为什么所有 RWA 收益最终都流向 Pendle

作者：Stacy Muur 翻译：善欧巴，金色财经

稳定币市场规模已达 3100 亿美元，但绝大多数资金长期闲置、零收益。随着现实资产（RWA）链上落地加速，Pendle 成为受益最大的核心应用之一。本文深度解析背后底层逻辑。

稳定币总市值高达 3100 亿美元，其中大部分资产始终沉淀闲置，无法产生任何收益。

而这一现状正在被改写：现实世界收益资产正式大规模链上化。美债利息、私人信贷回报、纳斯达克上市标的月度分红…… 过去，这类资产被券商门槛与机构准入严格垄断；如今，一批协议正在将其代币化，让所有 DeFi 用户都能平等获取传统金融同级收益。

但这类资产存在一个致命短板：收益利率浮动不定，并非固定数值。本月年化 11%，下月可能跌至 9%。对于机构基金、项目国库而言，波动的收益率无法用于财务规划与风控预算。

而这，正是 Pendle 填补的核心市场空白。各类代币化 RWA 资产接入 Pendle 后，用户拥有两种选择：锁定固定稳定收益、提前锁定未来现金流；或是押注浮动利率涨跌、博取收益上行空间。同一底层资产，自由选择风险收益结构。

宏观环境同样为 Pendle 持续赋能：

• 公链代币化现实资产规模在今年 3 月突破 236 亿美元，较 1 月暴涨 66%；

• 摩根大通预测，仅生息稳定币赛道，未来就能吸纳 15000 亿美元增量资金；

• 美银首席执行官预警：高达 6.6 万亿美元 的银行存款，或将大规模出逃、涌入稳定币市场。

传统银行业已将链上生息资产视作实打实的行业竞争威胁。全球顶级金融巨头，也早已深度接入 Pendle 生态：

• 资产管理巨头阿波罗，7850 亿美元 信贷基金通过 Ember 接入 Pendle；

• 美股上市公司 Strategy 的 STRC 分红，借助 Saturn、Apyx 在 Pendle 完成代币化流转；

• Paxos 合规美债稳定币 USDG 上线 Pendle，上线不到两个月锁仓量突破 1.2 亿美元；

• Ethena 经由 Pendle 沉淀的锁仓规模，远超 DeFi 其他所有协议，峰值高达 47.1 亿美元。

以下为目前已落地的核心生态布局，以及各自的核心价值。

1. Strategy 旗下 STRC 分红，正式登陆 Pendle 可交易

STRC 是微策略（现 Strategy）发行的纳斯达克上市优先股，属性类似债券：用户买入即可每月现金分红，年化固定 11.50%。Strategy 将 STRC 募资资金全部用于持续增持比特币，成为传统权益市场与 BTC 囤积赛道的关键桥梁。该产品利率自去年 7 月初始 9% 起历经七次上调，今年 3 月起稳定维持在 11.50%。

两大独立团队同时盯上这笔稳定月度现金流，各自围绕其发行稳定币、完成分红代币化，让 DeFi 用户无需券商账户，即可一键捕获同等高收益。而双方不约而同，全部选择 Pendle 作为收益交易核心阵地。

Saturn 于 4 月 8 日上线主网，初始存款规模约 4500 万美元：

• USDat 为底层稳定币，1:1 锚定 USDC，依托 M0 代币化美债资产背书；合作方包括 Galaxy、Securitize、Clear Street；

• sUSDat 为生息层资产：质押 USDat 后，协议将部分储备配置至 STRC，把月度分红全额分发用户，年化收益约 11%；

• 收益链路：比特币 → MSTR 权益 → STRC 优先股分红 → sUSDat；

• Saturn 在 Pendle 的资金池，上线首日锁仓量即达 500 万美元。

Apyx 则采用差异化路线：团队同时运营美股上市公司 DeFi Development Corp（股票代码：DFDV），也是全美首家 Solana 数字资产国库企业。

