合规时代下 - 如何让链上资产更安全地隔夜生息、随存随赚？

本文探讨的是 OpenEden 旗下的代币化美国国库券产品 TBILL，从 EX.IO 现行的「PD（Primary Distribution，一级分销）」产品类别（即财富频道／RWA Market 专页下的申购与赎回模式），扩展至 EX.IO 的 Orderbook（订单簿撮合交易）板块，成为可在持牌平台上由投资者互相挂单买卖的商品。 

本文基于公开可查证的产品条款、监管框架与市场数据，推演其一旦发生所带来的结构性影响。 

一、一句话看懂这件事 

如果说 TBILL 目前住在 EX.IO 的「银行柜台」（PD 一级分销：按资产净值申购、T+1 结算、10 万美元起），那么搬上 Orderbook 就等于让它可即时交易——投资者之间可以实时挂单撮合、盘中定价、即买即卖，而不必再排队向发行人申购或赎回。 

这一步看似只是产品在 App 里「换了个栏目」，实质却是一次市场微观结构的升维： 

维度 

PD 一级分销（现状） 

Orderbook 深度撮合（假设情景） 

交易对手 

投资者 ↔ 发行人（OpenEden 金库） 

投资者 ↔ 投资者（平台撮合），由做市商／流动性提供商协助 

定价方式 

按官方 NAV，每日一次 

盘中连续竞价，围绕 NAV 波动 

结算速度 

T+1（17:00 后订单或需 T+2） 

即时成交，场内交收 

投资门槛 

最低申赎 100,000 美元 

理论上可大幅碎片化，按单位挂单 

交易费率 

交易费 0.5%（TER 0.35% p.a.） 

趋近交易所挂单／吃单费率 

流动性来源 

发行人赎回通道 

做市商＋市场深度＋一级申赎套利闭环 

资料来源：TBILL 产品条款见 EX.IO 公告；二级市场机制设计参照证监会 2026 年 4 月框架（SFC）。 

 

本报告的核心判断：此举落地后，将同时创造三个层面的「第一」——它是 TBILL 自身第一次获得真正的订单簿交易流程，它是 OpenEden 产品线中第一个登上合规交易所 Orderbook 的产品，而 EX.IO 亦有机会成为香港持牌 VATP 中首家把代币化美债推上订单簿的平台。其意义不止于单一币种的流动性改善，而在于验证「合规 RWA 全链路」——发行、托管、分销与深度二级流通——能否端到端落地执行。 

二、先认识两位主角 

2.1  TBILL：代币化美债工具 

TBILL 是 OpenEden 发行的 ERC-20 标准代币化产品，由在英属维尔京群岛（BVI）注册、受 BVI 金融服务委员会监管的专业基金 Treasury Bills Institutional Liquidity Ltd 发行，每一枚代币由持牌托管人于独立账户中持有的短期美国国库券（连同少量美元）1:1 支持（来源：EX.IO 公告）。自 2025 年 8 月起，底层资产由纽约梅隆银行（BNY）旗下机构担任投资管理与主要托管（来源：Dapp.Expert）。 

理解 TBILL 最重要的一点是：它不是价格恒定 1 美元的稳定币，而是一个净值型（NAV-accumulating）代币。美债利息不断滚入基金净值，代币价格随之缓慢上行。截至 2026 年 9 月 28 日，TBILL 的 7 日年化收益率约 3.8%，总资产价值约 2.94 亿美元。换言之，持有 TBILL ≈ 在链上持有一只短久期美债基金的份额。 

TBILL 的信用背书在代币化赛道中属顶配：2024 年成为全球首只获穆迪「A」级债券基金评级的代币化美债产品，2025 年再获标普全球「AA+f」基金信用质量评级与「S1+」波动率评级，成为首只同时获两大国际评级机构双重评级的代币化美债基金（来源：ChainCatcher、Dapp.Expert）。 

但它有一个长期痛点：没有真正的深度交易市场。TBILL 的流动性几乎完全依赖发行人端的一级申赎通道（铸造／销毁）；主流行情网站显示其 24 小时成交量长期接近零（来源：CoinGecko）。这正是「搬上 Orderbook」这个假设情景要解决的问题。 

 

2.2  EX.IO：香港 VATP 中的「RWA 分销专家」，PD 与 Orderbook 是它的两个世界 

EX.IO（EXIO Limited，证监会中央编号 BUT670）于 2024 年 12 月 18 日获香港证监会（SFC）发牌，是首批在「被当作获发牌」过渡制度下取得正式牌照的虚拟资产交易平台（VATP）之一，持有第 1 类（证券交易）及第 7 类（自动化交易服务）牌照，为香港首家具券商背景的持牌 VATP，亦是唯一获纳入香港政府「重点企业伙伴计划（OASES）」的 VATP。 

在 EX.IO 的产品版图中，存在两个截然不同的「世界」： 

其一为 Orderbook 世界，即平台的订单簿撮合交易区（BTC、ETH 等虚拟资产现货在此连续竞价成交），讲求盘中定价、市场深度与即时成交；平台另设 OTC 频道（2026 年 1 月获证监会批准开展场外交易业务）服务大额需求。 

