Grayscale：相较金融科技同业 低估值的HYPE

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；编译：Shaw，金色财经

Hyperliquid 是永续合约赛道跑出的标杆级成功项目，它不属于传统经营主体，也不发行股票。但平台的交易行为会持续为 HYPE 代币积累价值；和多数加密资产一致，该代币可以采用现金流法估值。基于这套估值逻辑，我们认为其当前估值偏低。

传统股票依靠每股收益（EPS）完成估值，Hyperliquid 这类区块链协议则可以使用每代币收益（EPT）进行估值。

针对盈利测算，我们假设依托加密市场交易量回暖，叠加新增稳定币合作落地，平台 2027 年营收将达到约 10 亿美元，较 2025 年上涨约 20%。

HYPE 代币总量处于动态变化状态，数值由网络运行活跃度决定。质押增发、项目贡献者代币解锁（归属释放）会增加 HYPE 流通供给，手续费销毁则会缩减代币流通量。当前 HYPE 流通量约 2.7 亿枚。结合盈利基准预测与团队代币解锁的多情景假设，我们预判 2027 年末流通总量区间为 2.7 亿枚至 3.1 亿枚。

综合各项测算，对应 EPT 估值约 3.25~3.75 美元；以 HYPE 当前 54 美元的市价计算，远期收益倍数约为 15~18 倍。对比金融科技上市公司，该代币存在估值低估空间（图表1）。本次预测存在下行风险：平台网络营收增速不及预期，或是代币供给增速高于预估。

核心结论：即便 Hyperliquid 的 HYPE 代币年内已有上涨，对标金融科技个股来看，其估值依旧具备性价比。

图表1：HYPE 收益倍数可与传统金融科技企业横向对比