620亿美元的缺口：韩国缺失的企业加密货币市场

作者：Jay Jo 来源：X，Tiger Research 翻译：善欧巴，金色财经

要点总结

• 尽管交易量巨大，但由于监管限制了企业参与，韩国加密货币市场仍然严重依赖散户投资者。允许企业账户参与有望扩大市场需求基础，并助力其进入下一阶段的增长。

• 到 2030 年，企业管理的加密资产规模可能达到 82 万亿韩元。交易、托管和主经纪业务每年也可能创造约 5700 亿韩元的收入。

• 进一步的延误可能导致韩国的需求和商业机会转移到海外。这种转变在支付和资产管理领域已经显现，海外市场可以在韩国全面开放市场之前积累客户关系和运营经验。

1. 韩国加密货币市场：缺乏机构参与，上涨空间有限

韩国是全球最活跃的加密货币市场之一。近年来，韩元在全球加密货币交易量（以法定货币计价）中约占30%，仅次于美元。韩元一度超过50%，甚至超过了美元。考虑到韩国的人口和经济规模，如此高的活跃度实属罕见。

然而，韩国国内加密货币行业的增长速度并未与之匹敌。韩国和全球主要加密货币公司的估值凸显了这一差距。由于各国资本市场规模和业务范围存在差异，直接比较存在局限性。即便如此，估值差距依然显著。韩国最大的加密货币公司Dunamu的估值仅为Coinbase的七分之一左右。

散户投资者推动了韩国加密货币市场的增长，而监管限制了企业参与。美国的情况则有所不同。机构投资者占 Coinbase 交易量的 80% 以上，机构需求成为市场的核心组成部分。韩国的交易量虽然可观，但企业需求却一直缺席。这限制了该行业进入下一阶段增长的能力。

2. 企业账户延迟导致82万亿韩元市场停滞

韩国推迟了企业账户准入计划，超出了原定时间表。韩国金融服务委员会原计划在2025年率先允许约3500家上市公司和注册专业投资公司进行加密货币投资交易，然后分阶段扩大准入范围。然而，第一阶段尚未启动，政府也未制定扩大企业准入范围的时间表。这些延误持续限制着企业资金流入韩国加密货币市场。

企业账户的开放可能会扩大韩国加密货币市场的需求。我们基于私人金融机构和公共基金（例如养老基金）的资产管理规模估算了潜在市场规模。对于2027年，我们以美国等企业参与度更高的市场的加密货币配置水平为基准。由此估算，韩国企业加密资产管理规模的上限约为16万亿韩元。

随着更多企业参与，市场规模有望进一步扩大。我们已将2028年的资产增长和更高的加密货币配置比例纳入考量。根据韩国讨论的投资限额，我们设定了5%的配置比例给私人金融机构，2%的配置比例给公共基金，以反映其更为保守的投资策略。基于这些假设，企业加密资产管理规模在2028年可能达到35.2万亿韩元，2029年可能达到57.1万亿韩元，2030年可能达到82万亿韩元。这代表了潜在市场的上限。实际规模将取决于监管改革的步伐和市场状况。

2.1. 规模达5700亿韩元的企业金融服务市场

企业账户的开通有望将韩国的加密货币金融服务市场拓展至交易之外。企业需要可靠的大额订单执行、安全的托管以及资金和风险管理。这些需求催生了对托管、主经纪商服务以及其他除中心化交易所交易之外的服务的需求。

根据海外企业市场的收入模式，到 2030 年，82 万亿韩元的企业资产管理规模每年可产生约 5700 亿韩元的收入。这包括交易费以及托管、交易执行和资金管理方面的收入。

随着企业管理资产规模的增长，对这些服务的需求也将随之上升。托管、主经纪商服务和其他企业服务有望为韩国加密货币行业带来除零售交易费之外的新收入来源。

2.2. 超越交易：拓展加密货币行业

企业账户不仅对投资交易至关重要，对使用加密货币的企业也同样重要。稳定币支付和汇款就是典型的例子。这些服务要求企业直接交易加密货币并以韩元结算。在韩国，对企业交易的限制也阻碍了这些业务的发展。

