Citrini Research研报：区块链终于迎来它的时刻 怎么选择投资组合

按：市场知名研究机构Citrini Research运营着关注度最高的Substack之一，订阅者超过26.3万。今年早些时候因一份AI研究“2028智能危机”而闻名，其“2028智能危机”报告一度在市场疯传并引发引发短暂的市场剧烈波动。

这次，它把目光转向加密货币。

Citrini Research于2026年10月8日发布79页加密报告“Breaking The Wall”（破墙而入），副标题"Has Blockchain Finally Reached Its Moment?（区块链是否终于迎来了它的时刻？）"。 金色财经编译了其公开部分，并让AI总结了付费用户看完报告在网上透露出来的主要内容；如下：

传统金融与加密之间的墙正在开始倒塌。

想象一下，你的个人AI可以访问你所有的财务。手腕一抖，它就能让你的闲置现金余额开始工作，做出投资决策，并为你谈下最好的抵押贷款。

“Claude，帮我找到最便宜的50万美元贷款，然后帮我再融资进去。”

如果走得足够远，影响会变得相当令人不安。当数百万个智能体持续将存款转向出价最高者时，会发生什么？银行是否会失去它们所依赖的廉价资金？一场智能体驱动的银行挤兑是否正在到来？

随着面向消费者的智能体进入主流，几年前听起来像好莱坞科幻电影前提的事情，今天已经不再显得那么不可能。

我们的金融体系并非为这个未来而设计。它缓慢、碎片化，并被层层中介、法律权威和KYC流程所把守。它由人类建造，为人类服务。

保护我们金融体系免受我们自己伤害的墙，迄今为止也保护了它们免受智能体干扰。正如我们在《智能体现实》中指出的，消费软件在某些方面更直接地暴露于智能体颠覆之下。智能体已经可以浏览网站、应用程序，如果我们允许，还可以操作我们的手机和设备。过去需要人类搜索、比较、点击和交易的软件，现在可以由智能体软件操作。

古老的金融世界则不同——这是可以理解的。然而，我们已经开始看到裂缝的迹象。

我们正在迅速走向一个信息和资源变得越来越机器可读、可编程和可转移的世界。这一逻辑不会止步于消费者数据，而是适用于货币、带宽、算力，并最终适用于金融资产本身。

AI智能体以程序化方式全天候跨应用运行，货币和金融资产最终也将如此，这完全合乎逻辑。

宽泛来说，这实际上只有两种发生方式。要么我们现有的面向消费者的金融机构围绕更开放、可编程的标准重建自己，要么它们最终被一个做到这一点的全新系统所颠覆。

这把我们带回了一个在过去十年大部分时间里看起来像是一个寻找问题的解决方案的行业：

加密。

区块链行业花了十五年时间构建了一些在智能体世界中看起来出奇有用的东西：始终在线、可编程的金融基础设施，资产、所有权和结算可以共存。

直到最近，这还是一个用途有限的技术。智能体不存在，人类只能与助记词、钱包权限、跨链桥和gas费搏斗，最终得到的回报是能够购买最新的柴犬主题memecoin。与此同时，股票、国债、信贷、大宗商品和其他人们真正想要拥有的金融资产仍然留在传统金融体系内。

这两件事现在都在改变。

金融资产正在被代币化并带到链上。传统金融和加密的世界正在融合。与此同时，智能体提供了一类新的用户，他们不在乎区块浏览器糟糕的用户体验。

区块链终于找到了它的存在理由。

冒着暂时成为那种人的风险，我们以前看过这部电影。你知道HTTPS、TCP和IP是什么吗（也许知道），或者它们如何工作（可能不知道）？除非你是个老极客，否则你不应该需要知道。互联网之所以能触达数十亿人，并不是因为他们学习了网络协议。底层基础设施最终被浏览器抽象掉，直到人们完全不再思考这项技术。

如果这个导致了如此多资本毁灭、被大多数“严肃”投资者放弃的行业，最终被证明是一项真正重要的技术的诞生地，那岂不是也很讽刺？而这些资产现在正在走出的周期性低谷汇合，是否意味着对投资者来说是一个有吸引力的起点？

这让我不禁思考……如果我们是正确的，那么对任何投资者来说，相关问题就不仅仅是是否有更多资产被代币化。而是经济收益在哪里累积。

与其猜测，我感受到任何主题投资者在重大想法边缘都会有的冲动：去调查。所以我下载了Coinbase Wallet，充值了1000美元，去了一个很少有投资者能带着正ROI返回的地方：链上战壕。

本以为会被rug pull，我对自己的发现感到惊讶。

我发现，当大多数投资者（包括我们在Citrini Research）忙于争论GPU和内存瓶颈时，一个金融应用生态系统已经慢慢建立起来，在很多方面类似于现有的TradFi。一个远远超出典型快速致富骗局的世界：从代币化国债、股票和期权，到可编程债务、借贷、支付、收益协议，以及几年前根本不存在的完整金融应用。

以下是我的发现，它如何改变了我们对加密的看法，也许更重要的是，这笔交易。

加密一直在等待的时刻

在过去十年里，很容易将加密视为一项从未完全兑现承诺的技术。如果你更直接，甚至可以指出FTX等失败，并认为它对很多人造成了破坏。

问题始终在于，去中心化金融（DeFi）和华尔街生活在各自独立的宇宙中，拥有各自的资产、原语和基础设施。DeFi技术很有趣，但如果它只用于在memecoin上赌博和转移美元，那有什么意义？

