抵押比特币不必交出私钥：Babylon 金库接入 Aave V4

作者：Alea Research 来源：Alea Research 翻译：善欧巴，金色财经

比特币是加密领域最大的闲置抵押品池，因为抵押它一直意味着把它交出去。已挖出的 2010 万枚比特币中，只有 1.7% 以代币形式存在于其他链上，而这些代币背后的比特币几乎全部由托管方或签名团体持有。持有者仍会用它借款：Coinbase 通过借贷协议 Morpho 上的一个市场发放比特币抵押贷款，截至 9 月 30 日，该市场的 USDC 贷款在一年内增长 74.9%，达到 15 亿美元。

Babylon 的治理委员会可以暂停以太坊上的金库合约，但无法移动比特币。数据来源：Alea Research

要点

• Babylon 的金库把借款方所需的信任降到一个诚实方。WBTC 的托管方以 2-of-3 密钥集持有其储备，tBTC 需要 100 个签名席位中的 51 个才能转移比特币，LBTC 需要 14 个联盟成员中的 10 个；而一个 Babylon 金库只需一个诚实的挑战者，这个角色可以由所有者本人担任。在 BaBe 下，比特币上的一次争议成本为 37.82 美元，BitVM2 下为 14,211 美元。BaBe 是 Babylon Labs 将于 ACM CCS 2026 发表的证明系统，它还把每个金库的初始化数据从 40.5 GiB 压缩到 22.2 MiB。

• 比特币持有者早已通过托管方借美元。9 月 30 日，Coinbase 的 Morpho 通道以 38,536 枚 cbBTC 为抵押贷出 15 亿美元，一年增长 74.9%，而每一枚 cbBTC 背后的比特币都由 Coinbase 持有。

• Aave 获得新的借款方，也让闲置的 WBTC 有了用处。9 月 30 日，Aave 上供应的 34,545 枚 WBTC 中只有 2.10% 被借出，Babylon 的 Swap Spoke 从该储备借款，以便立即向清算人付款。Aave 每年先保留符合条件收入中的前 50 万美元，此后每一美元至少拿 61.5%。在上线主网前，还需两份评估、两次投票和一次重新审计：Aave 的风险服务商 LlamaRisk 与 Aave Labs 先发布评估，随后 Aave 进行 Snapshot 投票，并提交带风险参数的上链 AIP。

Coinbase 把其比特币抵押贷款导入 Base 上的这个 Morpho 市场。9 月 30 日，38,536 枚 cbBTC 支撑了这些贷款，而每枚 cbBTC 背后的比特币都由 Coinbase 持有。数据来源：Alea Research

为什么托管方一直握着币：一笔 1.42 万美元的争议变成 37.82 美元

比特币的脚本语言可以校验签名、哈希和时间锁，但无法校验零知识证明，也无法读取其他链。用比特币脚本编写的证明验证器，每个证明大约需要 900 MB 区块空间，相当于 225 个区块的空间。这就是 DeFi 中的比特币一直需要有人持有它的原因：托管方、签名团体，或者在贷款还清后签署释放的联盟。

2023 年 10 月发布的 BitVM 把校验移到比特币之外，除非有人证明某笔声明为假，否则该声明成立。2024 年 8 月，BitVM2 把跨链桥所需的信任降到一个诚实方，但一次争议要花费 14,211 美元手续费，且需要大多数比特币节点不愿转发的交易。BitVM3 用乱码电路把争议成本降到 37.65 美元，代价是每个金库要存储 40.5 GiB 的初始化数据。BaBe 由 Babylon Labs、加州大学伯克利分校和斯坦福大学的研究人员基于见证加密构建，把争议成本维持在约 38 美元，并将该数据压缩 1,868 倍，降至 22.2 MiB。

按 2026 年 1 月的费率与价格假设测算的论文数据。链上成本的节省来自 BitVM3；BaBe 保留这一优势，同时去掉了每个金库运行 BitVM3 的存储成本。数据来源：Alea Research

Babylon 金库把这套证明系统包裹在单个所有者的比特币之上。在比特币锁定之前，各方要为这枚币可能做出的每一个动作签名：退款、提取、清算索赔和挑战。此后比特币只接受这些动作。对币的索赔需要有效证明，并且必须经受持续数天的挑战窗口。在窗口期内，金库服务商、应用守护者、通用挑战者或所有者都可以阻止它。

