Grayscale：SEC提案“加密资产法规” 为代币融资奠定基础

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；编译：Shaw，金色财经

美国证券交易委员会（SEC）于 8 月 18 日公布《加密资产监管规则》（Regulation Crypto Assets，简称Reg Crypto）草案，这套全新规则旨在让创业者可以依托区块链基础设施开展融资。该规则并非针对股票代币化 —— 也就是将现有公开股票迁移至区块链链路的业务，而是聚焦新发代币作为一种资本形成方式。倘若该规则在美国金融体系内落地，代币融资业务的增长或将为以太坊、Solana、BNB Chain 等区块链网络带来价值增益。

代币发行融资模式早已存在，但长期受监管模糊性制约。众所周知，在 20172018 年加密周期中，大量初创企业通过首次代币发行（ICO）完成融资（图表1）。后续衍生出交易所首次发行（IEO）、去中心化交易所首次发行（IDO）等模式；上述发行活动大多刻意选择在海外开展，不对美国投资者开放。已有知名学术研究论证代币在新型资本形成方面具备潜在优势。

尽管市场对新发代币发行存在实实在在的需求，但依据现行美国证券法，拟发行方并没有清晰合规的上市路径。这正是 Reg Crypto 想要解决的问题。该草案将设立一套定制化监管框架：发行方满足资质与信息披露要求后，可在特定融资额度以内发行代币。规则同时认可，部分加密协议最终可以实现自动化、去中心化运行，届时注册与信息披露要求或将不再适用；该内容延续了 SEC 在 2026 年 3 月发布的解释性指引精神。

此项拟议规则将部分替代《CLARITY 法案》，目前该法案在参议院获得通过的可能性已经降低。 SEC 委员 Uyeda 表示，Reg Crypto 的部分目的是减少发行方出海的动机 —— 在美国监管规则不明朗的环境下，发行方出海是一项潜在风险。市场同时预期，SEC 将于今年晚些时候推出另一项 “创新豁免” 条款。

对投资者而言，代币融资是公有区块链技术一项具备重要潜力的应用场景，与稳定币、代币化证券、去中心化交易所属于同一类。如果新规则能够刺激更多发行活动，将会促使更多美国发行方与投资者进入链上生态，大概率会反哺底层公链及其原生代币，例如 ETH、SOL、BNB。

核心要点：SEC 公布 Reg Crypto 草案，这套规则旨在推动代币融资。该区块链应用场景此前一直受监管模糊所困；新指引有望释放这一市场潜力，并为以太坊、Solana、BNB Chain 等底层网络带来价值。

图表1：ICO 热潮印证市场对代币融资的需求