VWin策略：市场不缺逻辑 缺的是承接（12.15–12.21）

宏观：
市场结构：供给释放节奏放缓但并未终止，ETF扩大卖出，机构买方尚不足以形成连续承接，价格仍受卖方节奏主导。
链上数据：去杠杆过程仍在延续，

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宏观：流动性

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链上数据：持续的<span leaf="" para",{"tagName":"p","attributes":{"data-pm-slice":"3 2 []"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"},"node",{"tagName":"strong","attributes":{},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"}]' >结构修复阶段

买卖双方已进入相对弱平衡区间。CVD 在短期内出现金叉，但整体仍运行于下行通道，尚未显示出买方主导的成交结构，价格缺乏趋势性放量支撑。

衍生品端延续去杠杆进程。自 10 月以来，市场整体 OI 已回落约 三分之一。CME OI 由于年末结算，仍在流出，但流出规模边际放缓，套利与部分机构资金的仓位调整进入后半段，或会持续至明年年初。

其次，9 万美元附近经历了较长时间震荡，但 VPVR 显示该区间内有效筹码累积并不显著，市场参与者仍以防御和等待为主。期货贴水与负溢价状态并存，反映出风险偏好尚未恢复至主动进攻阶段。

综上，当前市场更符合结构整理阶段特征。在供给尚未完全出清、买方资金缺乏连续性的背景下，价格更可能以震荡与技术性修复为主。趋势性行情的重新展开，仍有赖于资金流入规模与持续性提升，并与衍生品端参与度形成共振。

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