金库贷款如何在 Aave V4 上运转：币留在原地，WBTC 负责清算

Aave V4 自 3 月 30 日起在以太坊上线，把借贷拆成持有流动性的 Hub，以及为每类借款方设定规则的 Spoke。该 ARFC 新增两个 Spoke。Babylon Spoke 是 Aave Labs 基于标准 Spoke 编写的变体，只接受原生比特币作为抵押品。Aave 已经上线 LBTC Spoke，而 Babylon 的 Spoke 将是首个面向非封装比特币的 Spoke。Stani Kulechov 称，专门的比特币 Hub「正是 V4 架构为之而生的东西」。

金库记录保留在所有者自己的 Aave 头寸中。清算时，整个金库交给 Swap Spoke，由它用 Hub 中的 WBTC 向清算人付款。数据来源：Alea Research

所有者在比特币上把 BTC 锁定到一个 Taproot 输出，适配器再在以太坊上把它记录为一个没有管理员权限、不可转让、不可交易、不可升级的代币。随后所有者从 Hub 借出稳定币，支付 Aave 的利率，外加一笔 Babylon 利息费，具体费率 ARFC 尚未设定。

清算为 Aave 带来第二重利息收入。如果头寸的健康因子（Aave 衡量抵押品对债务的指标）低于 1，清算人就会偿还债务并夺取整个金库。Swap Spoke 以低于预言机价格的价格买下该金库，并用从 Hub 借来的 WBTC 付款；获许可的套利者随后偿还 WBTC，并在数日内于比特币上赎回该币。这笔借款动用的储备仍有富余：9 月 30 日，Aave V3 以太坊上供应的 34,545 枚 WBTC 中，借款方只取用了 2.10%，而 2024 年 5 月为 14.6%。

2024 年 8 月 BitGo 转移托管后，WBTC 借款下降。Swap Spoke 持有的每个金库都背负 WBTC 债务，在套利者偿还之前一直向 Hub 付息。数据来源：Alea Research

机构得到什么：币留在资产负债表上

机构早已用这种方式为资产融资。在三方回购中，抵押品留在双方都信任的托管方处，贷款方持有可执行的索赔权；Babylon 金库保持这种形态，只是由比特币脚本扮演代理，托管方变成了所有者本人。Fisher Yu 形容比特币「不离开所有者的持有、资产负债表或国境」，HashKey Cloud 计划让亚洲的机构客户通过这些金库以原生比特币借款，并把借到的稳定币投入收益策略。

贷款的价格也在变化。比特币借贷平台 Ledn 公布的利率，从 25 万美元以下贷款的 11.49%，到 200 万美元及以上贷款的 9.25%。截至 9 月 30 日的 30 天内，Aave V3 上的 USDC 平均利率为 4.64%，且对所有贷款规模适用同一利率。Babylon 预计金库贷款的年成本为 3% 至 5%，并计划在上线时收取 0% 的金库费用。

链上利率随各市场的使用情况变动，且对所有贷款规模适用同一利率；Ledn 公布的利率则随贷款规模上升而下降。数据来源：Alea Research

需求源于持有者记得的损失。借贷平台 BlockFi 把客户的加密资产借给机构借款方，Genesis 则出借来自 Gemini Earn 计划的加密资产，两者均在 2023 年 1 月前申请破产。2024 年 8 月，托管方 BitGo 将 WBTC 托管转移至与 BiT Global 的合资企业时，稳定币发行方 Sky 投票把其 WBTC 限额降为零。10 月 20 日，WBTC 持有 116,512 枚 BTC，较公告当日的 154,707 枚下降 25%。有了金库，资产配置者定价的是退出路径，而不是托管方的资产负债表。币会在数天的挑战窗口后回来。两个多签可以同时暂停以太坊上的金库合约：一个是 4-of-7 的临时治理多签，另一个是 3-of-5 的紧急守护者多签，后者包含 Aave Labs 与 LlamaRisk。守护者可以自行解除暂停，升级则需等待五天。Aave 的风险服务商在上链投票前设定上限与贷款价值比。

