从拒绝上市到史上最大IPO：SpaceX的万亿赌局

善欧巴，金色财经

引言

2026 年 5 月 20 日，美东时间傍晚，SEC 官网悄然上线了一份震动全球的 S-1 文件 ——SpaceX 正式递交 IPO 申请。

距离马斯克 "火星殖民前绝不上市" 的誓言，仅仅过去一年多。而他这次讲的故事前所未有：这不是一家火箭公司的上市，而是人类历史上首个 "太空 AI 基础设施公司" 的公开募股。

一、"绝不上市" 的反转

SpaceX 创立之初便以 "让人类成为多行星物种" 为使命。马斯克长期拒绝上市，理由是公开市场的短期盈利压力会腐蚀火星殖民的长远愿景。

过去二十年，SpaceX 仅向少数机构开放私募，谷歌、苏格兰抵押贷款投资信托、方舟投资是其最著名的早期投资者。2019 年沙特阿美创下 294 亿美元 IPO 纪录时，SpaceX 仍无任何上市迹象。

但 2026 年初风向突变。招股书显示，仅 2026 年第一季度，SpaceX 就净消耗 90 亿美元现金，储备从 158.52 亿美元骤降至 113.85 亿美元。而马斯克估算，实现火星殖民仅发射成本就高达约一万亿美元。

三重推力促成了这次历史性转向：一是火星计划本身的天量资金需求；二是 2026 年 2 月 xAI 的并入，将一家年资本支出超 300 亿美元的 AI 公司纳入后，私募市场已无力承载；三是马斯克在通用大模型赛道的战略失利。

2026 年 2 月 2 日，xAI 正式并入 SpaceX，成为其 AI 业务板块。同一天，SpaceX 与 Anthropic 达成重磅协议：将 Colossus 1 和 Colossus 2 超算集群约 32 万颗英伟达 GPU（含 H100、GB200、GB300）、合计约 560 兆瓦算力租赁给对方，合同金额 12.5 亿美元/月、至 2029 年 5 月，总额约 450 亿美元。该合同为非独家协议，SpaceX 保留算力重新分配的权利。

这揭示了马斯克战略转变的本质：从 AI 模型层的竞争者，转向太空算力的总承包商。"赚做模型的人的钱"，正是 SpaceX"太空 AI" 叙事的真正起点。

二、星链是印钞机，AI 是吞金兽

招股书揭开了 SpaceX 极度失衡的财务图景：2025 年合并营收 186.74 亿美元，同比增长 33.2%，调整后 EBITDA 65.8 亿美元，但净亏损高达 49.4 亿美元。2026 年第一季度亏损进一步恶化至 42.9 亿美元，而去年同期仅为 5.28 亿美元。

三大业务板块扮演着截然不同的财务角色：

星链（连接业务）：唯一现金牛。2025 年营收 113.87 亿美元，同比增长 49.8%，运营利润 44.23 亿美元，EBITDA 利润率高达 63%。截至 2026 年 3 月，星链拥有 1030 万全球用户，覆盖 164 个国家，在轨卫星 9600 颗。

太空发射与星舰研发：战略亏损部门。2025 年营收 40.86 亿美元，亏损 6.57 亿美元；2026 年 Q1 营收仅 6.19 亿美元，亏损扩大至 6.62 亿美元。星舰项目累计研发投入已超 150 亿美元。

AI 业务：资本黑洞。2025 年营收 32 亿美元，运营亏损 63.55 亿美元；2026 年 Q1 单季运营亏损 24.69 亿美元，资本支出 77.23 亿美元。2025 年 AI 板块资本支出 127.27 亿美元，超过太空与通信部门总和的三倍。

星链 63% 的惊人利润，全部被用来填补星舰和 AI 的无底洞。这种极端失衡的财务结构，正是招股书最核心的叙事张力。

不过星舰商业化已近在眼前。招股书透露，星舰已执行 11 次试飞，第 12 次试飞已计划，预计 2026 年下半年开始轨道有效载荷交付。其百吨级近地轨道运力和完全可重复使用设计，将彻底改写入轨成本模型，并为在轨 AI 数据中心奠定基础。