• apyUSD 聚合链下 STRC（11%）与 SATA（12.5%）两大分红现金流，每月现金收益结算后统一汇入金库；

• 生态增速极强：47 天内 Pendle 合计锁仓量从零突破至 8260 万美元，日均新增 176 万美元，单 apyUSD 资金池规模达 4470 万美元。

两大项目为何全部锚定 Pendle？核心原因在于 STRC 分红利率持续浮动、按月调整。机构级资金无法配置收益不稳定的资产，而 Pendle 独创的 PT/YT 本息分离机制，能够锁定长期固定收益。也正因这套独有基础设施，整个 STRC 高分红生态，最终全部聚集于 Pendle。

2. 阿波罗 8400 亿美元信贷基金，通过 Pendle 向全网开放

阿波罗是全球顶级资管机构，资产管理规模超 8400 亿美元，主营大型信贷基金业务，涵盖企业借贷、地产融资、结构化债务组合。这类高端信贷产品长期对普通用户封闭，仅限合格投资者与大型机构参与。

Ember Protocol 成功将传统信贷收益完整链上化：作为金库聚合平台，Ember 整合传统金融、CeFi、DeFi 多类收益策略，打包为标准化链上代币，无缝适配 DeFi 乐高组合性。其旗舰级产品，直接对标阿波罗顶级信贷资产。

阿波罗信贷收益流向 Pendle 用户的完整链路：

1. 底层资产：阿波罗链下信贷基金，覆盖企业直接借贷、资产抵押头寸、结构化信用产品；

2. 资产代币化：Securitize 将基金权益封装为链上代币 ACRED（该机构累计代币化资产规模已超 40 亿美元）；

3. DeFi 适配：Ember 将 ACRED 封装为 ERC-4626 标准金库 eACRED，实现与所有 DeFi 协议互通；

4. 收益分层：Pendle 再将 eACRED 拆分为 PT 固定收益代币与 YT 浮动收益代币，用户可锁定阿波罗信贷组合固定利率，或交易浮动收益预期。

最终落地形态：由全球顶级资管背书、链上原生结算的固定收益债券，只需加密钱包即可无门槛参与，无需 KYC、无中间环节。两年前，这套底层基建完全不存在；如今，海量机构级资金每日在此完成结算流转。

Ember 同时在 Pendle 上线另外两款策略产品：

• eEARN：极简托管型稳定币策略，一键锁定固定收益，无需主动操盘；

• eTHIRD：天眼跨链策略金库，依托 MON、ENA 跨基差交易，USDC 年化收益高达 20.66%。

3. Paxos USDG 落地，合规美债收益接入 Pendle

USDG 是 Paxos 发行的合规稳定币，底层 100% 由美国短期国债背书。区别于普通稳定币仅做储备托管，USDG 依托美债持续产生稳健收益，且满足全球顶级监管标准：

• 受新加坡金融管理局（MAS）直接监管；

• 符合欧盟 MiCA 法案合规要求；

• 流通市值约 214 亿美元；

• 合作生态超百家，涵盖 Kraken、罗宾汉、OKX、万事达卡、Anchorage。

2025 年 7 月美国《GENIUS 法案》出台严苛储备与审计新规，而 Paxos 早已提前按照标准搭建 USDG，大幅领先一众事后补合规的竞品。

本次与 Pendle 的深度整合意义重大，这也是协议首次直接对接合规资产发行方的代币化产品。生态数据快速验证需求：

• 上线首月锁仓量突破 1 亿美元；

• 市场需求火爆，Paxos 与全球美元网络将资金池激励从 15 万美元加码至 39 万美元；

• 当前池子规模稳定突破 1.2 亿美元。

实际价值：用户可将完全合规、第三方审计的美国国债资产，在 Pendle 无许可交易收益衍生品；仅凭钱包，即可锁定标准化美债固定利率。这正是传统机构固收部门长期渴求、却始终无法低成本落地的资产配置方式。

