a16z：7张图表带你看懂代币化热潮

作者：Robert Hackett，a16z crypto专题编辑；来源：a16z crypto；编译：Shaw，金色财经

代币化资产市场——也常被称作现实世界资产（RWA）市场——上月规模突破 300 亿美元，此后始终维持在 340 亿美元左右区间，该统计不含稳定币。这一体量相当于一家地区性银行或顶尖高校捐赠基金的规模，已具备实际市场影响力，但相较于全球金融体系而言仍体量偏小。

2024 年年中，代币化资产规模尚不足 30 亿美元。此后行业增速陡然攀升：美国《GENIUS法案》落地，稳定币监管规则趋于明晰；机构级链上基础设施日趋成熟；大批金融机构同步结束区块链试点，正式上线商用系统。稳定币虽未纳入本次统计，却极大简化了链上支付与结算流程，为行业增长提供助力。

多重因素推动下，代币化资产市场规模在不到两年时间里暴涨十倍。

代币化迎来爆发增长

美国国债资产是近期市场规模攀升的核心驱动力。

其吸引力清晰直观：投资者能够以高效灵活的原生数字化形式，持有这类熟知的收益型资产；机构则可借助该模式提升结算与抵押资产流转效率，更好对接数字金融市场。

对加密投资者而言，国债代币化产品既能盘活闲置稳定币，还可获取传统货币市场收益。贝莱德、富兰克林邓普顿等一众资管机构迅速响应市场需求，围绕该品类打造出规模达数十亿美元的市场。

各类代币化资产的增长速度差距悬殊，这既体现出不同资产上链落地的难度差异，也反映出早期产品的市场接纳程度各不相同。

资产支持信贷类，包括代币化房屋净值信贷额度与借贷金库代币，自首笔链上交易记录算起，仅用时 185 天市值便突破 10 亿美元，增速遥遥领先于所有代币化资产品类。

专项金融资产位列增速第二，涵盖代币化再保险合约、比特币挖矿债券等品类，不到两年时间规模便突破 10 亿美元大关。

风险投资类资产增速最慢，耗时七年以上才达到 10 亿美元规模；主动策略类资产耗时也与之相近。这类资产结构更为复杂，投资周期更长，运营与合规监管难度也更高。

政府债券与大宗商品代币化业务增长相对较快，两至三年内规模突破 10 亿美元，如今已是市场主流品类。2024 年初，二者体量几乎占据整个代币化资产市场。

2024 年以来，资产支持信贷、专项金融、股票、主动策略等品类市场占比稳步提升，但行业集中度依旧偏高。目前，代币化美国国债与大宗商品合计约占据三分之二市场份额。

深入剖析代币化资产市场

大宗商品板块内部集中度同样极高：黄金几乎包揽全部份额，其代币化规模约 50 亿美元，而大宗商品代币市场总规模约 51 亿美元。白银及其他品类产品体量微乎其微，合计仅 5760 万美元，占比仅有 0.01%。

黄金天然适配代币化模式：具备全球统一标准、易于存储、不易损耗的特性，且原本就普遍以权益凭证形式交易。加密投资者向来青睐黄金资产，早在黄金代币产品问世前，比特币就已有 “数字黄金” 的定位。Tether 推出的 XAUT、Paxos 的 PAXG 等产品，将成熟的黄金持有模式迁移至区块链体系，把金库黄金的所有权凭证，转化为可存放于数字钱包的链上代币。

石油、农产品代币，以及能源、算力等新兴品类市场份额极低，尚处于起步阶段。目前大宗商品代币市场基本以黄金品类为主。

承载各类代币化资产的区块链生态则呈现多元化格局。以太坊凭借去中心化金融（DeFi）与机构应用先发优势依旧占据主导，相关资产规模达 157 亿美元，市场占比略超半数。

其余代币化资产则分布于多条公链：BSC 网络规模 40 亿美元，Solana 网络 22 亿美元，Stellar 网络 17 亿美元，比特币侧链 Liquid Network 15 亿美元。XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrum 各自规模均接近 10 亿美元。

