全局视角下的加密货币未来

作者：Momir 翻译：善欧巴，金色财经

此前的分析探讨了比特币、以太坊和Solana在 2026 年的具体定位，三者均面临各自的机遇与挑战。然而，若要真正洞悉加密货币的发展走向，我们需要退一步，以更宏观的视角审视全局。支撑整个加密货币发展逻辑的结构性利好因素，是以十年为时间维度的长期趋势。这些宏观力量，正是所有加密货币叙事赖以存在的根基。

比特币持续增长的核心动力：货币贬值

2000 年以来，黄金的年化回报率约为 12%，标准普尔 500 指数的年化回报率约为 6%，而广义货币供应量（M2）的年增长率同样维持在 6% 左右。

这一数据背后的意义极为深远：经货币贬值因素调整后，过去 25 年间标准普尔 500 指数几乎未产生任何实际收益。换句话说，若以货币供应量扩张为衡量基准，股票资产仅仅是一种财富保值工具。且即便如此，也只有在将净资产 100% 配置于该指数的情况下，才能实现保值效果。

这一结论，正是非通胀性资产投资逻辑的核心所在。只要主要经济体仍依赖货币供应量的持续扩张，货币贬值就将长期成为推动非通胀性资产价格走高的核心驱动力。而要打破这种与现行经济政策的绑定，难度极大 —— 毕竟，各方缺乏做出改变的动力：政府没有足够的纪律性去解决债务问题；与此同时，大量权力集中于金融市场，这些市场通过货币贬值实现自身利益最大化，而代价则由非投资阶层承担。

全球法定货币信任危机

“资本会流向受到欢迎的地方，并停留在受到善待的地方。”

货币贬值的趋势，直接关联着一个更广泛的现象：市场对传统金融体系的信任度正不断下降。无论是高净值人群、普通民众，还是主权国家，加密货币都已成为对冲 21 世纪经济不确定性的重要工具。

催生这一趋势的驱动力正从多个维度汇聚。

1. 资本管制收紧：潜在资本管制的相关报道不再局限于新兴市场。英国已提出 2 万英镑的稳定币持有上限，各大经济体关于限制资本流动的讨论，标志着金融抑制新时代的来临。去年年初，特朗普曾提议对美国资本外流征税 —— 这一举措创下了鲜有预料的历史先例。

2. 金融体系武器化：冻结俄罗斯资产、对委内瑞拉前领导层采取类似措施等事件，印证了这一已延续十年的趋势。金融体系的武器化进程正在加速，这强烈推动各国政府与个人寻求传统银行体系之外的替代方案。美国政府正公开探索各种创新手段向对手施压。当前金融体系主导国的政策越具不可预测性，市场参与者就越迫切地需要通过替代资产进行对冲。对冲工具的选择因主体而异：主权国家有能力储备贵金属，从而打破对现有金融体系的依赖；而个人层面，比特币几乎是唯一选择。

3. 灰色经济规模扩张：受制裁国家正愈发频繁地借助加密货币开展贸易活动。俄罗斯利用加密货币进行石油交易、伊朗接受加密货币支付武器系统费用，这些案例都体现了需求驱动下的加密货币应用落地。当传统交易渠道被阻断，新的渠道便会应运而生。

4. 传统金融机构公信力受损：对美联储官员的刑事调查、央行人事任命过程中的政治干预等事件，动摇了支撑法定货币信用的核心机构的公信力。信任一旦丧失，便难以重建。传统机构的任何失能，都已被证实会成为加密资产的发展利好。

5. 经济民粹主义兴起：无论是左翼还是右翼民粹运动，都存在一个共性 —— 对现有金融体系的不信任。如今，政治光谱的左右两翼均出现了质疑当前金融秩序的声音：左翼的曼达尼呼吁打造 “没有亿万富翁的国度”；右翼经济民粹主义者则主张 “让银行陷入困境”，中间立场正不断萎缩。

