Pantera：2026年加密市场展望

来源：Pantera Capital Blockchain Letter；编译：金色财经

一：2026年加密市场展望

作者：Cosmo Jiang，Pantera Capital普通合伙人

2025年并非加密货币市场收益主要受基本面驱动的一年。宏观经济、仓位、资金流动和市场结构等因素才是主导驱动力——尤其对于比特币以外的资产而言更是如此。

回顾今年的主要宏观经济和政策转折点，有助于理解为什么市场走势感觉如此不连续。

2025年初美国总统就职典礼，最终证明这是一个典型的“抛售消息”事件，也是市场波动的早期预警信号。随后的几个月里，市场风险偏好反复波动——从对美国战略比特币储备宣布的乐观情绪，到“解放日”关税带来的新压力。年中出现了一些建设性进展，包括《天才法案》（GENIUS Act）的通过、Bitmine Immersion等数字资产财库（DAT）的兴起，以及美联储开始降息，这些因素在几个月内稳定了市场情绪。2025年第四季度标志着一个决定性的转折点，多重挑战接踵而至。10月11日的抛售潮引发了加密货币历史上规模最大的级联清算——其规模甚至超过了Terra/Luna崩盘和FTX平仓——超过200亿美元的名义头寸被抹去。市场需要时间来消化这一冲击。与此同时，全年重要的边际买家（DAT）开始耗尽其增量购买力。季节性压力加剧了这一下行势头，包括税损抛售（尤其是在ETF和DAT领域）、投资组合再平衡以及系统性CTA资金流入年底。

比特币在2025年底小幅下跌，跌幅约为6%。以太坊下跌约11%。此后，其他代币的表现急剧恶化。Solana下跌34%，而更广泛的代币市场（BGCI，不包括BTC、ETH和SOL）下跌近60%。 

这是一个异常狭窄的市场。当考察整个代币市场的收益分布时，这种分散性就更加明显了。

只有极少数代币产生了正收益。绝大多数代币都经历了大幅下跌——代币中位数跌幅为下跌了79%。

长达一年多的山寨币熊市

2025 年最被低估的现实或许是，非比特币代币市场实际上自 2024 年 12 月以来一直处于熊市。

不包括比特币、以太坊和稳定币在内的加密货币总市值在2024年末达到峰值，此后便持续下滑——到2025年底下跌了约44%。从这个角度来看，比特币看似至少在某些时候表现良好的一年，对其他加密货币而言，却是熊市的延续。

大量持有中小型代币的投资组合在结构上表现不佳。

比特币与更广泛的代币市场之间的差异反映了其根本的不同。比特币受益于一个单一且广为人知的概念——数字黄金——并且越来越多地受益于主权国家、政府、ETF和企业财库等机构的需求。相比之下，其他代币则代表着一系列颠覆性技术的异质性，其准入门槛较低，机构支持较少，价值获取机制也更为复杂。

这种分歧在价格上表现得非常明显。

代币发行面临的结构性逆风

2025年，多种因素加剧了山寨币的整体压力。

1、价值积累和投资者权利

最棘手的挑战之一是价值累积问题悬而未决。在传统的股票市场中，股东享有明确的法律权利，可以对现金流、公司治理和剩余价值提出索赔。相比之下，代币通常依赖于协议层面的机制，这些机制由代码而非政府机构强制执行的法律来保障价值。

2025年，多起备受瞩目的案例凸显了这种紧张局势，尤其是在代币生态系统被收购或重组而未向代币持有者提供直接补偿的情况下，例如 Aave、Tensor 和 Axelar。这些事件在市场上引发了强烈反响，甚至动摇了人们对代币经济体系相对稳健的项目的信心。 

在此背景下，数字资产股票的表现优于代币，受益于更清晰的价值获取路径，而此时投资者已经在寻求防御性投资。

2、链上活动减缓

下半年链上基本面也有所疲软。

包括一层收入、去中心化应用费用和活跃地址在内的关键指标显示，区块链活动增速放缓。值得注意的是，稳定币供应量持续增长，表明区块链在支付和结算领域的应用仍在不断增加。然而，与稳定币相关的大部分经济价值流向了链下股权型企业，而非基于代币的协议。

实际上，基础层的使用依然存在，但边缘性的顺周期活动有所下降。这种转变直接影响了代币价格走势。

3、投机资本的轮动

最终，资金流向发生了逆转。支撑更广泛的代币生态系统的边际资本历来以投机性散户为主。尽管机构投资者的采用率持续增长，但其资金仍然主要集中在以ETF形式提供的资产上，包括比特币、以太坊，以及即将于年底推出的Solana。

