用自由现金流看UNI的投资价值

"既然UNI的真实价值远高于币价，投资角度，为啥不选择定投UNI呢？"

这是9月22日文章《PONS的投资与投机和对UNI的回望》文后一位读者的留言。

在这篇文章里，我并不认为UNI的真实价值远高于币价，我只是说相比起2021年UNI的币价和基本面，现今的币价远低于当时但基本面远好于当时。

至于现今UNI的真实价值是否高于其币价，坦率地说，我不知道。

记得我很早的时候就写过关于UNI内在价值评估的文章，核心方法就是将公司未来净自由现金流全部折算到现值的方法。

不过当时好像UNI的费用开关还没有打开，它的现金流还无法正向反馈到币价上来。所以当时我说UNI就是个有空架子而无实惠的治理代币，我不会碰。

现在不一样了，它的费用开关打开了，并且开始真金白银地回购销毁代币，项目的盈利开始能真正反馈到币价上，所以现在再评估一下UNI的内在价值还是挺有必要的。

我依旧用未来净自由现金流的折现来评估。

但是根据现在的情况，我们拿不到UNI的净自由现金流，只能拿到它的毛收入，所以我们就暂时用它的毛收入替代它的净自由现金流。

当把自由现金流折算成现值时，还需要一个无风险利率。在此我们就选美国国债的无风险利率，用个平均值5%。

根据现在最新的数据（https://defillama.com/protocol/uniswap），Uniswap协议最近30日的收入是1600万美元。以此计算年化收入就是1.9亿美元。

我假设这就是Uniswap日后永久的年收入，把这个收入按5%的利率折算成现值就是40亿美元。

截至写稿时为止，UNI的全流通市值是80亿美元，实际流通代币的总是指56亿美元，代币的价格是9.18美元。

所以，单从上面这个粗略的计算来看，UNI现在的币价（无论按80亿美元算还是按56亿美元算）是远高于其内在价值（40亿美元）的。

不过要注意，上面我们进行了好几个假设：

我们是用毛收入当作净自由现金流的，如果真的按净自由现金流算，UNI的实际价值还要更低，这更加凸显了UNI相对高的币价。

一个更重要的是，我们假设未来Uniswap每年的收入都是1.9亿美元。这个状况未来能不能维持还需要看很多因素：比如Uniswap的生意模式有没有护城河？Uniswap的收入在未来的牛市和熊市中又会怎么样？

......

再假设Uniswap的内在价值就是上面计算得到的40亿美元，我也不会在这个价格买，我会打个五折在总流通估值20亿美元（即币价2.3美元）左右的价格买。

而且即使我准备在2.3美元的价格买，我也会把它和比特币、以太坊对比，看看它的收益以及风险相对于比特币和以太坊，值不值承担这个风险。

这么一比的话，我会觉得从风险角度看，UNI的风险比起比特币和以太坊还是高太多了。

比特币的垄断地位自不用说，以太坊在智能合约领域的垄断地位同样没有人能挑战，但Uniswap的商业模式和生态会不会有后来者或者现存者挑战呢？

我没有很强的把握。

所以总而言之，综合评判，不管是从币价还是从风险的角度，至少在现在这个状况，我不会买UNI。