6. 针对富豪的征税政策：多个司法管辖区提出的财富税提案，促使资本流向更难被追踪和没收的资产。无论这些政策是否合理，其对资本流动的影响都是可预见的。

综合上述因素不难理解，在当下时代，这种无需主权背书、具备无国界属性与实际使用价值的交易网络，其产品与市场的契合度正变得愈发显著。

一个持续 70 年趋势的终结

上述种种压力并非停留在理论层面，其影响已体现在各国央行与主权财富基金的外汇储备配置策略上。

要理解当前格局，最具参考意义的宏观图表或许是全球外汇储备构成。二战后的 70 年间，美元在全球外汇储备中的占比稳步攀升，巅峰时期占比超过 60%。

但 2020 年前后，局势发生了转变。黄金在全球外汇储备中的占比，迎来了七十年来的首次回升。这标志着一场根本性的变革：各国央行不再仅仅是口头讨论储备多元化，而是开始付诸实际行动。若这一趋势持续 —— 且地缘政治因素预示着其大概率会延续 —— 将催生对硬通货资产的结构性需求，而比特币则有望从中分一杯羹。

加密货币的三重定位：数字黄金、数字石油与数字美元

随着监管框架逐渐明晰，我们更易于厘清加密货币的核心价值。如今的加密货币生态系统已发展成熟，形成了三类各具特色的价值主张，分别满足不同的市场需求。

这一框架清晰地解释了为何不同加密资产承载着不同功能，以及为何整个生态系统的价值大于各部分的简单加总：比特币锚定价值存储叙事；以太坊为链上实体经济提供底层动力；稳定币搭建起连接传统金融与加密世界的桥梁；去中心化金融（DeFi）则构筑起无国界金融服务的基础设施。

清晰明确的发展路径

明确各类加密资产的差异化定位后，评估其未来增长潜力将变得更为直观。加密货币发展逻辑的两大支柱 —— 数字黄金与数字经济 —— 均拥有巨大的拓展空间。

1. 数字黄金维度（比特币 vs 黄金市值）：比特币当前市值约为 1.8 万亿美元，仅占黄金约 32 万亿美元总市值的 6%。即便仅达到黄金市值的 10%-15%—— 对于一款定位 “数字黄金” 的资产而言，这仍是一个相对保守的假设 —— 其相较于当前价格也存在显著的上涨空间。2025 年黄金价格的大幅上涨，进一步抬高了这一目标市值。

2. 数字经济维度（稳定币 vs 广义货币供应量）：稳定币目前规模约占广义货币供应量（M2）的 1%。若这一比例提升至 10%—— 这一水平意味着数字美元实现主流化应用 —— 稳定币市场规模将迎来十倍增长。相关基础设施正在加速建设，市场关注的焦点已转变为：用户接纳速度有多快？

稳定币迈向 2 万亿美元规模之路

加密货币同时服务于市场的两端：一方面，发达经济体将替代性金融网络视为对冲当前金融体系风险的工具；另一方面，当前金融体系的主导者正逐步向加密货币释放利好信号，原因在于他们需要美元及美元计价债务的新增买家 —— 尤其是在美元长期走势出现反转的当下。

我们预计，未来十年内稳定币市值将突破万亿美元大关。美国正逐渐意识到稳定币的两大战略价值：

1. 债务融资功能：稳定币发行方必须持有储备资产，而这些储备通常以美国国债为主。每发行一美元稳定币，都会对应增加一份对美国国债的刚性需求。

2. 延续美元霸权：数字美元将美国货币的影响力延伸至传统银行体系之外。在美元主导地位受威胁的大背景下，稳定币为美国维持其金融影响力提供了全新路径。

相关数据已印证了这一趋势：泰达公司目前持有约 1350 亿美元美国国债，位列全球美国国债持有主体的第 17 位，持仓规模超过德国、阿联酋与沙特阿拉伯。

我们认为，稳定币发行方有望很快成为美国政府的最大债权人。这一格局将促成加密货币普及与美国政府政策目标的深度契合 —— 这一结构性利好，尚未被多数市场参与者充分认知。