收入怎么分：Aave 先拿 50 万美元，此后至少 61.5%

该 ARFC 对符合条件的收入进行分配：Hub 就 Babylon Spoke 借款方所付利息收取的流动性费，加上清算费。该利息的其余部分归 Hub 的出借方。Aave 每年先保留前 50 万美元。超过部分，Babylon 的分成按区间从 18% 升至 31.5%，另有 4% 至 7% 用于在市场上买入 AAVE 和 BABY，其中 85% 用于买 AAVE，代币在 Aave DAO 与 Babylon 基金会之间平均分配。

每个区间的分成只适用于该区间内的收入。按每年 1000 万美元计算，Aave DAO 保留约 692 万美元，Babylon 约 252 万美元，56 万美元用于买入 AAVE 和 BABY。数据来源：Alea Research

对 BABY 持有者而言，金库是借款人利息流向代币的第一条路径。按 1000 万美元符合条件的收入计算，用于回购的份额每年买入 8.4 万美元的 BABY，而 Babylon 自身分到的份额更大；Babylon 1 月的计划旨在削减通胀，并把排放引向金库的使用。自 2025 年 12 月 1 日以来，BABY 下跌 37.1%，同期 BTC 下跌 9.2%、AAVE 下跌 14.6%；其市值为 6040 万美元，而 Babylon 上质押着 40,843 枚 BTC。

自 2025 年 12 月 1 日以来的价格变化。虚线分别标注 Aave Labs 合作、温度检查通过和 ARFC 三个节点。数据来源：Alea Research

接下来：两份评估、两次投票、限额主网

自 10 月 14 日以来，Stani Kulechov 和其他论坛发帖者已表态支持该 ARFC，Babylon 也在十小时内回答了关于谁能暂停金库的唯一疑问。今年 Aave 投票者已在 74 次是非类 Snapshot 中通过 73 次。按照 Aave 治理框架设定的顺序，还剩四步：

• 评估。LlamaRisk 在论坛发布风险评估，Aave Labs 发布技术评估；Aave 于 8 月通过的框架要求在新资产进入 Snapshot 之前完成这一步。

• Snapshot 投票。延迟一天、投票三天，需要 32 万枚 AAVE。

• 上链 AIP。包含上限与贷款价值比，随后延迟一天、投票三天、时间锁一天。

• 重新审计与上线。Coinspect、Sherlock、Zellic、ABDK、ZK Security 和 Runtime Verification 审查了金库代码，Sherlock 报告了 8 个高危和 55 个中危问题，均已被解决或确认。主网之前，Coinspect、ABDK 和 Zellic 将对最终改动重新审计；主网将分阶段推出并采用保守上限，而 12 月的计划曾把上线目标定在 4 月。

情景测算：15 亿美元金库贷款每年为 Aave 带来 450 万至 820 万美元

若金库贷款规模与 Coinbase 通道在 9 月 30 日的规模相当，即 15 亿美元、利率 4%（Babylon 预期的 3% 至 5% 的中值），在 10% 至 20% 的流动性费下，每年可产生 600 万至 1200 万美元符合条件的收入。Aave V4 对其 Core Hub 中的 USDC 收取 10% 流动性费，Plus Hub 为 15%，Core Hub 中的 USDG 为 20%；ARFC 把 Babylon Spoke 所属 Hub 的费率留给 AIP 决定。

仅为示意性测算，并非预测。借款利率固定为 4%，未计入清算费。数据来源：Alea Research

按 600 万美元计算，Aave DAO 保留约 450 万美元，Babylon 约 130 万美元，28 万美元用于买入 AAVE 和 BABY。按 1200 万美元计算，三者分别升至 820 万、320 万和 70 万美元。按 50% 的贷款价值比，15 亿美元贷款按 10 月 20 日价格约需 36,800 枚 BTC 作为抵押，接近 Babylon 上质押的 40,843 枚 BTC，不过质押与金库借款是同一枚币的两种不同用途。

Babylon 把一个研究成果变成了 Aave 可以上架的信贷额度。比特币留在所有者锁定的位置，信任降到一个所有者自身可以担任的诚实方，Aave 同时从借款方和闲置的 WBTC 中获利。9 月 30 日，Coinbase 的通道以托管比特币为抵押贷出 15 亿美元；Babylon 的金库提供同样的贷款，却不需要托管方。