受交易成本、流动性、合规要求及商业合作关系影响，代币化资产并未向单一公链集中，而是逐步遍布各大区块链生态。

不过最具参考价值的并非市场体量，而是这类资产的实际应用场景。

多数代币化资产暂未实现可组合性

债券是规模最大的代币化品类，市值达 152 亿美元，但仅有约 5% 的资产体量（约 8 亿美元）投入去中心化金融协议应用。

贵金属代币利用率同样偏低，资产大多仅存放在链上账户，并未作为可组合金融组件实现功能拓展、重组与跨资产联动。

小众品类的表现截然不同。再保险代币市值仅 3.62 亿美元，却有 84% 的份额投入去中心化金融协议，私人信贷代币链上应用占比则为 33%。

这组数据背后逻辑清晰：DeFi 使用率最高的品类，从设计之初就适配链上可组合特性，典型项目包括 Nexus Mutual、Maple Finance 等协议。反观国债、黄金这类头部代币化资产，核心初衷只是便捷化链上持有与转账，并未改变资产本身的基础运作模式。

这一差异折射出代币化资产市场的深层分化：各类资产的链上原生程度参差不齐。

部分资产可自由流转，能在各类链上应用中通用；还有不少资产仅将区块链用作存证系统，流转与组合能力受限。例如数据平台 RWA.xyz 就将资产划分为分布式资产与凭证式资产两类。

当下多数所谓代币化，本质更偏向数字化存证：仅把资产记录迁移上链，并未释放可组合价值。而可组合性是链上金融体系的核心优势，能大幅拓展金融服务能力。

其他衡量资产链上属性的分析也得出相似结论。Pantera Capital 推出的代币原生度指数，用于评判资产贴合链上生态的程度，结果显示超七成五资产评级处于最低档位。实际应用中，这类代币大多仅相当于数字化凭证，对应的实体资产仍依靠链外账本与中介机构管控。

一类资产只是以数字形式复刻上链、徒有链上外壳，另一类则深度运用区块链独有特性、实现原生链上运行，二者之间的差距，足以说明行业仍处于早期发展阶段。

支撑资产组合应用的基础设施与标的资产均已具备，但深度融合落地才刚刚起步。

代币化资产未来走向

业界对其市场规模预测数值不一，但增长趋势形成共识：行业整体将持续扩张。

麦肯锡基准预测认为，2030 年该市场规模将达到 2 万亿至 4 万亿美元。Ark Invest 预估规模为 11 万亿美元。波士顿咨询集团（BCG）和 Ripple 预测，2030 年市场规模可达 9.4 万亿美元，2033 年进一步增至 18.9 万亿美元。渣打银行则预计，2034 年规模将突破 30 万亿美元。

各项主流预测均表明，相较于目前约 300 亿美元的市场体量，行业规模有望增长百倍。各方分歧主要集中在统计口径范围。

2 万亿至 30 万亿美元的数值差距，并非源于普及速度判断差异，更多是统计定义各不相同。各家机构的统计范畴存在区别：纳入的资产类别、是否统计稳定币与存款、代币化概念界定尺度等均有差异。麦肯锡主要统计债券、贷款、基金与股票；渣打银行额外纳入大宗商品与贸易金融；波士顿咨询和瑞波币则在传统资产基础上，一并统计存款与稳定币。

尽管统计方法存在差别，所有机构对整体发展趋势的判断趋于一致：资产代币化市场规模将迎来大幅扩张。

放眼全球金融体量，当前代币化资产市场依旧微不足道。全球债券市场总规模超 140 万亿美元，而代币化债券规模仅约 150 亿美元，占比 0.01%；全球流通黄金价值达数万亿美元，代币化黄金规模约 50 亿美元，占比不足 0.02%；全球股票总市值超 100 万亿美元，代币化股票规模约 15 亿美元，占比仅 0.001%。

这片新兴市场正逐步成型。国债、黄金、私人信贷等定价清晰、需求稳定、权属结构简单的资产，率先顺利完成链上转化，成为首批落地的热门品类。

现阶段代币化尚未重塑资产本身本质，仅改变了资产流转与结算方式，资产与数字金融基础设施的深度对接也才刚刚起步。当前市场大多停留在数字化存证层面，并未真正实现链上可组合应用。不少资产虽依托区块链运行，却还无法充当可编程金融基础组件。

行业接下来将迎来更大挑战：推动金融体系中更复杂的资产上链，并将代币化资产深度融入具备组合特性的互联网原生金融体系。