Grayscale：Hyperliquid营收结构和主要业务线一览

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；编译：Shaw，金色财经

Hyperliquid 是一家去中心化交易所（DEX），也是创新的链上交易平台，2026 年 9 月实现营收约 1.05 亿美元。尽管期间经历加密货币熊市，该数值与去年同期（1.08 亿美元）基本持平。Hyperliquid 营收能够保持韧性，部分原因在于平台业务结构更加多元。

2025 年年中，核心交易手续费（来自 Hyperliquid 团队上线的加密资产永续合约）占总营收 90% 以上。如今交易手续费这一占比约为 64%（图表 1）。

随着 Hyperliquid 从单一交易所逐步发展为综合性金融平台，其他约三分之一收入来自多条新增业务线，具体如下：

• 部署方永续合约（HIP-3）：第三方可上线白银、原油、IPO 前股权等标的的永续合约。这类第三方主体最多可分得一半交易手续费，剩余部分归 Hyperliquid 协议。

• Builder 代码（流量分发渠道）：Phantom 这类钱包、Hyperdash 前端交易界面、VALR 等交易所，将订单路由至 Hyperliquid，并额外加收渠道手续费，Hyperliquid 由此成为其他平台的流动性底层。

• USDC 储备收益：根据与 Coinbase、Circle 达成的协议，Hyperliquid 上约 60 亿美元 USDC 稳定币产生的储备收益，Coinbase 会将其中 90% 结算给平台。

• 现货、Gas 费与上币拍卖：Hyperliquid 同时从 BTC、ETH、HYPE 等资产的现货交易、HyperEVM Gas 费、优先手续费、新代币代码拍卖中赚取收入。这部分业务 9 月合计营收约 500 万美元，目前体量不大，但处于增长通道。

在我们看来，收入结构和总收入同等重要。9 月非核心业务收入达 3800 万美元，同比翻倍。其中储备收益和资金存量、利率挂钩，不受交易量直接影响，属于更稳定的现金流。

展望未来，面向美国合规交易者开放业务或将成为下一个增长引擎。Kraken 母公司 Payward 计划成为 HIP-3 * 下首个获得 CFTC 监管资质的部署方；该版本 HIP-3 允许部署方将交易市场限定给经过 KYC 审核的合格用户。与此同时，纽约证券交易所母公司 ICE，已和头部 HIP-3 部署方 Trade.xyz 合作，依托 Hyperliquid 底层基础设施搭建受美国监管的永续合约市场。

核心结论：过去一年 Hyperliquid 收入结构实现显著多元化。约三分之一营收来自第三方市场、流量合作方以及稳定币利息收入，降低了协议对自研上线加密永续合约业务的依赖。待落地的美国合规业务，有望打开新的增长空间。

图表1：Hyperliquid 收入来源持续多元化