城堡证券警告沃什本周或意外加息震动市场 美联储“无意外时代”终结？

作者：肖燕燕，金十数据

城堡证券（Citadel Securities）预计，美联储可能在本周会议上意外上调利率，而这一举动将有助于美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）强化其应对通胀的政策信誉。

城堡证券宏观策略主管弗兰克·弗莱特（Frank Flight）在一份研究报告中表示，美联储若在当地时间周三将利率提高25个基点，将进一步确认沃什此前多次强调的恢复价格稳定承诺，同时也意味着政策制定者正在摆脱过去提前释放政策路径信号的做法。

“市场可能再次低估了美联储转向鹰派的程度，”弗莱特表示。他认为，本周加息将“有力地宣告前瞻性指引时代的终结”，并进一步凸显美联储的政策独立性。

目前，利率掉期市场显示，美联储本周加息25个基点的隐含概率约为40%。按照近年来市场在美联储决策前的预期稳定程度来看，如今存在如此高的不确定性并不常见，交易员已经完全计入9月份加息的可能性。

弗莱特认为，相比等到9月份再行动，本周加息可能产生更大的政策影响，因为这将改变市场对于美联储应对通胀风险方式的预期。

他表示，意外加息不仅能够提升美联储抗击通胀的公信力，还可能在价格压力进一步固化之前影响企业定价行为以及工人的薪资要求，从而降低未来需要采取更大力度紧缩措施的可能性。

弗莱特指出，近期偏弱的就业和通胀数据一度降低了市场对7月份加息的预期，但这些数据不应掩盖更广泛的趋势，即通胀风险仍然存在，同时劳动力市场依旧保持韧性。

与此同时，中东局势仍为市场带来不确定性。周一，由于美国暂停对伊朗的日常打击行动，油价出现回落。不过，尽管地区紧张关系近期有所缓和，受伊朗支持的胡塞武装威胁沙特出口等因素影响，本月油价累计涨幅仍达到约20%。

弗莱特补充称，过去几周能源价格上涨可能成为推动美联储倾向加息的重要因素。

美联储“无意外时代”或迎终结？

美联储长期以来习惯通过提前释放政策信号引导市场预期，并在会议上按照既定方向行动。本周的利率会议将成为一次关键检验：沃什是否正在改变这一“无意外”的传统模式。

如果FOMC本周最终选择加息，这可能意味着美联储进入一个新的政策阶段，即接受更高的不确定性和市场波动，以换取更大的政策调整空间。

在进入会议前静默期之前，美联储官员最后一轮公开表态释放出的信号仍显示，FOMC更倾向于维持利率不变，同时保留未来在通胀无法进一步下降时加息的可能性。但此后，波斯湾地区敌对行动再次升级，推动油价上涨，并带动长期债券收益率走高。这一变化促使交易员重新评估美联储本周行动的可能性。

沃什此前多次强调，政策制定者不应提前判断会议结果，而应保持开放态度，通过内部讨论决定最合适的政策方向。这一政策理念意味着，相较于过去几任美联储主席执掌时期，美联储未来可能拥有更宽泛的行动空间，无论是选择调整利率还是维持现状。

但政策灵活性的提升也伴随着风险。如果市场认为美联储正在根据最新新闻事件快速调整方向，央行可能面临政策摇摆、缺乏稳定性的质疑。

市场关注的问题在于，如果十天前美联储官员仍倾向于在加息问题上保持耐心，那么近期原油价格上涨10美元、且大部分涨幅又已经回吐的情况，是否足以改变此前政策判断。

沃什将在周三会后新闻发布会上面对解释压力，需要比此前公开讲话中更加明确地说明美联储采取行动或维持不变的原因。

前美联储高级经济学家比尔·英格利希（Bill English）向Axios表示：“既然市场已经为本次会议定价了约三分之一的加息概率，那么无论FOMC怎么做，都会带来一定意外。”

他表示，政策委员会应根据现有信息作出正确决定，并认为在特定会议上让市场感到意外并非不可接受。

“我不认为委员会在特定会议上让市场意外有什么问题——这种事应该时有发生，”英格利希说。但他同时指出，如果美联储不解释行动或不行动背后的原因，可能会导致市场出现意料之外的反应。

欧洲央行近期的政策选择也成为市场参考。上周，欧洲央行维持利率不变，其行长拉加德表示，在冲突尚未结束的情况下，政策制定者不能过度解读油价短期波动。

美联储历史上的意外行动

过去几十年，美联储最明显的政策意外通常发生在极端环境下，而意外本身往往就是政策目标的一部分。

2008年全球金融危机期间，以及2020年新冠疫情初期，美联储通过紧急会议大幅降息，向市场释放稳定信号，表明央行不会允许经济陷入失控。

相比之下，从2022年6月开始的一系列大幅加息，则旨在向市场证明美联储遏制通胀的决心。

这些案例都有一个共同特点：它们并非普通情况下根据经济数据进行的小幅调整，而是在特殊时期通过超预期行动传递政策信号。

即便如此，美联储当时的决定也并非完全没有预警。2022年6月，美联储最终在最后阶段决定加息75个基点之前，市场已经出现相关报道，对这一行动有所准备。

2008年9月，FOMC在雷曼兄弟倒闭两天后召开会议，但最终选择维持利率不变。多名官员认为，需要先观察金融冲击如何传导至实体经济。时任圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）当时表示：“在这种不确定的情况下，我认为对瞬息万变的局势反应过快是不明智的。”

2013年5月发生的“缩减恐慌”（Taper Tantrum），则展示了政策沟通不足可能带来的市场冲击。当时，美联储主席本·伯南克（Ben Bernanke）表示，央行可能很快开始放缓量化宽松政策。市场对此反应剧烈，债券遭遇抛售，长期利率快速上升。

这一结果并非伯南克希望看到的，因为当时美国经济复苏仍然较为脆弱。这一经历也影响了后来担任美联储理事的杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）。2015年9月政策会议前，鲍威尔表示，在市场预期不足的情况下加息可能带来风险。“我认为在市场没有预期的情况下加息是非常不明智的，”鲍威尔表示。

他当时认为，美联储最好在市场预期概率“远远超过50%——在我的理想世界里是100%”时再采取行动。

本周的美联储会议，将成为观察沃什政策风格的重要窗口，也将显示他在多大程度上偏离鲍威尔所强调的渐进式沟通和避免市场意外的传统。