万亿资产上链：RWA最热的赛道 正被一道禁令劈成两半

全球最大资产管理公司贝莱德已把19亿美元国债搬上以太坊；香港证监会昨天刚刚批准了亚洲首支代币化私募信贷基金。 与此同时，中国内地七大金融协会在去年12月联合宣布：RWA代币化为非法金融活动。 同一条赛道，在地球上劈出了两个截然相反的方向。

一、昨天发生了什么

2026年4月27日，香港证监会（SFC）批准了亚洲地区首支面向机构投资者的代币化私募信贷基金。这支规模4.5亿美元的基金聚焦亚太地区中小企业贷款，将传统私募债权市场与链上透明度和即时赎回结合在一起——这在传统金融世界是无法实现的组合：私募信贷历来以不透明、流动性差著称，而区块链给它加装了一个实时可查的"玻璃底"。

这只是香港近期RWA里程碑中的最新一个。在此之前，香港金管局已发行全球首支代币化绿色政府债券，2025年亚洲首支代币化货币市场基金也在港落地。每一次"首个"的背后，是香港在争夺一个可能价值数十万亿美元的新赛道的定价权。

概念速览 · 什么是 RWA

RWA（Real World Assets，现实世界资产）指将传统金融资产——国债、房地产、私募信贷、大宗商品、艺术品等——转化为区块链上的数字代币。核心价值在于三点：碎片化（百万美元的资产可拆分为1美元起的份额）、7×24交易（无需等待T+2结算）、可编程性（代币可直接在DeFi协议中作为抵押品、参与自动化利息分配）。

二、数字：一个正在爆发的市场

先看全球的数字，足够震撼。

$120亿

链上RWA总规模2026年3月

+140%

较2025年初翻倍增长（从50亿起步）

$16万亿

分析师预测十年后市场天花板

这120亿美元背后，是一份越来越豪华的机构名单：贝莱德（BUIDL基金，19亿美元）、富兰克林邓普顿（政府货币市场基金，搬上Solana链）、摩根大通（Kinexys平台，日处理数十亿美元代币化回购协议）、高盛、富达、道富、法国巴黎银行……这不再是加密原生团队的自嗨，而是传统金融最保守那一批机构在押注的赛道。

私募信贷代币化的增速尤为惊人——同比增长180%，规模突破32亿美元，由Centrifuge、Maple Finance等平台主导。DeFi最大协议MakerDAO（现更名Sky）则持有超过20亿美元的RWA抵押品为DAI稳定币背书，成为链上最大的RWA消费方。

贝莱德CEO Larry Fink曾公开表示，RWA代币化将是"下一代金融市场"。这位管理着11万亿美元资产的人不说虚话——他们的目标是将旗下最多10万亿美元的资产组合实现代币化。

三、中国禁令：一次2021年式的信号

然而，就在全球RWA市场以每月数十亿美元的速度增长时，中国内地在2025年底发出了迄今最强硬的信号。

• 2025.09

  中国证监会非正式通知多家内地券商，暂停在香港的RWA代币化业务。内地企业赴港RWA咨询量在两个月内骤降超过90%。

• 2025.10

  人民银行阻止蚂蚁集团、京东金融在香港发行稳定币计划。

• 2025.11

  央行召集公安部、网信办、最高人民法院等13个政府机构，宣布稳定币属于虚拟货币，纳入刑事追诉范围。

• 2025.12.05

  中国互联网金融协会、中国银行业协会、证券业协会等七大金融协会联合声明：RWA代币化为非法金融活动。这是继2021年九部委联合禁令以来规格最高的联合表态。

这一系列动作有明确的政策逻辑。监管层的核心顾虑有三： 一是资本外流风险——代币化资产提供了一条将境内资产价值导向境外市场的新通道； 二是监管框架不统一——香港SFC的代币化证券规则与内地尚无对应政策； 三是数字人民币战略的排他性——央行主导的CBDC路线与私人机构发行的代币化资产存在竞争关系。

中国正在选择一条路：国家控制数字金融，而非去中心化创新。 全球RWA市场正在冲向万亿美元估值，而中国却彻底关上了这扇门—— 不是暂时，而是基于资本管制、金融稳定和数字人民币垄断地位这三个根本性政策优先项。

—— MEXC Research，2025年12月分析

四、香港的夹缝处境

香港成了这场分裂中最微妙的存在。它拥有独立于内地的监管框架，可以合法推进RWA代币化试验；但它的投资者管道、资产来源和监管默契，又深度依赖与内地的关系。

香港能做的

• 发行代币化绿色债券、政府债、货币市场基金

• SFC已批准代币化证券、私募信贷基金

• HKMA Project Ensemble 代币化沙盒持续运行

• 吸引汇丰、渣打、瑞银、高盛等机构参与试点

• 面向离岸资产、非内地用户的全球发行

香港不能做的

• 内地关联券商已全面暂停境内资产代币化业务

• 蚂蚁、京东等内地科技巨头稳定币计划被叫停

• 内地房地产、基建资产无法通过RWA融资出海

• 面向内地投资者的代币化产品分发受阻

• 内地与香港框架"等同性"认定尚无时间表

这种分裂带来了一个现实困境：香港的RWA生态可以在制度上繁荣，却缺少内地巨大资产池的注入。新加坡、迪拜正在趁机加速追赶——它们没有内地监管压力的包袱，且同样拥有完善的金融基础设施和国际资本吸引力。

五、真正的问题：上链之后，谁说了算？

回到全球视角，RWA市场的增长叙事背后，有一个更根本的问题尚未解决：资产上链之后，权力结构会重组吗？

答案可能令加密原生者失望。贝莱德的BUIDL基金揭示的是：赢家将是控制三件事的机构——法律包装层（贝莱德有数百名顶级律师）、流动性（摩根大通每天处理10万亿美元资金流）和监管背书（富兰克林邓普顿不是申请许可，而是直接参与规则制定）。区块链成为这些机构提升效率的基础设施，而不是颠覆它们的革命工具。

对于独立投资者和Web3原生团队而言，机会窗口确实存在，但边界正在收窄：私募信贷的代币化已被机构主导；代币化国债的发行方几乎清一色是华尔街名字；真正留给去中心化协议的空间，更多集中在二级市场流动性、跨链互操作、抵押品自动化等基础设施层。

RWA是Web3历史上第一次真正获得传统金融主动拥抱的叙事。过去所有的周期都是加密世界试图入侵TradFi；这一次，是TradFi主动搬进了区块链。

但这场搬迁，复制的是旧世界的权力结构。贝莱德没有因为上链就变得"去中心化"，摩根大通的Kinexys平台用的是许可制区块链，不对散户开放。真正的问题不是"资产能否上链"，而是"上链之后，普通人能分到这个效率红利吗"。

对于中国的创业者和投资人，这场博弈的空间在离岸——香港、新加坡、迪拜是仅有的几个可以合规参与的节点。内地的禁令短期内不会松动，但全球这列车不会等待。