Strategy开启资本管理时代 为何允许出售BTC？

陶朱，金色财经

摘要：2026年6月29日，Strategy宣布推出数字信用资本框架，围绕美元储备、优先股股息、证券回购、普通股回购以及BTC货币化建立一套新的资本管理体系。这意味着，在坚持长期持有比特币战略不变的基础上，Strategy开始从持续融资买币迈向更加主动的资本管理阶段。

一、“策略”的“新策略”速览

Strategy 发布公告，公布了数字信贷资本框架、美元储备政策、STRC股息政策、数字信贷和MSTR回购授权以及BTC货币化计划。Strategy 宣布：公司已采用数字信用资本框架，旨在加强公司各类优先证券（统称“数字信用证券”），提高流动性，保持长期比特币敞口，并支持股东的长期价值创造。

该框架包含五个组成部分：

1. 经董事会批准的美元储备政策；

2. 修订后的STRC股息政策；

3. 数字信用证券回购计划；

4. A类普通股回购计划；

5. 比特币货币化计划。

具体而言，在美元储备政策方面，根据董事会批准的美元储备政策，Strategy的美元储备仅可用于支付Strategy优先股的股息和未偿债务的利息。任何其他用途均需获得董事会批准。董事会还进一步制定了公司政策，即维持至少相当于当前预期年度优先股股息支付额及利息支出12个月的最低美元储备。任何低于12个月的储备金削减均需经董事会批准。Strategy还计划通过美元储备和董事会授权的比特币变现能力，维持优先股股息和债务利息支出的流动性覆盖率。

在STRC股息政策方面，Strategy将提高其浮动利率A系列永续延期优先股（STRC）的年度常规股息率，自2026年7月1日或之后的股权登记日起，每半月一次的股息支付周期将提高至12.00%。Strategy 计划每月根据一系列因素评估 STRC 的股息率，这些因素包括 STRC 的交易水平、市场收益率、信用利差、BTC 价格和波动性、美元储备覆盖率、资本市场状况以及公司的整体资本结构。

在数字信用证券回购方面，Strategy 制定了一项回购计划，以最高 10 亿美元的总购买价格回购其未偿付的数字信用证券，包括 STRC、10.00% A 系列永久冲突优先股（STRF）、10.00% A 系列永久步进优先股（STRD）和 8.00% A 系列永久打击优先股（STRK）。如果管理层认为回购能够增加收益并增强公司的资本结构，那么STRC将成为数字信用回购计划的首要优先对象。

在MSTR回购方面，Strategy已制定一项回购计划，回购其A类普通股的总价格最高可达10亿美元。

在比特币货币化计划方面，Strategy董事会已批准一项BTC货币化计划，根据该计划，公司可不时出于以下三个主要目的出售BTC：筹集高达 12.5 亿美元资金，用于充实美元储备；在管理层认为比发行 A 类普通股或其他资本市场交易更有利时，可以额外为优先股股息和利息支出提供资金，或者在支付这些款项后补充美元储备；此外，还将为回购计划下的回购数字信用证券或 A 类普通股提供资金，包括相关税费和交易费用。

Strategy发布新策略后，MSTR价格上涨12.60%，报92.68美元。

STRC价格上涨12.2%，报83.67美元。按照锚定100美元计算，仍脱锚16.33%。

二、五大"新策略"详解

在过去几年中，Strategy一直处于融资、买币、再融资、再买币的模式中，持续的买入使Strategy稳坐头号BTC财库公司宝座。MSTR也因此演变为资本市场最具代表性的"比特币杠杆资产"。

2020年至2025年，Strategy建立起了一套近乎完美的资本飞轮。

当比特币价格上涨时，公司净资产增加，MSTR股价上涨；股价上涨后，公司又可以通过ATM计划发行普通股，以更高的估值募集资金；募集到的新资金再次用于购买比特币，从而进一步扩大公司的BTC储备，并推动下一轮资本扩张。甚至很多人认为Strategy是左脚踩右脚，原地起飞。

与此同时，Strategy还不断丰富融资工具。除了普通股之外，公司陆续推出STRK、STRF、STRD、STRC等多种优先证券，并通过可转换债券等方式持续扩大融资来源。这一模式在牛市中运行得十分顺畅，但随着融资规模越来越大，公司资本结构也发生了变化。

Strategy从面对普通股东到面对优先股股东、债券投资者、大机构等。当前，随着资产规模扩大、BTC行情下行等因素的影响，Strategy惯用的通过融资和BTC上涨助力公司资产增长的模式正面临着新的挑战。

为此，Strategy宣布了数字信贷资本框架。

美元储备：解决流动性质疑

根据官方公告内容，截至6月28日，Strategy的美元储备约为25.5亿美元，足以覆盖约17.4个月的优先股股息和债务利息；如果再加上董事会批准的最高12.5亿美元BTC货币化额度，公司流动性覆盖时间约可提升至25.9个月。

普通股投资者关注的是股票的长期价值，但对于优先股投资者而言，现金流情况直接决定着公司是否能够持续支付股息和债务利息。Strategy正通过明确美元储备为流动性质疑者吃一颗定心丸。