其二为 PD（Primary Distribution，一级分销）世界，即财富频道／RWA Market 专页，代币化产品以「申购／赎回」方式面向专业投资者分销——本质是一级市场代销，平台扮演分销商角色，投资者按产品文件约定的频率（每日或一次性发行）以 NAV 申赎，而非与其他投资者交易。TBILL 于 2026 年 3 月 27 日正是在此上架：仅限专业投资者、美元申赎、最低 10 万美元、T+1 结算、交易费 0.5%。 

目前 EX.IO 的 PD 货架已是香港合规同业中最阔的之一，涵盖代币化美债（TBILL）、代币化美元货币市场基金（FUIDL、TKUSD）、代币化票据（STBL）、代币化私募基金（GNIT-LPF2、TPLUS）、代币化股票（aTSLA、aNVDA 等）乃至 SpaceX 私募股权代币（pSPAX），并于 2026 年 6 月成为 Franklin Templeton 在香港的持牌 VATP 合作伙伴、分销其 grBENJI 代币化货币基金（来源：Fintech News HK）。 

而这次，令TBILL 登上 Orderbook，等于让这只代币第一次从「代销货架」走进更大的「交易大厅」。 

 

三、影响分析：一次「渠道扩展」撬动带来的大幅改变 

过往情况下，在 PD 模式下，专业投资者持有 TBILL 后若想退出，只能向发行人提交赎回：T+1 结算、遇 17:00 后下单或假期可能顺延，且单笔最低 10 万美元（来源：EX.IO 公告）。Orderbook 化之后，退出方式变成把持仓挂卖给另一位投资者——成交即离场，资金即时可用，仓位还可以任意切分（卖掉一半、留一半），这对把 TBILL 用作库务管理工具的机构与家办而言，是资金运用效率的质变。 

对市场参与者而言，我们认为，这一切带来了以下诸多改变： 

第一，这将是 TBILL 的「第一个 Orderbook」。TBILL 诞生三年多来，流动性完全依赖发行人端申赎，链上转账与 DEX 成交近乎为零（来源：RWA.xyz、CoinGecko）。登上 EX.IO Orderbook，意味著这只获穆迪、标普双重评级的代币化美债基金，第一次拥有由独立市场参与者撮合形成的连续价格——从「可申赎的凭证」进化为「可交易的证券」。 

第二，这将是 OpenEden 产品线的「第一个交易所深度订单簿级市场」。OpenEden 的产品矩阵（TBILL、USDO、PRISM）迄今全部活在一级申赎与 DeFi 场景里（来源：Phemex）。TBILL 若率先挂牌 Orderbook，等于为 OpenEden 打开「交易所分销」这个全新维度，其示范效应将直接外溢至 USDO 等后续产品的渠道想像。 

第三，EX.IO 有机会成为「首家把代币化美债推上 Orderbook 的香港持牌 VATP」。就我们所掌握的公开资讯，香港 13 家持牌 VATP 中尚无任何一家实现代币化基金／美债产品的订单簿级交易；OSL 与 HashKey 均已公开表态关注该方向但尚未落地（来源：明报）。EX.IO 凭借「券商背景＋Type 1／7 牌照＋最全 RWA 货架＋OTC／托管授权」的组合（来源：EX.IO 公告、EX.IO 托管页），具备抢下这个身位的现实条件。谁先跑通，谁就把「香港的框架优势」兑换成了「自己的品牌资产」。 

 

四、展望：TBILL 之后，是一整排等待上架的资产 

若把视野拉长，TBILL 上 Orderbook 更像一个可复制的模板，而非孤立事件。一旦跑通，EX.IO 货架上的 FUIDL、grBENJI、STBL、代币化股票乃至私募股权代币，都具备逐一扩展的想像空间（来源：香港商报、EX.IO 公告）；而「PD（一级分销）→ Orderbook（深度撮合）→ 衍生品与抵押品应用」的资产生命周期管理，正是 RWA 从「发行生意」走向「市场生意」的分水岭。全球代币化美债与货币基金规模已达约 156.5 亿美元、整体 RWA（不含稳定币）约 388 亿美元（来源：Eco），但第三方分析估计其中约 56% 的资产处于「沉睡」状态（来源：Stobox）——市场的缺位正是资产沉睡的直接原因之一。谁能提供合规、连续、有做市商兜底的流通场所，谁就在激活这数百亿美元的存量。 

综上所述，TBILL 登上 Orderbook，表面是产品归类的技术调整，实质是代币化资产在合规体系内完成「一级发行—深度流通」闭环的临门一脚。对投资者，它意味著流动性与价格发现；对 OpenEden，是产品形态的成人礼；对 EX.IO，是全链路战略的验证与香港 VATP 竞争中的身位之争；对香港，则是把「全球首个清晰监管框架」兑换为「全球瞩目落地案例」的机会窗口。EX.IO 研究院将持续跟踪该情景的监管沟通、做市商安排与流动性数据，并在事件落地时发布即时点评。 

 

重要声明 

本报告由 EX.IO 研究院基于公开资料撰写，属假设情景下的前瞻性研究分析。报告仅供一般资讯参考，不构成任何投资建议、要约或招揽。虚拟资产及代币化产品涉及高风险，价格可升可跌，投资者可能损失全部本金；相关产品仅面向合资格专业投资者，投资前请细阅产品文件与风险披露声明，并咨询持牌专业人士。 

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