FMG市场观察：通胀退潮、就业走弱 这一轮不是山寨季是清算季

本周加密市场经历了“先抑后扬”的走势，显示出其对宏观事件的适应性增强。关键在于理解日本加息对全球流动性和加密资产的深层结构性影响。

加密市场总结

市场此前预测币价会因日本加息而承压下跌。事实上，这种悲观预期早在 12 月初便已兑现，导致币价经历了一轮近 10% 的跌幅。

本周走势： 本周币价呈现 “先抑后扬” 的态势。

币价最低一度跌至 84,500 附近（周四）。

随着日本加息的“靴子落地”，市场情绪企稳，币价反弹至 89,000 附近。

加息影响消退： 当前来看，日本加息对市场的直接冲击应已基本减弱。

市场总结

非农就业报告（NFP）：就业增长超预期，但失业率创新高

11月的非农就业报告呈现出就业增长超预期与失业率显著攀升的复杂局面，使得劳动力市场的信号更加复杂。

新增就业（NFP）： 11月美国新增非农就业人数为 6.4 万，高于市场预期的 5.0 万。然而，该数据低于9月向下修正后的 10.8 万（8月新增就业也从 -0.4 万向下修正至 -2.6 万）。

失业率： 11月失业率升至 4.6%，高于前值及市场预期的 4.4%。这是自 2021 年 9 月以来的最高水平，表明劳动力市场整体疲软度正在增加。

值得关注的是，受过大学教育的劳动者群体（占劳动力总数的 40% 以上，贡献 55% 至 60% 的劳动收入）的就业市场正在出现疲软：

25 岁及以上大学毕业生： 截至今年 9 月，该群体的失业率为 2.8%。虽然绝对值不高，但相较于 2022 年的低点，已增长了约 50%。

20 至 24 岁大学毕业生： 这一年轻群体的失业率已攀升至 8.5%，相较于 2022 年的低位更是大幅上升了 70%。

这种受教育程度较高的群体的失业率加速上升，可能预示着劳动力市场疲软正在向经济更高收入和更稳定部门蔓延，进一步支持美联储在未来进行政策调整。

一 市场概览

1.1 FMG RWA、AI Index分析

链上 RWA 市场在 10 月下半月继续扩张，总规模达到 $18.42B，环比增长 4.09%。资产持有人数561,524 万，发行方保持在 230 家。结构上，私募信贷（$16.7B） 与 美国国债（$7.4B） 仍是核心支撑，大宗商品与另类基金占比逐渐提升。与此同时，稳定币市场总值达到 $301.92B，较 30 天前上涨 +0.99%，用户数也突破 1.91 亿。整体来看，RWA 与稳定币双双保持稳步增长，信用与债务类资产持续主导格局，行业正向多元化和规模化演进。

1.2 加密市场数据

截至2025年12月28日，加密货币总市值为3.12万亿，相较于5月下半月的3.12万亿美元持平。

BTC主导指数：截至12月26日，当前BTC主导指数为59.4%。

二、热点市场新闻

2.1 用稳定币订酒店立省18%，携程海外版力推稳定币支付

携程集团旗下海外旅行平台Trip.com已面向全球用户开通稳定币支付功能，目前支持USDT和USDC两种美元稳定币，并兼容以太坊、波场、Polygon等多条公链。

实际应用与优惠：用户实测在越南通过USDT成功预订酒店和机票，部分酒店价格比传统支付方式更低，机票费用节省约18%。

支付流程与隐私：预订酒店时仅需提供姓名和邮箱，隐私信息暴露较少；机票因合规要求仍需更多个人信息。支付服务由持牌加密支付机构Triple-A提供。

推动背景：全球超过80%的人口无法使用国际信用卡，稳定币为这些用户提供了绕过传统信用体系的支付路径。同时，在部分法币大幅贬值的国家（如玻利维亚、伊朗、土耳其），稳定币已成为应对货币贬值的一种现实选择。

行业趋势：不仅是Trip.com，蚂蚁集团、PayPal、比亚迪、丰田等支付、互联网及制造业巨头也已纷纷布局或接入稳定币支付，以满足不同市场的需求。

2.2 2025 Coinglass衍生品报告：山寨季没来，来的是1546亿美元爆仓季

全年衍生品总成交量约85.7万亿美元。币安（Binance）以约29.3%的份额主导，与OKX、Bybit、Bitget等前五家平台合计占据超80%的持仓量和超90%的用户托管资产，市场呈现寡头垄断格局。

在 2025 年内，多空合计被强制平仓的名义金额约为 1500 亿美元，对应日均约 4–5 亿美元的常态杠杆洗牌。绝大多数交易日，多空爆仓规模维持在数千万至数亿美元区间，主要反映的是高杠杆环境下日常保证金调整和短期头寸出清，对价格与结构的中长期影响有限。

2025 年 10 月 10 日，全市场爆仓规模出现样本期内的极端峰值，多空合计清算超 190 亿美元，远超此前各轮清算事件的单日高点。结合部分平台披露节奏与做市商反馈，实际名义清算规模可能接近 300–400 亿美元，是上一轮周期次高事件的数倍。

在结构上，当日爆仓高度偏向多头一侧，多头清算占比约 85–90%，表明事件发生前 BTC 及相关衍生品市场处于极度拥挤的多头杠杆状态。

2.3 以太坊2026年将迎来Glamsterdam和Hegota分叉，Gas上限有望提升至2亿

据Cointelegraph报道，以太坊将在2026年迎来多项重大升级，包括Glamsterdam和Heze-Bogota硬分叉，目标是实现L1扩容和Web3技术的进一步应用。Glamsterdam硬分叉预计于2026年年中推出，重点包括“区块访问列表”和“内置提议者与构建者分离”（ePBS），前者将实现完美的并行处理，使以太坊从单通道模式转向多通道模式，大幅提升交易处理速度；后者则有助于提高区块生成效率，并为零知识证明的验证提供更多时间。

此外，2026年以太坊的Gas上限有望从当前的6000万大幅提升至1亿甚至2亿，同时数据块数量可能增至每区块72个以上，进一步支持L2协议每秒处理数十万笔交易。预计将有10%的以太坊网络验证者转向验证零知识证明，为L1扩容至每秒1万笔交易（TPS）铺平道路。

年底的Heze-Bogota硬分叉还将专注于隐私保护和抗审查能力的提升，进一步优化以太坊生态。

三、监管环境

美国监管环境继续改善并持谨慎态度，FOMC 需对 10 月和 11 月的数据进行仔细审视，因为这些数据可能受罢工或飓风等短暂干扰因素的影响，导致收集不完整或失真。委员会需要在明年 1 月份的会议之前获得更多数据，并以“某种审慎怀疑的眼光”来分析这些信息。

目前的政策立场处于有利位置，即采取“静观经济如何演变”（Wait and see）的态度。这意味着在数据没有明确指示之前，委员会倾向于维持当前状态，等待经济数据的进一步确认。