调整股息率：解决优先股脱锚问题

STRC股息机制更直接反映了市场对Strategy优先股的定价压力。如上文所述，即使公告发布，也未能使STRC回到正常锚定价格——仍脱锚16.33%。脱锚就意味着投资者对发行人的信用风险、产品未来利率走势和资金流动性等存在一定的担忧。

因此，Strategy 计划每月根据一系列因素评估 STRC 的股息率，这些因素包括 STRC 的交易水平、市场收益率、信用利差、BTC 价格和波动性、美元储备覆盖率、资本市场状况以及公司的整体资本结构。公司还可能通过美元储备管理、比特币货币化、数字信用证券回购、MSTR普通股回购以及其他资本配置措施来应对市场状况。

Strategy正试图通过更加主动的资本管理，让STRC逐步回归100美元的锚定价格，从而降低未来整体融资成本。

数字信用证券回购：降低资本成本

Strategy 会以最高 10 亿美元的总购买价格回购其未偿付的数字信用证券，且如果管理层认为回购能够增加收益并增强公司的资本结构，那么STRC将成为数字信用回购计划的首要优先对象。

对于优先股而言，主动回购通常意味着管理层认为市场价格已经明显低于内在价值。如Strategy用当前的83.67美元回购STRC时，就意味着Strategy用83.67美元注销了面值100美元的负债。可以在减少支付股息的同时，改善资产负债表。

MSTR回购：体现积极管理资本的转型

当MSTR股价上涨，公司便通过ATM不断发行普通股募集资金购买BTC。但可以持续买入的前提是公司股票估值情况较好。

Strategy宣布回购其A类普通股的总价格最高可达10亿美元。根据市场状况、交易价格、流动性、适用的法律要求和其他因素，公司可不时通过公开市场购买、大宗交易、私下协商交易、加速股票回购交易或其他法律允许的方式进行股票回购。这意味着Strategy将拥有双向资本管理能力：当股票高估时，公司可以发行股票融资购买BTC；而当股票低估时，则可以利用现金或其他资本来源回购股票，提升每股价值。

正如Strategy首席执行官Phong Le所说的：“Strategy正在从单向资本发行转向积极的资本管理。我们计划在资本充足时发行证券，并在证券交易价格处于回购有利可图的水平时回购证券。这种灵活性旨在创造股东价值，提升公司业绩，并增强Strategy证券在投资者眼中的质量和市场地位。”

BTC货币化计划：从储备资产到战略资本工具

很多人认为这是Strategy放弃囤币的信号，但公告对BTC出售用途进行了严格限定，出售所得只能用于三类用途：补充美元储备、支付优先股股息及债务利息、以及回购优先证券或普通股，董事会仅授权最高12.5亿美元额度。

这意味着比特币在Strategy资产负债表中的角色发生了变化。并非放弃了囤币路线，而是让BTC从几乎不动的储备资产成为了可以支持流动性管理、资本优化和证券回购的战略性资本工具。

Strategy首席财务官Andrew Kang表示：“比特币就是资本。这项计划赋予Strategy灵活性，使其能够利用部分比特币储备来加强数字信贷、补充美元储备、支付股息和利息支出，以及在比特币变现比发行普通股更有利的情况下进行增值回购。Strategy拥有25.5亿美元的美元储备和12.5亿美元的董事会授权比特币变现额度，目前约有25.9个月的优先股股息流动性覆盖。”

三、业内人士的声音

• Michael Saylor表示：与此同时，数字信贷需要流动性、纪律和积极的资本管理。该框架旨在提高信贷质量，并使公司能够在预期优先股股息增加的情况下降低股息支付。该框架还阐述了我们计划如何运用我们的资本管理工具，同时保持我们对长期比特币投资的承诺。

• Prathik Desai指出：STRC 优先股债务产品，只会先承压变形，不会直接崩盘。尽管 Strategy 尚未出现任何一期 STRC 股息逾期兑付的情况，但核心变化在于：如今该产品的波动幅度，已经超过了它本应帮投资者规避的风险资产比特币。当初向潜在投资者承诺的稳定收益，现已彻底无法兑现。直接的后果是，公司赖以扩张的融资机器陷入承压状态。详情可查看《Strategy逼近压力临界点》

• CZ 在接受采访时表示：Strategy 的优先股 STRC 结构「过于复杂」，并称「尝试了很多次才弄明白 STRC」。该产品依赖比特币作为基础抵押品，这引入了一种结构性矛盾：比特币的长期升值理论可能是合理的，但其波动性使其成为杠杆工具具有挑战性的基础。 CZ 同时强调不对其创始人 Michael Saylor 的信誉做评价，认为其是「比特币坚定支持者」。

• 投资机构Benchmark重申对Strategy的买入评级，目标价维持570美元，较该股周一收盘价92.68美元隐含约515%的上涨空间。

总结

自加密行情下行之后，无数加密资产财库公司销声匿迹，Strategy的本次尝试正在探索一个新的出路：当持有巨额BTC之后，如何让这些资产保持长期配置同时，能支撑融资额度、提升投资者信心。从成为全球最大的BTC财库企业到思考如何建立更成熟的资管体系，Strategy正开启2.0时代。