全球主要央行货币政策转向鹰派：通胀担忧与经济现实的冲突

2025年12月，全球主要央行在货币政策上呈现出明显的鹰派转向。尽管近期通胀数据普遍显示放缓迹象，但美联储、欧洲央行（ECB）和英国央行（BoE）等机构仍强调对潜在通胀风险的警惕，特别是关税政策可能引发的价格压力。这种政策立场与劳动力市场疲软和消费者需求减弱的现实形成鲜明对比，导致市场对未来宽松周期的预期显著降温。当然，日本央行更是动静观瞻......

美国消费者价格指数（CPI）11月数据显示，总体CPI同比涨幅降至2.7%，低于市场预期的3.0%-3.1%，核心CPI（剔除食品和能源）进一步回落至2.6%，为近年来最低水平之一。这一数据发布于12月18日，受10月政府关门影响，10月CPI数据缺失，导致11月环比变化部分缺失，但同比数据仍被视为可靠指标。市场对关税通胀的预期并未在数据中体现，TIPS市场盈亏平衡通胀率（breakeven rates）近期维持在2.2%-2.3%区间，表明投资者对未来通胀的预期温和，并未出现大幅上升。

美联储在12月会议上将联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75%，这是2025年第三次降息。但点阵图显示，2026年仅预期一次降息，远低于市场此前预期。这反映出美联储对劳动力市场弱化的关注——11月非农就业仅增加6.4万，失业率升至4.6%，为2021年以来最高——但同时对通胀反弹的防范。美联储主席强调，尽管就业数据疲软，但关税不确定性可能推高价格，委员会内部对进一步宽松存在分歧。

欧洲央行在12月18日会议上维持存款机制利率于2.0%不变，这是连续第四次按兵不动。ECB总裁拉加德重申当前政策处于“好位置”，并上调2025-2027年增长预测，同时上调2026年通胀预期。ECB官员指出，欧元区经济增长超出预期，国内需求强劲支撑经济韧性。尽管11月欧元区通胀率为2.1%，略高于2%目标，但部分官员已公开表示下一步可能为加息，以防范服务通胀持久性。市场对2026年加息概率升至约30%，反映出ECB对宽松周期结束的共识。

英国央行在12月会议上以5-4票窄幅通过降息25个基点，将基准利率降至3.75%，为三年低点。但行长贝利警告2026年决策将更趋谨慎，未来降息空间有限。英国11月CPI同比降至3.2%，低于预期的3.5%，核心通胀亦回落。但劳动力市场恶化显著：11月失业率升至5.1%，就业岗位连续下降，GDP数据显示第四季度可能收缩。央行内部鹰派占优，强调通胀风险高于经济增长下行风险，导致市场视此次降息为2025年最后一次。

全球央行鹰派转向的背景在于对关税通胀的持续担忧。2025年美国实施的多轮关税措施被视为潜在供给冲击，可能推高进口品价格，并通过供应链传导至消费者端。经济学家估计，若对加拿大、墨西哥和中国额外加征关税，核心通胀可能上升0.8个百分点。然而，实际数据并未证实这一担忧：美英两国CPI同时放缓，表明夏季短暂加速后，价格压力已消退。市场盈亏平衡通胀率未显示反弹迹象，债券曲线呈现牛市陡峭化，反映去通胀预期而非通胀上升。

这一政策立场与经济现实的脱节源于央行对历史教训的偏见。类似于2018-2019年周期，当时短暂CPI加速被归咎于贸易战，但随后全球经济转弱导致通胀迅速回落。央行模型往往将降息视为强力刺激，却忽略劳动力市场疲软对需求的抑制作用。当前，消费者支出退缩、就业损失积累已成为主导因素，而非广义价格上涨。游戏机等耐用品销量崩盘即为例证：企业尝试提价，但需求弹性导致销量锐减，迫使价格回调。

从更广视角看，全球经济正面临“滞胀”风险而非过热。失业率上升、岗位流失加速，却伴随通胀放缓，这与央行“经济韧性强”的叙述相悖。未出现2025年春季市场动荡后的崩溃，并不证明系统强劲，仅表明贸易不确定性并非唯一下行驱动。央行将股票回升视为经济健康信号，但忽略了就业和收入对消费的决定性影响。

鹰派认为，关税不确定性要求保持较高利率，以锚定通胀预期，避免1970年代式螺旋。国际货币基金组织（IMF）和经合组织（OECD）警告，关税将拖累增长并推高价格，央行需“更高更久”维持利率。相反，鸽派和部分市场分析师指出，数据已证实通胀非主要威胁，过度紧缩将加剧衰退。债券市场牛市陡峭化被视为去通胀信号，而非积极迹象。

展望2026年，主要央行政策分化将加剧。美联储可能继续有限宽松，以应对就业恶化；ECB和BoE更趋暂停或转向加息；新兴市场央行则需应对汇率贬值和资本外流。关税谈判进展将成为关键变量：若缓和，通胀担忧消退，宽松空间重开；若升级，全球增长进一步承压。

总体而言，当前央行鹰派姿态虽有合理防范，但与数据脱节风险增大。历史显示，通胀偏见往往导致政策失误，忽略需求侧弱化。投资者需关注劳动力指标和关税动态，以判断政策转向时点。全球经济正处于不确定性高企期，央行需平衡通胀与增长的双重目标，避免重蹈覆辙。