三、2 万亿美元估值，凭什么？

SpaceX S-1 招股书为初步文件，具体发行价格和募资规模尚未确定。但按市场普遍预期的估值区间计算，SpaceX 有望成为史上最大规模 IPO 之一。即使按低端估值计算，市销率也高达 93 倍，是美国前十五大科技公司平均水平的 13 倍。

华尔街对此分歧巨大。"估值院长" 达摩达兰给出的合理估值为 1.22 万亿美元，较目标价低 30%。他承认 SpaceX 拥有比特斯拉更强的 "选择权价值"，但明确表示不会在 2 万亿美元价位买入。

但资本市场的热情并非毫无依据：一是星链业务的确定性增长，用户两年翻番，利润暴增 120%；二是 Anthropic 约 450 亿美元的算力合同，将太空 AI 从 "蓝图" 变成了 "营收"；三是招股书描绘的 28.5 万亿美元总可寻址市场，其中 93% 来自 AI 算力需求。

更重要的是 FOMO 情绪 —— 对错过下一个特斯拉的恐惧。特斯拉过去十年股价涨幅超 2700%，让无数怀疑者错失良机。如今同样的逻辑被复制到 SpaceX 身上，而且赌注更大。招股书提到已向零售投资者预留部分 IPO 额度，市场预计零售认购将极为踊跃，超过过去一年特斯拉散户净买入量的两倍。

摩根大通首席策略师直言这是 "市场顶部的泡沫景象"，但也承认 "没有人敢真的错过这场世纪 IPO"。

四、星舰：第 12 次试飞

招股书披露，SpaceX 已完成 11 次星舰试飞，第 12 次试飞已计划，将首次亮相新一代星舰和超重型助推器，搭载新一代猛禽发动机，并从 Starbase 新发射台升空。Super Heavy 助推器由 33 台猛禽发动机驱动，星舰设计运力超过 100 吨至近地轨道。

星舰的真正价值不在于纸面数字，而在于它验证了完全可重复使用、轨道推进剂转移和批量卫星部署三大核心技术。这向资本市场传递了明确信号：星舰不是 PPT 设想，而是即将商业化的真实工程。

试飞计划与 IPO 的时间安排绝非巧合。如果星舰如期实现轨道有效载荷交付，将为万亿美元估值提供最关键的 "实证支撑"，这也是贝莱德等大型机构准备投下数十亿美元的心理前提。

同时，星舰的表现还将直接决定 SpaceX 在 NASA 阿尔忒弥斯登月计划中的竞争地位。NASA 已明确 2028 年将人类送回月球，这份价值数千亿美元的合同，是 SpaceX 未来增长的另一大看点。

五、不可证伪的愿景

招股书中最引人注目的不是财务数据，而是治理结构。双重股权架构下，马斯克持有 42% 的股权却拥有 85.1% 的绝对投票权。SpaceX 被认定为 "受控公司"，豁免了纳斯达克多项治理要求。对散户而言，他们买到的实质上是 "一张没有投票权的船票"。

"投资 SpaceX，就是投资马斯克本人"—— 这句潜台词，正是这个治理结构的全部含义。

SpaceX 的 IPO 是商业航天史上最重要的分水岭。它不是一家成熟盈利公司的上市，而是一台持续燃烧现金的 "梦想引擎" 对公开市场的首次融资。它的财务极度失衡，估值依赖尚在早期的太空 AI 叙事，成败完全系于一人之手。

但如果成功 —— 如果星链持续盈利，如果星舰如期商业化，如果在轨 AI 数据中心成为现实 —— 这次 IPO 将被铭记为一个新时代的开端。正如招股书中所说："太空本质上就是充满敌意的环境"，这或许也是对这场 IPO 的最佳脚注：风险极高，但跨越门槛之后，前方是无人触及的广阔市场。

结论

当 SPCX 的股票代码最终在纳斯达克闪烁，全球资本市场将见证一个罕见时刻：史上最大规模的 IPO，来自一家年亏损 49 亿美元的公司。它验证的不是盈利模式，而是梦想的定价权。马斯克在招股书中写道："你希望清晨醒来时，能憧憬未来无限美好 —— 而这正是航天文明的精髓所在。"

这一次，他为这个信念贴上了人类历史上最高的价签。SpaceX IPO的意义，不是资本市场接纳了一家公司，而是资本市场首次开始定价"轨道经济"。