Michael Saylor：CLARITY法案失利后的数字资产

作者：Michael Saylor，Strategy创始人兼董事长；编译：Shaw，金色财经

数字资产行业更优的前进路径，是依托美国证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、财政部与银行业监管机构出台的支持性监管规则向前发展，而非接受《CLARITY法案》最终妥协版本中的各类限制。当前这届政府愿意推动金融市场现代化。我们应当利用未来两年，把更优质的金融产品交付给大众。

最稳妥的发展之路，是打造让用户满意的产品，并大范围落地推广。更低的成本、更便捷的准入、实用的服务，以及用户对资金更强的掌控权，会让民众切身希望守护这场创新。我们所能凝聚的最强大支持者群体，正是那些从我们所创造产品中获益的普通大众。

法律确定性固然重要，自由竞争同样不可或缺。一部法案既可以永久固化一项权利，也能轻易永久锁定一项限制。在为规则的永久性欢呼之前，我们应当仔细审视，我们究竟在把什么内容永久化。

9 月版本的《CLARITY法案》妥协草案原本计划：限制受管辖服务商单纯因用户持有支付型稳定币而向其付息，但符合条件的活动奖励不在禁止之列。草案同时授权财政部，一旦查实社区银行出现大规模、破坏性存款外流，财政部可对部分奖励机制实施限制。

保护银行免于流动性危机，和保护银行免受更优质竞争对手冲击，是两个完全不同的目标。金融稳定离不开健全的监管；而竞争，则要求客户能够自由选择更优质的服务。当技术降低金融服务的交付成本时，消费者理应共享这份成本节约带来的红利。

另一部《GENIUS法案》本身已经包含对发行方支付稳定币利息与收益的相关限制，该条款以法案生效时间为准。《CLARITY法案》受挫，并不会影响这部法案的效力。核心争议在于，是否要在服务商与奖励机制之上，额外叠加更多约束。

即便是《CLARITY法案》中的创新沙盒，也拟限定参与企业员工不得超过 25 人，每家监管委员会每年最多批准 20 个项目。这些限制反映出一个问题：立法有可能在市场尚未展现潜力之前，就提前划定创新试验的边界。

我们的目标应当是构建金融创新自由市场：规则清晰、准入开放、竞争充分、客户拥有选择权。保护所有权、要求如实信息披露、打击欺诈。在这套规则框架内，允许创业者测试更先进的技术与商业模式，让优质产品成长壮大。

本届政府已经开启这条路径。

9 月 17 日，SEC 依托现有法定权限，针对部分代币化股票的链上交易授予附条件监管豁免。SEC 主席 Paul Atkins 描述了这样一套机制：允许市场先行发展，在实践运行中积累经验，再以临时豁免为基础，制定长期正式规则。投资者保护机制与证券法中的欺诈禁令持续有效。

CFTC 主席 Michael Selig 虽然支持《CLARITY法案》，但也承诺，若法案受阻，将动用现有监管权限。他已指示团队研究在受监管市场开展加密杠杆 / 保证金交易的配套规则，并与开发者协作，探索合法的链上金融业务。

财政部长贝森特将稳定币落地实施与创新、美国经济增长以及美元的全球地位相关联。一套具备可操作性的监管规则，能够把上述目标转化为大众实际使用的支付、商贸与金融服务。

《CLARITY法案》本身保留了 SEC 现有的豁免授权。这恰恰是核心要点：现行法律之下已经存在大量发展机遇。我们完全可以把握这些机遇，而不必将该法案的额外限制当作换取行业进步的代价。

随着适配的监管规则与合规市场基础设施逐步落地，红利将辐射整个数字资产经济生态。

数字资本 —— 比特币（BTC）。货币监理署（OCC）已经放宽银行托管加密资产的监管壁垒。在此基础上，配套可行的托管规则、审慎承保的借贷业务，将让比特币更便于持有、融资以及用作抵押品。更多机构入局服务比特币持有者，能够拓宽用户准入、提升市场流动性。

数字信贷 ——Stretch（STRC）。我们的旗舰数字信贷产品 STRC 是一类优先股，将 Strategy 的比特币财库业务与追求收益的投资者连接起来。友好的监管环境，将为产品扩大分销、代币化确权、更便捷交易创造机会，同时保障股东法定权利。合规借贷安排可让 STRC 作为抵押品的实用性进一步提升，配套清晰的合约条款与风险披露。

