Galaxy Digital：供给机制困局 以太坊与Solana重新审视通胀方案

作者：Lucas Tcheyan，Galaxy Digital研究副总裁；来源：Galaxy Digital；编译：Shaw，金色财经

近日，以太坊与 Solana 开发者推出多项新方案，拟调整两条区块链的代币增发机制。

以太坊基金会 Justin Drake 等六名研究者提交EIP-8361（渐进式增发销毁提案）。这份以太坊改进提案规则为：随着质押 ETH 数量上升，被销毁的验证者奖励占比逐步提高；当质押量达到总供应量 50% 时，奖励销毁比例升至 100%，届时不再提供增发激励吸引更多质押。按照当前约三分之一代币处于质押的比例测算，共识层年化收益率将从约 2.6% 降至 1.2%。最大可提取价值（MEV）与优先手续费不受影响。若提案获得通过，相关调整将在 18 个月内分步落地。叠加常规硬分叉筹备周期，质押者将拥有接近两年时间进行适应。该 EIP 目前仍为草案，尚未排期、也未启动投票。项目方计划将其纳入 Hegotá 升级（继今年秋季 Glamsterdam 之后以太坊下一次重大升级）。相关筛选工作预计持续至 11 月；即便提案通过，升级大概率在 2027 年较晚时段才会正式上线。

与此同时，两项 Solana 治理提案正在网络全新的链上治理体系并行推进，这也是该治理机制迎来首次实战检验。SGP-0002 附带 Solana 改进文档 SIMD-0550（由 Helius 工程师 lostintime101、0xIchigo 提出）：将年度通缩提速幅度翻倍至 30%。此举将使 1.5% 的最终通胀底线达成时间由 2032 年提前至 2029 年，预计减少未来 1890 万枚 SOL 增发。SGP-0003 附带 SIMD-0553（由 Temporal 团队 cavemanloverboy 提出）：取消 Solana 固定单价签名手续费模式，改用资源型手续费，手续费随单笔交易消耗算力动态浮动，并且手续费将全部销毁。测算显示，SOL 每日销毁规模有望从当前约 650 枚提升至 7500–9000 枚。

两项 SGP 提案均已获得活跃质押总量 15% 的支持，进入讨论阶段。讨论周期持续 16 天，之后开启固定 11 个纪元（约 22 天）的流程，包含深度研讨、质押快照采集与正式投票。提案生效需要获得三分之二有效质押票数支持。

我们的观点

以太坊与 Solana 向各自生态参与者抛出同一个核心问题：保障网络安全需要多少安全预算？调整相关参数带来的利弊取舍是否值得？两份提案设计思路与推进流程各不相同，但诞生于相似市场环境：两款代币近期均出现大幅回撤，长期表现持续跑输大盘。

两份提案中，以太坊方案争议更大。该提案试图改革一套已经定型的增发曲线，而这套机制在 2022 年以太坊从工作量证明转向权益证明时已经调整过一次。支持者认为，现行机制会持续激励质押率向 100% 靠拢（提案作者预测 2028 年质押率约 55%），加剧流动质押服务商与大型节点运营商权力集中风险。新方案旨在消除永久性收益底线、降低代币稀释效应、强化 ETH 货币属性。但 DeFi、质押赛道以及广大开发者社区不少知名人士提出警示：收益率下行或将挤压独立质押者生存空间、重创以太坊 DeFi 生态，并抑制机构资金需求。同时他们质疑，如此重大的货币政策调整，规划落地周期过于仓促。

Solana 相关改动范围更小，目标更加直接 —— 提升代币稀缺性。加速触达最终通胀底线，本质上利好长期持有者；代价则由当前质押者与验证者承担，收益会更快下行。资源型手续费销毁机制（SIMD-0553）能够强化网络使用量与代币价值之间的关联，复杂交易成本上升，同样利好持币方。整体来看，Solana 两项提案争议低于以太坊方案，部分原因在于过去一年半里，市场已经针对类似思路开展过多轮讨论。

通胀增发机制曾助力两条公链完成早期冷启动：在链上应用近乎空白的阶段，依靠增发奖励验证者保障网络安全，换取充足发展窗口期，最终培育出如今繁荣的生态。但这类补贴模式终将迎来终点。长期健康的理想状态是：节点验证业务依托盈利的链上交易形成薄利商业模式，依靠区块空间需求获得收入，而非持续依赖代币增发补贴。

供给侧调整能够带来边际改善，也容易打造叙事，但并非两条公链发展的核心瓶颈。最终决定资产重定价、帮助两条公链从新兴结算层升级为服务全球大型金融与零售业务基础设施的关键，是需求端。

本轮周期中，两大生态持续优化底层技术架构、推进机构采用、拓展面向普通用户的产品，相关工作仍应作为优先事项。以太坊提案所提出的安全层面顾虑，长期来看或许成立 —— 如果一条公链无法和中心化替代方案形成显著差异，本身价值会大打折扣。但结合当前普及程度，各方不应把过多精力消耗在供给侧争论上，挤占需求端建设所需资源。