2050亿美金 谷歌给AI财报季开了个最贵的头

作者：bootly，BitpushNews

云业务暴涨82%，净利润飙升近300%，搜索流量创历史新高——谷歌母公司Alphabet交出了一份亮眼的季度成绩单，但挡不住盘后股价一度跌近5%。

作为本轮美股科技财报季第一家登场的巨头，谷歌给接下来几周的微软、亚马逊和Meta定了个微妙的调子：营收超预期已经不够了，华尔街现在只关心一件事——你还要烧多少钱，什么时候能赚回来。

账面数据几乎无可挑剔

单看数字，这份财报几乎无可挑剔。

第二季度营收1198亿美元，同比增长24%，超出市场预期。调整后每股收益2.85美元，略低于预期的2.89美元，但若按GAAP口径计算，每股收益高达9.11美元——因为有一笔990亿美元的“意外之财”：谷歌持有的Anthropic和SpaceX股权，在本季度因估值重估带来了近千亿美元的未实现收益。

这笔钱直接把净利润从去年同期的282亿美元推高到1121亿美元，增幅298%。剔除这个因素，经营利润也有408亿美元，同比增长30%。

云业务是绝对的主角。Google Cloud单季营收248亿美元，同比暴增82%，远超市场预期的224亿美元，也比上季度的63%增速再上一个台阶。云业务营业利润88亿美元，利润率冲到了35.6%的历史最高点。积压订单达到5140亿美元，环比又多了500亿——企业客户正以前所未有的速度签下长期AI云合同。

YouTube广告收入110.6亿美元，增长13%，超预期。搜索收入633亿美元，增长17%，略低于预期的634亿，但世界杯带来的搜索流量创了历史新高——Pichai本人说“作为一个足球迷，看到这个数据特别兴奋”。

一切都很好。除了一个数字。

CFO一句话，股价跌了

盘后电话会上，首席财务官Anat Ashkenazi说了一件事：公司计划第三季度扩大使用第三方云服务商的算力，来弥补内部供应的不足。“这会带来短期的利润率压力。”

这话一出，股价应声下跌。

Deepwater Asset Management分析师Gene Munster在X写道：“谷歌跌了4%，就因为CFO说下半年云利润率要下降——他们需要去找第三方帮忙，比如SpaceX。”

谷歌早已和SpaceX签了每月9.2亿美元的GPU租约，而微软在CoreWeave、Nebius等“新云”厂商身上花得更多、走得更远。CFO讲话后，CoreWeave和Nebius盘后分别涨了4%和5%——对谷歌是利空，对它们却是实打实的订单信号。

2050亿资本开支

利润率预警只是导火索，真正让投资者担心的是资本开支。

本季度谷歌花了449亿美元买服务器、建数据中心，同比翻了一倍。更吓人的是全年指引：2026年资本开支从之前1800-1900亿美元，直接上调到1950-2050亿。

也就是说，谷歌今年要砸2000亿美元在AI基础设施上。

Ashkenazi说“我们还是供应受限”。言下之意——如果不是买不到更多设备，我们花得更多。

而2027年呢？她早在4月就预告过，明年资本开支会在今年基础上“显著增加”。Evercore分析师估算了一个数：2620亿美元。

投资者的焦虑不难理解：AI基础设施的投入正在以指数级增长，但收入增长是线性的。谷歌本季度的自由现金流已经转负，-59亿美元。收入在涨，但花钱的速度更快。

TPU利润率未知？

电话会上还有一个让分析师抓狂的细节：当被问到自研芯片TPU和外部云服务在利润率上的差异时，公司拒绝回答。

Munster评论说：“TPU很可能在稀释利润率，但目前规模还小。”问题是，没人知道具体多小。

CFA、VanEck 分析师 Matthew Sigel 试着拆解了谷歌的token收入：每分钟处理220亿token，年化处理量约11.6千万亿，按市场价估算，年化收入可能在12亿到230亿美元之间。但他强调，这个数字偏低，因为token统计里包含了大量免费用户和谷歌自己的内部消耗——这些不贡献云收入。

“AI token销售可能只占Cloud年化收入的5%到15%。”Sigel说。他同时指出，这个数字在以每年近40%的速度增长，而且定价权正向谷歌倾斜。

但问题在于，这个5%-15%的收入贡献，要撑起2000亿美元的年度资本开支，账怎么算都让投资者心里没底。

总的来说，市场的担忧集中在三个层面：

第一，资本开支失控。

如果2027年进一步增加至2600亿美元以上，折旧、设备、能源和数据中心成本将持续影响利润和现金流。谷歌必须证明，这些投入能够带来足够高的收入增长和投资回报。

第二，AI竞争加剧。

谷歌刚刚推迟了Gemini 3.5 Pro的发布，而Anthropic和OpenAI正在快速迭代，中国开源模型的崛起也在压低token价格。

第三，核心业务隐忧。

虽然搜索收入本季度增长17%，但结果基本符合市场预期，并未带来明显惊喜，第三季度将开始面对更高的同比基数，搜索业务增速可能承受一定压力。

目前，AI搜索尚未明显破坏谷歌广告模式，但投资者仍在观察：随着用户越来越多地直接从AI摘要中获得答案，传统搜索点击和广告展示是否会受到影响。Google Cloud可以成为新的增长引擎，但搜索广告仍然是Alphabet最重要的利润来源，谷歌既要在AI上进攻，也必须守住搜索基本盘。

不过，华尔街整体仍偏乐观。分析师共识评级为“Strong Buy”，平均目标价约438美元，意味着约27%的上涨空间。

结语

Alphabet这份财报讲述了一个关于“现在与未来”的矛盾故事。现在的业绩无可挑剔，但市场定价的是未来，究竟何时才能产生可持续的回报？

Pichai表示，只要看到有吸引力的回报，公司就会继续投资。对投资者而言，真正的问题却是：这个回报什么时候到来？在它到来之前，还要烧掉多少钱？

谷歌股价下跌，并不代表市场不相信AI。

市场真正追问的是：谁不仅能在AI时代花最多的钱，还能最先把这些投入变成可持续的利润和自由现金流？

这不仅是谷歌的问题，也是整个AI行业下一阶段必须回答的问题。