Vitalik重新定义ETH价值：不靠手续费销毁 靠价值储存

以太坊创始人Vitalik Buterin发表长文，重新讨论ETH的价值来源。他认为，与其将ETH视为依靠手续费销毁支撑估值的代币，不如更加重视其作为价值储存资产（Store of Value，SoV）的定位。

这一观点意味着，以太坊的价值逻辑可能需要重新审视：ETH的长期价值，不一定来自更高的Gas费用和更多的代币销毁，而可能来自以太坊自身的去中心化、安全性、抗审查能力，以及作为全球资产基础设施的稳定性。

Vitalik强调，EIP-1559及其手续费销毁机制仍然有价值，应该继续保留。但即使未来手续费销毁量长期低于实现收支平衡所需水平的10%，也不必因此失望，因为ETH的价值来源并不局限于手续费销毁。

一、手续费销毁，真的能够支撑ETH估值吗？

过去几年，ETH的一项重要估值逻辑是：以太坊网络使用量越大，产生的Gas费用越多，销毁的ETH就越多，进而减少供应量，支撑代币价格。

这种逻辑可以用净现值（NPV）模型解释：

代币市值=年度手续费销毁价值÷贴现率

例如，一种代币每年稳定销毁价值10亿美元的代币，假设贴现率为4%，那么理论估值可以达到250亿美元。

2021年至2023年，以太坊每年曾销毁数百万枚ETH，这也成为市场看好ETH通缩叙事的重要依据。

但Vitalik认为，这个模型存在一个根本问题：手续费销毁并不能天然形成可靠的估值底部。

原因在于，当时大量手续费来自Crypto行业内部的经济活动，包括NFT、DeFi借贷和链上投机交易。

如果ETH价格下跌10倍，参与这些活动的用户购买力和相关业务利润也可能同步下降，手续费收入自然难以维持。

Vitalik特别提到，过去曾出现单日因数字猴子NFT销售而销毁价值约1.8亿美元手续费的极端案例。但这种由投机热潮驱动的收入，并不意味着网络拥有长期稳定的现金流。

相比之下，随着RWA（现实世界资产）发展，以太坊正在获得更多来自真实经济活动的需求。

不过，成熟稳定的RWA业务，也不太可能像NFT狂热时期那样突然创造天量手续费。

二、如果追求手续费最大化，以太坊可能变成一家大型企业

Vitalik提出了另一个值得关注的问题：

如果以太坊要通过手续费销毁支撑约2700亿美元的市值，那么它实际上需要像一家全球大型企业那样经营。

以欧莱雅为例，Vitalik引用的AI估算显示，该公司每年研发投入约占市值的0.58%。

如果以太坊按照类似标准投入研发，就需要每年约70万枚ETH的协议级资金支持。这不仅可能大幅压缩验证者收入，也会带来复杂的资金分配和治理问题。

更重要的是，大型企业为了保持竞争力，需要不断进入新市场、开发新产品，并根据技术趋势主动调整经营策略。

如果以太坊采取类似模式，就意味着协议治理需要长期保持高度干预。

但这恰恰与以太坊追求的去中心化和抗俘获能力存在冲突。

此外，追求更高的手续费销毁，在一定程度上意味着希望网络维持较高的Gas价格。

这可能增加用户使用成本，甚至将部分最需要隐私和安全保护的用户排除在外。

Vitalik认为，最大化网络手续费收入，与在安全资源限制内尽可能扩大网络使用量，并不是同一个目标。

三、ETH应该成为真正的价值储存资产

相比于手续费销毁，Vitalik更看重ETH的价值储存属性。

他认为，以太坊相较其他区块链最独特的优势，是去中心化以及CROPS：

• 抗审查（CensorshipResistance）

• 抗俘获（CaptureResistance）

• 开源（OpenSource）

• 隐私（Privacy）

• 安全（Security）

这些特性并不只是技术理念，也具有实际经济价值。

对于机构而言，隐私意味着风险管理和数据合规，安全意味着资产保护，运行独立节点则意味着减少对外部基础设施的依赖。

如果将ETH视为价值储存资产，那么衡量它的首要标准就不再是手续费收入，而是：

这条网络能否长期、安全、稳定地存在？

Vitalik特别强调，以太坊应该重视后量子和后AI时代的安全挑战，采取更加保守的协议设计，并逐步实现核心协议的部分固化（Ossification）。

所谓协议固化，就是在核心功能逐步成熟后，减少不必要的底层修改，将更多创新转移到上层应用。

这能够降低协议复杂度，也有助于减少治理争议和潜在的利益俘获。

在具体技术方向上，Vitalik提到了多重签名钱包、Kohaku隐私技术、EIP-8288、隐私账户抽象以及FOCIL等工作。

这些技术分别围绕资产安全、隐私保护和交易抗审查展开。

他还举例称，目前自己已经能够在笔记本电脑上运行以太坊节点，同步时间不到6小时，存储空间仅占硬盘容量的八分之一，相关指标甚至优于2019年。

四、RWA与链上资产，仍然是ETH的重要增长方向

强调价值储存，并不意味着以太坊不再需要应用和生态增长。

恰恰相反，Vitalik认为，RWA和原生去中心化资产的发展，与ETH的价值储存定位具有很强的协同效应。

随着更多资产直接发行在以太坊L1，ETH持有者能够参与的金融活动也会更加丰富。

例如，用户可以在ETH与其他资产之间安全、无需信任第三方地进行转换，也可以将ETH作为抵押品，参与其他资产相关的金融活动。

这意味着，ETH的实用价值不仅来自网络手续费，还来自它在整个链上资产体系中的作用。

当然，生态扩张与去中心化之间仍然需要权衡，例如缩短区块Slot时间可能对节点运行和网络中心化程度产生影响。

但Vitalik认为，这些矛盾总体上要小于单纯追求手续费最大化所带来的问题。

五、ETH估值逻辑正在发生变化？

Vitalik的这篇文章，实际上对过去市场熟悉的ETH估值框架提出了不同看法。

过去，市场更关注以太坊的交易量、Gas费用、ETH销毁数量，以及由此产生的通缩预期。

但在Vitalik看来，以太坊真正应该建立的长期竞争力，是成为一个安全、稳定、去中心化，并且能够长期承载全球资产的基础设施。

从这一角度看，ETH的价值储存属性，与以太坊网络的去中心化程度、抗审查能力、隐私保护和安全性密切相关。

不过，这也留下了一个值得市场继续讨论的问题：

如果ETH的价值不再主要依赖手续费销毁，那么市场应该如何衡量其价值储存溢价？

毕竟，网络安全性和去中心化程度能够提升资产的可信度，但这种优势最终能够转化为多大的ETH持有需求，仍然取决于实际采用、市场认可和长期资产配置行为。

Vitalik最终强调，以太坊最重要的公共价值，是让更多人和应用真正获得去中心化、抗审查、隐私和安全等能力。

而对于ETH持有人而言，最重要的长期价值，则来自这些特性所形成的价值储存属性。

以太坊不必成为一家不断追求收入最大化的公司，而应该成为一种能够长期存在、值得信任的金融基础设施。