AI板块暴力走V：反弹还是反转？

作者：小熊饼干，BitpushNews

一个月前，市场上最流行的判断之一，是“AI叙事到头了”。

理由听起来很充分：芯片股估值太贵，科技巨头的资本开支越来越像无底洞，收入还没完全跟上，现金流已经先被数据中心、GPU和电力设施吃掉。7月AI资产剧烈调整后，很多人甚至开始把这轮行情和互联网泡沫相提并论。

但市场很快给出了另一张答卷。

当地时间8月4日，道指上涨1.7%至54,085点，标普500上涨1.8%至7,736点，双双刷新收盘纪录。纳指大涨2.6%，费城半导体指数涨逾6%。纳指四个交易日累计反弹接近9%。Palantir领涨AI板块，单日飙升29.5%——CEO Alex Karp称其为“超乎想象”的一个季度，营收暴增93%。资金重新涌入芯片、存储和AI基础设施。甚至连传统工业巨头Caterpillar也受益于数据中心涡轮机订单激增，单季营收首次突破200亿美元，股价大涨5.6%。

油价和美债收益率下行固然提供了助力——布伦特原油单日暴跌5.4%至79.25美元/桶，10年期美债收益率从4.70%降至4.63%——但真正点燃科技股的，还是几份财报传递出的同一个信号：AI投入很贵，却并非没有回报。

市场为什么突然又愿意相信AI？

关键不是资本开支变少了。恰恰相反，它还在继续加速。

美国银行预计，超大规模云厂商2026年的资本开支可能超过8600亿美元，2027年接近1.2万亿美元。过去市场最担心的是：这些钱是不是在盲目扩产？

这次财报季给出的答案是，至少一部分投资已经开始转化为订单、收入和利润。

亚马逊是最典型的例子。

二季度AWS收入同比增长37%，达到422亿美元，创下18个季度以来最快增速；AWS营业利润增长64%，达到166亿美元。亚马逊还披露，其AI业务和自研芯片业务的年化收入都已超过250亿美元。

换句话说，它不是先建好机房，再慢慢等待客户，而是一边扩产，一边被真实需求推着往前走。

微软也在强化这套逻辑。

Azure收入同比增长43%，远超39%-40%的指引区间。全年年化营收首次突破1000亿美元。智能云部门季度收入393亿美元，同比增长32%。商业剩余履约义务（RPO）达6780亿美元，同比增长84%。

这相当于告诉市场：客户不仅在试用AI，而且已经签下了大量未来合同。

谷歌云则提供了最惊人的增速。

二季度谷歌云收入247.68亿美元，同比暴增82%，远超市场预期的224.6亿美元。营业利润88亿美元，同比增长212%。云积压订单达5140亿美元。全球云市场份额攀升至15%，创历史新高。

过去两年，华尔街一直在问同一个问题：科技巨头砸下去的几千亿美元，到底什么时候才能赚钱？

亚马逊和微软没有彻底答完这个问题，但至少交出了part1的答卷：AI正在拉动云计算、芯片和企业软件收入，而不再只是发布会上的宏大故事。

高盛估计，AI基础设施公司贡献了标普500第二季度约三分之一的盈利增长，且在2026年剩余时间和2027年，这一比例可能超过一半。标普500成分股公司盈利同比增长约26%（剔除一次性投资收益后），若计入这些收益则高达45%，为2021年以来最快增速。

这轮上涨中，SK海力士、美光、闪迪等存储股的表现，比不少传统AI龙头更强。

8月4日，闪迪大涨8%至1,393美元，美光涨6%至880美元，SK海力士涨4%至148美元。费城半导体指数涨逾6%，存储股领涨全场。

直接催化剂是闪迪和SK海力士联合发布了首个High Bandwidth Flash（HBF）行业标准——通过开放标准将高速NAND闪存引入AI存储层级，有望大幅扩大闪存供应商的可寻址市场。与此同时，闪迪数据中心收入同比暴增645%，美光数据中心收入增长346%。

这说明资金正在交易AI基础设施的下一层瓶颈。

训练和运行大模型，不只有GPU需求。服务器还需要HBM、DRAM、企业级闪存、高速网络和大量电力。过去市场主要盯着英伟达，现在开始意识到，整个数据中心供应链都可能受益。

华尔街正在密集上调存储股目标价。RBC Capital给予SK海力士“跑赢大盘”评级，目标价200美元，预计内存上行周期持续至2027年。Stifel给予240美元目标价，称DRAM对AI硬件“至关重要”。William Blair指出供应紧张已使AI内存价格上涨约三倍。

当云厂商不断上调资本开支，“卖铲子”的范围也在扩大：从GPU扩散到存储、网络、散热、电力和工程设备。

这也是本轮上涨与普通超跌反弹的不同之处。资金并非只是在回补一两只龙头，而是在重新买入整条AI基础设施产业链。

但“烧钱”的问题并没有解决

乐观之外，账面上的压力依然真实。

据美国银行预测，超大规模数据中心运营商的总体自由现金流预计今年将为负值。

亚马逊过去12个月的自由现金流已经转为负76亿美元；Meta二季度投入约311亿美元资本开支，最终只留下7.84亿美元自由现金流。

摩根大通资产管理估算，AI资本开支占超大规模云厂商经营现金流的比例，已从2023年的33%升至2026年的约93%。

这意味着，科技巨头过去那种“高增长、高利润、高现金流”的轻资产模式正在改变。

它们越来越像基础设施公司：需要不断修建数据中心、购买芯片、签订能源合同，还要承担折旧、融资和设备更新的成本。

只要云收入增速稍微放缓，或者利率重新上行，市场就会再次追问：这些数据中心究竟多久才能回本？

反弹还是反转？

对于这轮上涨的性质，华尔街存在明显分歧。

看多的一方认为，盈利正在验证AI叙事的可持续性。 高盛首席策略师Ben Snider表示，企业盈利依然异常强劲，“除非盈利开始恶化，否则整体牛市仍将建立在企业利润增长的基础上，而不仅仅是投机”。

美银的观点更为大胆——尽管承认自由现金流将大幅恶化，但认为“激增的需求超过了正在建设的产能”，预计AI基础设施全面投产后，年度自由现金流将远超历史均值。瑞银策略师Keith Parker则将7月调整视为“牛市中的健康再平衡”，资金正从高度集中的AI交易扩散到更广泛的板块。

看空的一方则警告估值和FOMO的风险。 纽约大学教授Aswath Damodaran直言，本轮上涨“主要是FOMO驱动，而非基本面”，警告“几个月前可能已经触及AI顶峰”，危险不在Mag 7，而在规模较小的AI公司——它们缺乏财务缓冲来抵御下行。

美银自己的调查也揭示了市场的矛盾心态：82%的受访投资者将半导体视为市场最拥挤的交易——拥挤本身不是问题，但一旦预期逆转，踩踏风险不容忽视。

判断这轮行情能不能从反弹走向反转，可以观察三个信号。

第一，云业务能否连续几个季度维持高增长；第二，巨额积压订单能否顺利转化为收入；第三，也是最重要的，自由现金流能否止跌。

现在，前两个信号已经出现，第三个还没有。

所以，AI叙事并没有结束，只是换了一套更严格的考题。

以前市场愿意为“未来可能很大”买单；现在市场要求企业证明，“今天已经在赚钱”，真正的反转尚未到来，它需要收入、利润和现金流同时证明一件事：这些天价投入的商业回报，正在追上它的建设速度。