个月安静不代表停了。

• Meteora 被排除在 +18.3% 对 +6.9% 的对比之外，因为它的分红是新的，没有可对比的基数。

• THORChain 的持有人收入，是作为 RUNE 销毁的互换费部分。9 月 12 日该部分从 5% 降到 1%，所以它的价格走势与分红无关。

• 例外背后还有更多数字。Hyperliquid 在 59 天内向持有人支付了 1.469 亿美元，占该组总数的 59%。团队每月约解锁 990 万枚 HYPE。Sky 的倍数从 98 倍降到 28.5 倍。