监管政策利好

我们往往习惯于事后审视监管政策的影响。数十年后回顾，才会发现某一项监管决策竟引发了翻天覆地的变革。当下，或许正处于这样一个转折点。

参照案例：2001 年中国加入世界贸易组织

中国加入世界贸易组织这一单一监管层面的变革，引发了全球资本的大规模重新配置：制造业向亚洲转移，美国加速向服务业与知识经济转型，数万亿美元规模的年度贸易流应运而生，巨额美元随之输出。事后看来，这一切的逻辑顺理成章：新规则叠加政府间协议，引发了资本格局的颠覆性重构。这一事件的影响至今仍在塑造着公共议题 —— 若没有过去二十年间的大规模经济结构调整，“美国优先” 的政策议程也就无从谈起。

关键催化剂：2025 年美国加密货币监管框架落地

如今，我们正见证着相似的历史时刻。一系列里程碑式的法案，正将链上交易网络确立为合法金融基础设施：

• 《创新金融基础设施监管法案》（2025 年 7 月）：美国首部联邦层面稳定币监管框架，允许银行发行链上美元。

• 《加密资产监管明晰化法案》（已获众议院通过，参议院审议中）：明确划分美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）的监管权限，终结 “以执法代监管” 的时代。

• 美国存管信托与清算公司（DTCC）不采取行动函（2025 年 12 月）：美国证券交易委员会批准这家管理着超百万亿美元资产的托管机构，开展股票、债券及国债的链上代币化业务。

核心结论：一切有价值的资产，终将实现链上化。

金融普及的两大入口：超级应用与资产代币化

宏观层面的利好趋势与逐渐明晰的监管框架，已为行业发展奠定基础，但用户普及仍需具体渠道支撑。加密货币的下一波增长浪潮，将由两大相辅相成的力量驱动。

1. 科技巨头引流新增用户科技巨头将在加密货币大众化进程中扮演关键角色。对这些企业而言，加密技术为其打造 “超级应用” 提供了路径 —— 这类应用可一站式整合支付、社交与金融服务功能。X 平台与元宇宙平台均在探索加密货币集成方案。那些在全球多数国家拥有广泛渗透率的美国社交媒体企业，有望成为推动全球稳定币普及的 “特洛伊木马”。其效应将表现为：银行资产负债表中的流动性，以及小型经济体的资本，将被逐步吸纳至数字美元体系中。

2. 资产代币化带来新增资产为支撑稳定币规模增长，链上资产需要实现更多元化。仅凭加密原生领域的资本配置机会，无法支撑稳定币十倍规模的增长。要实现市场供需平衡，必须强化链下与链上世界的联结。

传统金融产品（股票、债券等）的代币化，正是实现这一联结的桥梁。从长远来看，链上原生资产发行将成为金融的未来形态。罗宾侠、贝莱德等机构，将在这一转型过程中发挥关键作用。

世界属于年轻一代

前文所述的各项驱动因素 —— 货币贬值、监管变革、企业接纳 —— 均有其自身的发展节奏。但还有一项更易被忽视的利好因素：代际财富转移，以及年轻一代对数字资产的偏好。

加密货币持有率随代际年轻化呈现显著上升趋势：Z 世代的加密货币持有率约为 45%，而黄金持有率仅为 20%—— 这一比例与婴儿潮一代的资产偏好形成完全反转。一种常见的反驳观点认为，年轻一代只是更偏好风险。但这种说法忽略了一个更深层的现实：伴随互联网成长的世代，其价值认知与年长世代存在本质差异。

未来数十年间，超百万亿美元的财富将从婴儿潮一代转移至年轻一代手中，资产配置偏好也将随之发生结构性转变。

结论

加密货币的短期表现，仍将由我们熟知的宏观因素驱动：美联储政策走向、人工智能概念股市场情绪，以及整体风险偏好。市场波动性将持续存在，新闻头条也将在乐观亢奋与悲观绝望之间反复摇摆。

但前文所述的结构性利好因素，是以更长期的时间维度发挥作用的：货币贬值趋势不会消失；金融体系武器化催生了对替代方案的永久性需求；监管框架正逐步明晰；年轻一代的资产偏好明显倾向于加密货币而非黄金；全球顶尖科技与金融企业，正着手搭建加密货币主流化应用的基础设施。

问题的核心已不再是加密货币能否在全球金融资产中占据更大份额，而是这一转型进程将以多快速度推进，以及生态系统内哪些资产将成为最大受益者。