数字股权 ——Strategy（MSTR）。更多合规交易平台、资产转让便利化、更长交易时段，能够扩大 Strategy 普通股的参与群体，改善流动性。股权融资渠道效率提升，有助于持有比特币国库资产的企业扩张、开发新型金融产品。市场基础设施现代化，对发行方与股东双方都有益。

数字交易所 ——Coinbase（COIN）。Coinbase 这类平台可以整合加密资产、证券、托管、支付与融资业务，打造体验更佳的一站式产品。支持性监管规则，有助于合规企业上线并融合各类新产品。更广泛的市场参与，为交易所带来商业机会，同时推动服务商在价格、服务层面充分竞争，惠及客户。

数字货币 ——Circle（USDC）。USDC 是美国 Circle 集团旗下关联主体发行的合规美元稳定币，打通数字金融与日常支付、全球商贸。配套监管规则可以帮助 Circle 及其合作伙伴，通过更快结算、可编程支付以及对接金融机构，扩大数字美元的应用场景。美国企业能够开拓新市场，美元在全球的使用价值也将提升。

数字创新：上述板块彼此赋能。资本支撑信贷；股权为企业提供资金；交易所连接投资者与发行方；数字货币在各主体之间流转价值。开发者可以将这些模块组合，打造出比单一组件功能更强的产品。开放竞争，让更多人参与建设、更多创意接受验证，让更多价值流向终端用户。

银行业应当参与这场未来变革。银行可以参与竞争，为数字资产提供托管、支付、分销与信贷服务。老牌机构与新入场企业，都需要依靠更优质的产品与服务赢得客户。这正是金融创新优化整个金融体系的方式。

速度至关重要，因为创新具备复利效应。产品越早上线，越早获得用户反馈；更好的产品会吸引客户、渠道与资本投入，进而支撑下一轮迭代。如果空等一年，客户就错失一年的产品收益，美国企业也会失去一年的实践积累。

红利不止局限于金融领域。支付与融资成本下降，可以释放企业资金用于投资、招聘与业务扩张。更快的结算让资本更快重新投入运转。更广泛的金融准入，打通储蓄者与创业者之间的连接。给美国企业空间去研发、输出这类技术能力，既能提振美国本土经济，也能在全球创造价值。

支持《CLARITY法案》最常被提起的理由是：“我们需要一部成文法律，抵御未来持敌对态度的政府。”

长期生效的法律确实可以保护权利，部分改革也必须经由国会立法。但任何法案都无法让监管脱离政治。未来的政府依旧掌握规则落地、执法裁量的核心权力。行业还需要培育大众支持者，让监管打压的政治代价变得高昂。

试想有 5000 万美国选民在使用改善生活的数字金融产品：更低廉的支付、便捷的比特币投资、实用的证券产品、信息透明的收益类资产，以及条件具备竞争力的信贷服务。

这些选民就拥有实实在在需要守护的权益。在政治层面，取缔一项陌生技术，和剥夺数百万人正在依赖的服务，完全是两回事。未来的政府必须向民众解释，为什么要夺走用户已经享有的便利。

行业目标应当是培育 5000 万满意用户，他们拥有切身动力去捍卫金融选择权。产品普及，会提高政策倒退的政治成本；完善的规则制定，则夯实法律根基。这两件事，我们都要推进。

产品普及也能改善下一轮立法博弈。尚未诞生的产品，没有用户为之发声；一旦产品大规模落地，家庭用户、企业、顾问、开发者与银行，都可以阐述哪些功能需要保留。实实在在的公共收益成果，远比对未来愿景的口头承诺，更能提升行业谈判筹码。

赢得用户信赖需要实打实的努力。产品无论在牛市还是市场承压阶段，都应当具备实用性、易懂性与稳定性。透明条款、如实风险披露、便捷准入、服务商自由切换，共同构筑信任。大规模落地，则把这份信任转化为长期的公众支持。

我们应当利用 2027 与 2028 两年，规模化落地实用产品，将临时监管豁免转化为长效规则；在需要新增授权或投资者保护的领域，推进针对性立法。成功的评判标准，是交付给客户与整个经济体的真实价值。

让数字资产行业在自由市场中快速创新，为美国与全球经济创造尽可能大的价值。打造打动用户的产品，大范围推广落地，让数百万人有理由守护造就这一切的创新自由。

数字创新最好的保护者，就是从中获益的广大公众。