加密期权为何始终未能发展壮大？

作者：D；来源：X，@domdosu；编译：Shaw，金色财经

期权是传统金融体系中最强大的金融工具之一，也是散户投机最青睐的品种。然而，尽管美国期权成交量持续刷新历史新高，链上交易者以及美国以外全球大部分地区用户的需求，却长期得不到充分满足。

美国场内上市期权每日名义成交额超 3 万亿美元。而 DeFiLlama 统计的所有链上期权平台，过去 30 天的名义成交总额仅约 43 亿美元。

链上交易者正逐步意识到期权在美国散户市场大行其道的核心优势：期权自带杠杆、却无强平风险；下行损失锁定，收益具备凸性；可以直接针对波动率本身进行投机，并且能够在更长时间维度使用更高杠杆。

多年来，原生加密团队始终未能打造出一款可以大规模承接散户投机交易量的期权产品。加密行业的产品普遍急于做成全能应用，在同一平台叠加现货、永续合约、理财借贷、期权等全部功能。但试图包揽所有业务，代价就是任何单一板块都难以做到极致。

我喜欢用一个比喻：一家菜单有上百道菜的餐厅，对比只有三道菜、食客排队绕街区的小店。前者想服务所有人，结果没有一项专长做到顶尖；后者深耕少量品类，赢得客户后，再依托自身优势向外扩张。

优秀产品的打造逻辑亦是如此。先聚焦一件事，打磨全链路体验直至做到极致，赢得用户信任；之后才有资格在其基础上迭代、规模化。期权想要走向主流，在链上交易者群体中实现爆发式增长，核心产品必须做好三件事：定价与流动性、资产筛选与快速上币、简洁直观的用户体验。

定价与流动性

传统链上期权市场大多采用同一套模式：搭建订单簿、吸引做市商、从零引导流动性，支撑买卖双方交易。粗略看这套逻辑并无问题。

核心痛点在于，期权流动性天生难以规模化。现货或永续 DEX 内，一类标的基本只对应一个市场；但期权市场中，同一份标的资产的流动性分散在数十个行权价与到期日合约之中，每一个合约都需要持续定价与流动性支持。一份底层资产，很快就衍生出成百上千个独立交易品种。

每新增一个资产，问题都会进一步放大。做市商需要为全部合约定价，管理全组合的期权风险指标与波动率敞口，随市场变动动态对冲风险，并分配资本支撑整套业务。因此扩充资产覆盖，不只是新增一个市场，往往意味着新增数百个独立合约。

在散户需求最旺盛的短期期权赛道，该矛盾会更加突出。在传统金融市场，0DTE（当日到期期权）已经成为交易者表达短期观点的主流工具。2026 年 7 月，标普 500（SPX）的 0DTE 合约占全部期权交易量的 66.2%。但在链上市场，主流币种的短期期权流动性本就稀缺，小众资产的流动性则进一步恶化。

交易流本身也存在问题。公开平台上的做市商必须预设：对手方有可能是信息优势方或专业老练交易者。它们会将逆向选择风险计入报价，短期期权尤为明显，一旦判断出错，亏损会快速累积。最终结果就是：恰恰在散户投机需求最集中的地方，报价偏向保守。散户大多偏好短期方向性敞口，但现有的链上市场结构，恰恰让这类合约最难提供具备竞争力的流动性。

基于订单簿的期权平台因此面临根本性权衡：支持短期合约与丰富资产，会进一步加剧流动性碎片化；但如果资产覆盖不足，平台就很难吸引那些为了投机机会迁移至新平台的加密交易者。

资产筛选

交易者很少单纯为了交易已有品种而更换平台。吸引他们迁移的，是别处无法获得的交易标的。散户投机由突发事件驱动：突发新闻、新代币上线、资产价格剧烈波动，投机需求几乎瞬间爆发。交易者希望立刻入场布局，能够抓住机会快速提供敞口的平台，就能留住客户。

Hyperliquid 很早就吃透了这一点，上线了其他地方无法交易的市场，资产上新本身就成了获客渠道。交易者为一笔特定交易而来，之后留下来交易 BTC、ETH、SOL 等成熟品种。如今 HIP-3 市场也呈现同样规律。当传统原油期货休市、地缘新闻突发时，链上原油市场会成为少数可以立刻表达市场观点的场所。

对于投机市场而言，时效性本身就是产品的一部分。长尾资产与特色品种是获客关键：它们制造热点，吸引新用户入驻，证明平台理解交易者真实诉求；而主流资产则负责留存用户、带来持续交易量。

但现有期权基础设施，让这套策略极难落地。依靠碎片化订单簿，无法为每一个热点资产快速搭建具备充足流动性的期权市场。等流动性积累到位，行情窗口往往已经结束。能够胜出的期权平台，必须跟上投机行情的速度上新合约。

用户体验难题

期权的用户体验问题，覆盖市场两端。对于专业老练交易者，界面本身不是障碍，他们可以看懂期权链、理解期权风险指标、自主构建交易策略。但一旦需要大额成交、调取深度流动性，交易流程往往脱离产品本身，变成在 Telegram 和场外柜台沟通。而场外柜台大多只对合格投资者或机构开放，绝大多数交易者无法获取优质流动性与成交服务。

新手交易者则面临相反困境：在简单表达市场观点之前，就要直面整套复杂概念 —— 期权链、行权价网格、买卖价差、隐含波动率、希腊值、到期时间、合约细则。

一端用户可以成交，但流程老旧繁琐；另一端用户可以使用产品，但界面冗余复杂。绝大多数交易者无法同时兼顾两者。交易者不该二选一：要么机构级成交但依赖人工流程，要么自助操作却需要自行处理层层复杂概念。行业机会就在于融合二者：机构级流动性与成交能力，搭配普通人也能上手的简洁界面。