4. Ethena 底层资产多元化，持续强化 Pendle 生态

Pendle 与 Ethena 是 DeFi 最强深度合作生态之一：合作锁仓峰值 47.1 亿美元，2025 年 9 月月度交易量 55.4 亿美元，2024 年 4 月 swap 手续费峰值 360 万美元。贝莱德 BUIDL 现已成为 Ethena 美元稳定币 USDtb 的底层储备，足以印证传统金融对该生态的重视程度。

Ethena 收益结构正在全面升级：过去 sUSDe 收益高度单一，主要依赖加密永续合约资金费率；如今已完成多元布局：

• CLO 抵押贷款、企业债券配置；

• 黄金与大宗商品基差交易；

• 机构定向借贷业务。

资产多元化，直接利好 Pendle。每一类全新收益来源，都会重塑 sUSDe 综合年化利率；而在 Pendle 生态中，交易者通过 PT、YT 代币定价利率预期。市场不再只博弈资金费率涨跌，而是对一整套多元化信贷组合进行统一定价。

这套模式完全对标传统金融利率互换产品，区别在于：无许可准入、链上自动结算。Ethena 底层资产越丰富，Pendle 的利率交易生态就越成熟、深度越高。

5. 美国两大法案落地，Pendle 将成稳定币收益核心阵地

先看现实收益差，资本流向的底层逻辑一目了然：

• 美国大通银行储蓄：年化 0.01%

• 2025 年末 Coinbase、Kraken 平台 USDC 理财：年化 3.5%–5%

• Pendle RWA 固定收益（STRC、美债策略）：最高 11%

巨大利差，正在源源不断将银行存款引流至链上。而美国两项关键立法，将进一步巩固 Pendle 的独家优势。

《GENIUS 法案》法案明确禁止稳定币发行方向用户支付任何利息与收益，但约束范围仅限发行方，不包含交易所、DeFi 协议。这也是 Saturn sUSDat、Paxos USDG 能够依托 Pendle 合法生息的核心法理依据：收益来自市场交易定价，并非发行方直接派发利息。

《CLARITY 法案》潜在影响更大：拟将收益禁令扩大至所有「数字资产服务提供商」，直接针对中心化交易所稳定币理财。若法案落地，Coinbase、Kraken 现行 4% 左右 USDC 理财或将全面关停。

而 Pendle 的架构完美规避监管限制：用户买入 USDG 固定收益代币 PT，收益来源于无许可 AMM 市场定价，不存在任何机构发放利息。GENIUS 限制发行方、CLARITY 限制中心化服务商，而 Pendle 是纯粹交易市场，不在两类监管约束范围内。一旦中心化平台理财受限，Pendle 或将成为全网美元计价固定收益资产的唯一核心阵地。

终局

按照风险等级划分，Pendle 已覆盖完整收益矩阵：

• 保守稳健：USDG 美债固定收益约 5.3%、Ethena sUSDe 综合年化 4.25%

• 中等均衡：Apyx 组合分红约 14.5%、Saturn STRC 分红约 11%

• 进取高收益：Ember eTHIRD 跨基差策略 20.7%、阿波罗私人信贷 eACRED 年化 5%–11%

截至目前，Pendle 累计结算收益规模达 698 亿美元。灰度在 2026 年二季度观察名单中，剔除大量消费类赛道项目，仍将 PENDLE 纳入金融板块核心标的。

美债、私人信贷、美股上市分红、多资产量化策略……四类完全不同的底层资产、差异化风险结构，最终全部汇聚至同一协议。所有机构与资金，都拥有同一个刚需：把浮动不确定的现实收益，转化为可规划、可预算的固定现金流。

美国财长贝斯伦特曾公开表示，2 万亿美元稳定币总市值「完全合理」；贝莱德 BUIDL 储备深度绑定 Ethena 生态；传统巨鳄资金不再等待监管放行，已经主动链上迁徙。

海量现实世界收益资本，正在持续涌入链上；而 Pendle，就是全球浮动收益转向固定收益的终极枢纽。