以太坊的榜一大哥即将完成使命：后续谁来继续打赏以太坊？

2025年6月，Bitmine全面启动以太坊财库策略，将持有全球5% 的以太坊作为最终目标。原本以为需要5年才能完成的目标，但仅仅15个月后，Bitmine的持仓已经达到4.9%。距离最终的目标只差最后一步了。同时，Bitmain董事长tom Lee也进一步确认，5% 是一个公司的硬性持仓，一旦达到，将会停止买入。换句话说，过去一年多来，以太坊最大、最稳定的企业级买盘之一，将退出持续增值的行列。

短时间内购买以太坊，也让Bitmain承受了相当大的账面压力。按照以太坊持仓约3334美元计算，Bitmain目前已经浮亏约50亿美元。但Bitmain董事长Tom Lee对此依然保持乐观，认为公司大部分持仓都是在加密熊市期间累积的。当下一轮牛市到来时，Bitmain将处于相对有利的位置。

一年前，把以太坊装进资产负债表，让BitMine迅速走红；一年后，同样的策略却开始失去对股价的支撑。Bitmine面对持续承压的股价，也不得不启动股票回购计划。据官方披露，7月14日至8月17日之间，公司已花费3.5亿美元回购了2100万股。Tom Lee也声称，这是加密行业史上最大规模的股票回购。

这么一看，bitmin的支出可真是不少。

Tom Lee依然对其以太坊财务策略保持信心是有原因的，因为大多数采用加密财务策略的公司受最近行情不好的影响，可能都需要出售部分资产，以支付运营费用、偿还债务，或者向股东分配收益。

但Bitmain的情况有所不同，因为以太坊本身能够通过质押持续产生收益，现有的质押收益已经足以覆盖优先股股息支出，从而降低公司为满足财务义务而出售核心ETH持仓的必要。

这里要稍微解释下以太坊每年都在增发。假如BitMine真的持有了以太坊总供应量的5%，那么随着以太坊继续增发，它的持仓比例不就会被慢慢稀释吗？如果BitMine想一直保持5%，是不是每年都要继续购买以太坊？还有一个问题。BitMine把大量以太坊拿去质押，质押收入能不能覆盖这种稀释？能不能覆盖公司的融资成本和日常支出？

我先说结论：一旦全部质押，其质押收益将会确保其5%的地位。

如果BitMine把质押奖励卖掉，用来支付运营成本、融资成本、优先股股息或者其他支出，那么为了继续维持5%，它可能还是需要买回一部分ETH。

但它到底需要买回多少，其实可以算出来。

2025年年初，以太坊总供应量大约是1.2047亿枚。全年新增发行约95.7万枚，同时销毁约9.1万枚，所以真正增加到市场里的，大约是86.6万枚，供应增长率约为0.72%。

按照2026年目前的速度估算，今年以太坊的净供应量可能增加100万枚左右。

如果BitMine持有全部ETH的5%，那么以太坊每增加100万枚，BitMine只需要多持有其中的5%，也就是大约5万枚ETH，就能保持自己的持仓比例不变。

接下来再看它的质押收益。

BitMine目前已经质押了大约507万枚ETH。按照公司公布的2.67%年化收益率计算，每年可以获得大约13.5万枚ETH。

如果它最终持有610万枚ETH，并且全部用于质押，那么每年的质押收益大约是16.3万枚。

维持5%的持仓比例，只需要其中大约5万枚。也就是说，按照现在的增发速度和质押收益率，BitMine理论上还可以剩下大约11万枚ETH。

当然，这11万枚并不一定会全部留下。

BitMine需要支付运营费用、质押服务费用和税费，还要支付优先股股息。公司也明确表示，会定期把一部分质押奖励转换成美元。

所以真正决定BitMine能不能长期守住5%的，并不是它以后还买不买，而是它会保留多少质押奖励。

如果它把全部奖励都卖掉，那么每年可能需要重新买回大约5万枚ETH。

如果它把全部持仓用于质押，只需要保留大约三分之一的质押奖励，就足以抵消以太坊增发造成的稀释。剩下的部分，可以用于支付公司的其他支出。

质押收入对优先股股息的覆盖也比较充足。

BitMine发行了350万股年股息率9.5%的优先股，每年的股息支出大约是3300万美元。而现有质押仓位按照2.67%的收益率计算，每年可以产生约13.5万枚ETH。按照每枚ETH约2500美元计算，对应的年化毛收入大约是3.4亿美元。

也就是说，现有质押收入在账面上大约是优先股年度股息的十倍。

不过，这只能说明质押收入足以覆盖优先股股息，不能简单理解成它可以覆盖公司的全部支出。实际收入还会受到ETH价格、质押收益率、运营费用和税费的影响。

因此，BitMine达到5%并停止扫货之后，它并不会完全失去增长能力。公司的角色会发生变化。

过去，它依靠融资，从市场上购买ETH。以后，它可以依靠庞大的质押仓位持续获得新的ETH，再决定其中多少留下，多少卖掉。

对BitMine来说，这套模式可以继续运转。

但对ETH市场来说，情况就不同了。过去一年多，BitMine一直是市场上最大、最稳定的企业级买家之一。一旦它停止持续买入，市场就会少掉一股非常明确的增量需求。

那么接下来的问题就是：谁来接替BitMine，成为下一个持续购买ETH的大型机构？

根据搜搜value上面的数据，截至10月15号，美国以太坊现货的总资产约为156亿美元，也就说

美国现货以太坊持有资产市值占总市值的大概5.16%。也就是说bitmine一家公司的持有量和整个华尔街的持有量是一致的。

如果Bitmane不再进行持续扫货，那还有哪家大型机构去持续扫货以太坊呢？第二大的以太坊财务机构叫Sharplink，它持有的以太数量占总供应量的0.73%，与Bitmain的4.9% 连零头都不到。所以当前来看，其他任何一家这种数字资产财务公司都无法与Bitmane相提并即便如此，Tom Lee也非常乐观。他认为，以太坊在今年年底有望突破5000美元。他的逻辑在于：以太坊经过多年盘整后，可能迎来幅度更大的价格突破。