2025年，投机者的注意力转向了其他领域。

ETF资金大量流入黄金、白银以及量子计算等新兴主题交易，而数字资产ETF的资金流入则放缓，并在年内后期转为负值。这种资金轮动恰逢代币市场广度恶化之际，进一步加剧了下行势头。

情绪、周期位置和历史背景

到年底，市场情绪已压缩到历史上与投降相关的水平。

恐惧与贪婪指数达到了自FTX崩盘以来，市场处于剧烈紧张时期以来的最高水平。与此同时，永续期货融资利率下降，表明杠杆率降低，投机过度行为有所减少。

季节性因素也起到了一定作用。历史上，12月通常是比特币和更广泛的加密货币市场的疲软月份，税收亏损抛售、投资组合再平衡以及流动性限制等因素会造成与基本面无关的机械性压力。

重要的是，从更长远的角度来看，当前非比特币下跌的持续时间与之前的周期非常吻合。

2018 年和 2022 年的熊市持续了大约 12 到 14 个月。从 2024 年末的峰值算起，目前的下跌幅度也处于同样的区间。这并不能保证市场已经触底，但确实表明市场已经经历了相当长的时间和价格压缩。

为什么未来会从这里开始改进

尽管2025年充满挑战，但展望未来仍有几个理由保持积极乐观的态度。

首先，机构采用区块链技术的范围持续扩大。企业正越来越多地将区块链融入核心产品——从 Robinhood 推出代币化股票，到 Stripe 开发稳定币基础设施，再到摩根大通将存款代币化。在资本方面，主权储备已经建立，大型券商、退休平台和大型资产管理公司也大幅降低了参与门槛。

其次，产品与市场的契合度正变得越来越清晰。稳定币和预测市场作为2025年的突出应用案例，获得了广泛关注和采用，而更广泛的代币化和永续期货也已初见产品与市场契合的迹象。

第三，宏观经济环境有利。美国经济依然坚挺，工资增长超过通胀，企业盈利也在扩张。随着美联储停止量化紧缩，流动性状况正在改善。长期收益率下降加上宽松的货币政策，历来对包括数字资产在内的风险资产有利。

最后，数字资产的渗透率仍然非常低。正如BitMine的Tom Lee所言：目前只有440万个比特币地址持有价值超过1万美元的比特币，而全球传统投资账户的数量高达9亿个。根据美国银行的一项机构投资者调查，在专业投资经理中，仍有67%的人没有投资任何数字资产。即使随着时间的推移，资产配置发生微小的变化，也代表着潜在需求的显著来源。

结语

2025年对代币市场的大部分参与者来说都是艰难的一年，其特点是市场极度分散、主流代币表现强劲，以及比特币以外的代币持续疲软。但这一年也促进了机构投资者的采用，明确了产品与市场的契合度，并压缩了生态系统中大部分代币的估值。

在经历了长达一年的熊市之后，代币市场整体基本面的强劲复苏可能带来投资机会。随着市场情绪消退、杠杆率降低以及大幅价格重估的过去，前瞻性的投资布局似乎越来越趋于不对称——前提是基本面企稳且市场广度恢复。历史上，市场动荡往往为下一阶段的增长奠定了基础。

二：对2026年的九项预测

作者：Paul Veraidttakit，Pantera Capital管理合伙人 

1、 RWA起飞 

截至 2025 年 12 月中旬，RWA 总锁定价值 (TVL) 达到166 亿美元，约占 DeFi 总 TVL 的 14%。 

预测：

• 国债和私人信贷至少可能会翻一番。

• 当美国证券交易委员会“加密货币项目”下的“创新豁免”预期推出时，代币化股票和股权的增长速度可能会更快。 

• 某个意想不到的领域（例如碳信用额、矿产开采权或能源项目）将会迅速崛起。该领域可能具有流动性分散、全球分布不均以及缺乏标准等特点，而基于区块链的市场将有助于解决这些问题。  

2、人工智能革新链上安全

人工智能安全和区块链开发工具正变得越来越强大。实时欺诈检测、准确率高达95%的比特币交易标记以及即时智能合约调试功能已经问世，能够检测出区块链中数百万个漏洞。 

预测： 到 2026 年，链上智能将迎来更大幅度的变革，确定性、可验证的规则将取代基于智能合约的治理方式。届时，应用程序将近乎实时地扫描代码，即时发现逻辑漏洞和攻击，并提供即时的调试反馈。下一个独角兽企业将是一家创新型的链上安全公司，它将把安全性提升百倍。