海外市场已经支持各种加密货币业务。Rain、BVNK 和 Mesh 等公司提供支付和结算基础设施。上市公司和私营公司采用不同的估值方法，这限制了直接比较。即便如此，该领域的几家公司估值已达到数万亿韩元。

企业账户的开放可能会为韩国其他类似企业打开大门。支付和金融科技公司可以拓展基于加密货币的支付和汇款服务。其他公司也可以使用加密货币进行支付和结算。企业账户的开放有助于韩国加密货币行业从交易领域拓展到新的业务领域。

2.3. 企业参与可改善市场流动性

韩国加密货币市场散户参与度高，交易量也随之飙升。然而，与全球主要中心化交易所（CEX）相比，韩国加密货币市场在处理大额订单方面仍然面临挑战。我们对过去一周比特币现货交易的分析发现，一笔100亿韩元的订单在韩国三大中心化交易所的往返滑点合计高达213.2个基点。而在相同情况下，币安的滑点仅为12.2个基点。随着订单规模的增加，这一差距进一步扩大。

这表明，相对于其交易量而言，韩国市场的深度不足。即使交易活跃，订单簿的流动性也可能不足以消化大额交易。随着订单规模的增大，价格冲击也会增加。因此，尽管韩国的交易量很高，但其处理大额交易的能力却相对有限。

企业账户的开通有助于弥合这一差距，因为它可以扩大市场参与度并吸引专业的流动性提供商。更深的订单簿可以降低大额订单的价格冲击和交易成本。更好的流动性可以提高企业和散户投资者的交易效率。

3. 准入延迟将机遇推向海外

由于韩国推迟开放企业账户，国内加密货币需求已开始向海外转移。Allium 的数据显示，2021 年 1 月至 2026 年 9 月期间，韩国与其他国家之间的 B2B 稳定币支付额约为 6.2 亿美元。该数据不包括中心化交易所 (CEX) 的充值和提现以及投资相关交易，仅涵盖商品和服务的支付。这表明，企业已开始将稳定币用于投资活动以外的支付和结算。

大部分需求已转移到海外市场。一些进出口企业在韩国难以处理稳定币，因此依赖海外机构或香港等市场的合作伙伴进行兑换和结算。Hyperithm 为日本的企业客户提供加密资产管理服务，而 Mirae Asset Securities 则在香港拓展其数字资产业务。韩国的需求和商业能力，以及相应的监管框架，已在海外市场创造了商业机遇。

如果这种趋势持续下去，海外企业不仅能积累客户群和收入，还能建立业务关系和积累运营经验。一旦企业在海外建立起支付网络和商业关系，即使韩国之后开放市场，这些业务活动也可能不会很快恢复。企业也可能会继续投资于已经拥有客户群和运营经验的市场。因此，企业账户准入的延迟不仅仅会推迟资金流入，还可能促使原本可能在韩国发展起来的商业机会先在海外生根发芽。

4. 韩国加密货币市场的下一步：企业账户准入

企业账户的开放不仅能将企业资本引入加密货币领域，还能催生一个全新的金融服务市场。正如上文所述，到2030年，企业管理的加密资产规模可能高达82万亿韩元。交易、托管和主经纪业务每年可创造约5700亿韩元的收入。更多企业资本的涌入也将带动对交易、托管和资产管理相关服务的需求增长。

其影响可能远不止于金融服务领域。企业对加密货币的更广泛应用可能会推动对支付、汇款、会计、税务、安全、反洗钱 (AML) 和数据服务的需求。关键问题在于这些机遇能否在韩国涌现。如果能够实现，韩国企业便可从中获利，并在本土积累运营经验。国内交易也有助于追踪交易流向，并加强税收和市场监管。

韩国加密货币交易量巨大，需求强劲。然而，企业参与的限制阻碍了这一需求推动金融服务及相关行业的增长。企业账户准入可以将现有需求与韩国加密货币行业的增长连接起来，并将原本以散户投资者为主的市场扩展到企业投资者和各类公司。