不要看衰以太坊：ETH依然重要的10个理由

作者：Jake Koch-Gallup 来源：Blockworks 翻译：善欧巴，金色财经

如果你还没读过 Carlos 上周二发的通讯，建议先去看一看。他的核心论点是：以太坊正在失去最后一道护城河——流动性。我们在 0xResearch 播客里就此展开过辩论，我完全不同意他的看法（你信吗？Blockworks 的分析师之间也会有分歧）。

他的第一个论据是，以太坊上的代币化股票几乎没什么交易量，过去 30 天仅 2500 万美元，约占供应量的 3%。但以太坊的代币化股票供应量占比其实排第二。Carlos 料到了会有人这么说，但我仍要指出：代币化股票的定位是扩大美国市场的全球准入，而不是拿来放贷和做 DeFi。播客里他回应说，躺在链上的代币化股票什么也做不了，因为它们不产生收入，而交易量才能。

亲爱的读者，从这里开始，你和我可能真的要产生分歧了。我不认为以太坊非得产生收入。它和许多其他 L1 一样，已经拥有了货币溢价。单看真实经济价值（REV），根本无法解释大多数 L1 的市值——ETH 的市值是其过去一年 REV 的 1100 倍以上。既然市场显然在一定程度上把以太坊当作储备资产和抵押品来定价（ETF、财库、DeFi 抵押品），那么无视这一点，就等于说 ETH 和大多数 L1 将永远被高估 99%，这毫无意义。

他的第二个论点是，旗舰应用正把增长重心放往别处。他举例说 Robinhood Chain 占据了 Uniswap 过去 30 天交易量的 43%，而以太坊只有 32%。他还提到了 Ethena 在 Base 上的增长。这两点都说得通，但 Robinhood Chain 和 Base 都是以太坊 L2。如果我们认同 REV 对 L1 没那么重要，那么以太坊 L2 的增长就是以太坊的胜利。平心而论，Ethena 也扩展到了 Solana、TRON 和 Avalanche，这些并非 L2。以太坊在 USDe 中的份额已从 88% 降至 56%，但仍占多数。Ethena 是在扩大分发渠道，而不是离开。

不过，如果你确实认为 REV 至关重要，那不妨看看：9 月，Base 为发布数据向以太坊支付了约 1.5 万美元的“租金”，而同月它向 Optimism Collective 支付了 71.1 万美元。试想三到五年后的世界，以太坊说“我们也想要 Optimism 那样的收入”，然后提高发布数据的最低费用。Base 大概不会乐意，但如果到那时 L2 规模扩大了 10 倍，那可是一大笔钱。所以市场份额很重要，即便它现在还没带来多少 REV。

他的最后一点是，以太坊的稳定币主导地位在缓慢下滑，这不假。但稳定币市场并非赢家通吃。即便未来 10 年以太坊的主导份额从 51% 降到 30%，稳定币市场仍会持续增长。如果 10 年后稳定币总市值达到 3 万亿美元，以太坊手上的稳定币规模将接近 1 万亿美元，几乎是如今 1550 亿美元的 6 倍。如果你想听 Carlos 对我在这里提出的反驳的再反驳，一定去看看那期播客。说完这些，我们来看看以太坊为什么依然有价值、且会继续有价值。

• 以太坊的 DeFi 总锁仓量（TVL）遥遥领先，占全行业的 65%，自 2022 年以来任何一周都未跌破 62%。

• 除比特币外，以太坊拥有最深的流动性、最安全的网络，以及任何区块链中最高的机构参与度。

• 以太坊拥有最大的 RWA 链上资产管理规模（尽管其份额已从 2022 年的 99% 降至如今的 45%）。

• 机构把 ETH 当作资产来持有，而非冲着它的收入。现货 ETF 和财库公司持有约 13% 的 ETH 总供应量。

• Robinhood 和 Coinbase 本可以推出自己的 L1，但它们选择在以太坊上结算。

• 最大的代币化基金，例如贝莱德的 BUIDL，都在以太坊主网首发。

• 以太坊已运行超过 10 年，从未发生全网停机。

• 以太坊及其 L2 拥有加密行业最庞大的开发者群体，EVM 是默认的工具箱，连竞争的 L1 都在照搬。

• 36% 的 ETH 供应量处于质押状态，刚刚创下历史新高，为持有者带来原生收益，机构可通过质押型 ETF 获取。

• 以太坊是“密码学世界计算机”。

说到底，我是一个基本面投资者。加密项目（一般而言）应当有收入，而这份价值应当归属于代币持有者。所以，认为 ETH 仅凭货币溢价和少得可怜的 REV 就能生存下去，或许只是套牢者的一种自我安慰。但也许，只是也许，以太坊应该被当作“世界计算机”来估值。