3、预测市场是收购目标

2025年前十个月的交易额达到280亿美元，预测市场正围绕机构基础设施进行整合。10月20日当周，我们创下了23亿美元的交易额历史新高。

预测：行业内将出现超过10亿美元的收购案，但Polymarket和Kalshi不会参与其中。成功的平台将构建底层流动性轨道，内置市场发现智能，能够指出资金的隐藏位置及其原因。无需花哨的新按钮，关键在于轻松赋予用户超能力：即时访问隐藏资金池、更智能的路由以及预测订单流。

DraftKings 和 FanDuel 等专注于体育的平台已成为主流，它们与媒体合作提供实时赔率。像 NoVig 这样专注于体育的新兴平台将垂直拓展业务，而亚太地区也将涌现出更多新的创业公司，因为该地区值得关注。

4、人工智能成为你的私人加密副驾驶（co-pilot）

随着系统日趋成熟，消费者人工智能平台的使用量将激增，从而提供满足个性化需求的定制化体验。无缝集成使高级人工智能的使用更加轻松便捷，让操作从笨拙变得即时流畅。

预测：到 2026 年，像 Surf.ai 这样的平台将通过直观的先进 AI 模型、专有的加密数据集和多步骤工作流程代理，吸引从对加密货币感兴趣的个人到活跃交易者的用户。我相信，凭借先进的技术和易于使用的设计，Surf 将成为首选的加密货币研究工具，提供即时、链上支持的市场洞察，速度比其他同类平台快 4 倍。

5、银行巨头摩拳擦掌：G7挂钩稳定币即将面世

十家大型银行 正处于探索发行与七国集团（G7）货币挂钩的联盟稳定币的早期阶段。这些金融机构正在评估，行业通用的稳定币是否能够以合规且风险管理的方式，为个人和机构带来数字货币的优势。与此同时， 十家欧洲银行 也在研究发行与欧元挂钩的稳定币。

预测：由主要银行组成的联盟将发行自己的稳定币（无论这些试点项目是否在 2026 年实现，或者由其他联盟实现）。

6、隐私、支付、永续合约：机构三要素

隐私技术在机构用户中蓬勃发展，Zama、Canton 等协议兼顾了透明度和保密性，但散户尚未获得足够的关注或实现规模化。稳定币市值目前已达3100 亿美元，自 2023 年以来增长超过一倍，并已连续25 个月保持增长。永续合约已占加密货币衍生品交易量的约78%，且永续合约与现货期权之间的差距仍在不断扩大。

预测：在隐私方面，机构用户和散户用户之间的差距将在 2026 年进一步扩大。稳定币的长期市值有望超过 2 万亿美元，明年至少达到 5000 亿美元，永续合约的发展势头将在 2026 年继续保持。 

7、机构宏观视角

截至 12 月 15 日，17.9%的比特币持有量现在掌握在上市和非上市公司、ETF 和国家手中。 

预测：2026年将不再是炒作或Meme的时代，而是整合、真正合规以及由公开市场流动性驱动的机构资金涌入的时代。加密货币将融入主流平台，升级金融体系，并挑战现有巨头。 

8、史上规模最大的加密货币IPO之年

2025年美国共有335家公司上市，比2024年增长55%；其中许多公司与加密货币相关，包括9家区块链公司。这其中包括像Circle这样于2025年5月27日上市的加密货币原生公司，以及包含加密货币的SPACS公司；例如，Bitcoin Infrastructure Acquisition Corp于2025年12月2日上市。

预测：2026年将是数字资产公开上市规模更大的一年。Coinbase表示，76%的公司计划在2026年增加代币化资产，其中一些公司甚至计划将其投资组合的5%以上用于代币化资产。Morpho协议就是一个典型的例子，其总锁定价值（TVL）在2025年11月达到了86亿美元。

9、DAT整合加速

2021年，持有比特币的上市公司不足十家。到20 25年12月中旬，持有比特币的上市公司数量已达151家，总价值950亿美元；如果将政府也计算在内，这一数字将上升至164家 ，总价值达1480亿美元。 

预测：2026年将迎来残酷的市场洗牌。在每个主要资产类别中，只有一两家公司能够占据主导地位。除少数能够搭上顺风车的长尾代币外，其他公司要么被收购，要么被淘汰。这种趋势也将走向全球。日本的Metaplanet已经展现出强劲的势头，随着全球财库资产格局的多元化，美国不再独占这一趋势。