代币化现实世界资产（RWA）是将任何资产——无论是黄金、英伟达股票、美国国债还是债务——变为全球可用、全天候、在区块链上的产品。承诺是任何资产都可以被代币化，价格发现可以在传统金融体系之外进行。

它可能没有登上头条，但多年来一直在缓慢推进，并悄然向监管接受转变。

但对许多人来说，第一个“oh sh*t”的领悟发生在3月一个周末伊朗冲突升级时，Hyperliquid成为交易者可以为原油定价的少数流动性场所之一。

自那以后，RWA采用真正进入了更高档位。过去一个月，我们看到加密领域开始出现大规模变动，标志着似乎是一个拐点。

那么发生了什么？

首先，代币化股票已经变得可组合，并存在于发行场所之外。这意味着与Hyperliquid不同，资产可以在以前只适用于稳定币和原生加密资产的应用程序和轨道之间移动。Robinhood Chain（HOOD US）率先以“Stock Tokens”打开了闸门。这已经滚雪球般扩展到更多链，导致活动大幅上升。

要理解规模……9月，Solana暂时处理的交易量超过了纽交所……虽然这些活动大部分肯定是机器人、meme交易对和其他无意义的东西，但这仍然说明了它所获得的动力。

其次，监管机构正在将代币化资产从离岸实验转向受监管的美国市场结构。在CLARITY法案在参议院未能通过两天后，SEC发布了代币化股票交易的创新豁免。与此同时，美国股票永续合约是下一步，Coinbase提议的产品现已被CFTC列为“批准待定”。

随着TradFi的堡垒——彭博终端——将Hyperliquid永续合约和代币列为WSL HYPE <GO>，行进方向几乎没有疑问。

有史以来第一次，我们有了一个环境，机构和个体都可以并且愿意与大量RWA互动。

在我们看来，无论有没有一个大法案，立法正在被拼凑起来，投资者的问题应该从“代币化会合法吗？”转向“当这些产品最终进入美国时，谁捕获经济收益？”

但在我们跳到那之前，让我们快速退后一步，回答……为什么资产上链首先重要？

《Breaking The Wall》主要内容解读

核心论点：两股力量正在汇合

报告的中心论点是两股力量正在汇合：一是代币化，即把传统金融资产变成链上代币；二是能够自主行动和交易的AI代理。

报告开头给出了作者的观察：当多数投资者（包括Citrini自己）还在争论GPU和内存瓶颈时，一个与传统金融有诸多相似之处的链上金融应用生态已经悄悄建成。过去的问题是DeFi与华尔街各自生活在独立的世界里，资产、原语和基础设施都不相通。报告认为，这堵墙正在倒塌。

论点一：AI智能体成为金融的新用户

报告设想了一个场景：个人AI可以访问你的全部财务，自动把闲置现金投入使用、做投资决策，甚至替你谈房贷。

传统金融体系是为人设计的。交易往往牵涉中介、身份核验和彼此分离的平台，自动化操作在其中很麻烦。区块链全天候运行、可编程，对软件代理更友好。例如，Coinbase今年2月推出了面向AI自主交易的代理钱包，Robinhood在8月推出了加密交易的代理账户。

报告还提出了一个风险推演：当数百万个代理持续把存款转向出价最高者时，后果会相当令人不安。Citrini称之为"agentic bank run"（代理式银行挤兑），即自动化系统在机构之间快速转移资金，给银行的资金来源带来压力。这只是一种可能的情景，报告并未称它已经发生。

论点二：代币化让传统资产上链

报告列举的例子包括代币化股票、美债、期权、借贷与支付。Citrini认为代币化能把DeFi与传统金融市场连接起来，因为加密活动过去主要集中在原生数字资产、稳定币和投机交易上，而代币化的传统产品能把更熟悉的投资品带进链上应用。报告把它概括为通向24小时、可编程金融的路径，资产全天候交易，遵循代码规则，不必等周一开市。

两个被引用的案例

• Hyperliquid。 报告指出，3月伊朗冲突升级期间，该平台成为周末少数仍有流动性、可以为原油定价的场所。

• Solana。 报告称Solana在9月曾短暂地处理了比纽交所更多的交易，但同时提醒，其中很大一部分可能来自机器人、模因币交易等投机行为。

核心投资观点：赢家不一定是BTC和ETH

这是报告最受市场关注的部分。报告写道，不能假设比特币和以太坊会因此创出新高，即便创出，也有更好的表达方式。

逻辑在于价值捕获。代币化会为交易平台、贷款机构、稳定币发行方和证券所有权记录的处理公司打开新市场，最大的赢家可能是从这些活动中收取费用的公司和加密项目。报告尤其强调代币化资产的交易、借贷与衍生品所依托的基础设施。同时它提醒，链上活动增长并不总能转化为代币价格上涨。

重头戏：流传的持仓截图

文章披露了Citrini的投资组合，相关截图正在网上流传。

加密货币部分仓位分配为：Derive（链上期权平台）、Lighter（永续合约交易所）、Ether.fi（再质押转型Neobank）各10%，Aave、Ethena各9%，Solana 8%，Hyperliquid 7%，Aero 7%，layerzero 5%， Chainlink 5%， Backpack 5%， Maple 5%, Uniswap 4%, Pendle 3%, Ondo 3%。

股票市场部分仓位分配为：Securitize占20%，Circle和Coinbase各占18%，Bitwise Hyperliquid ETF、Robinhood各14%，Bullish 7%， Figure 5%， Blackrock 2%， WisdomTree 2%。