控制时代：2026年上半年加密风险投资

作者：Henry Kim、Ryan Yoon 来源：tiger-research 翻译：善欧巴，金色财经

加密市场资本格局正迎来根本性转变，资金持续向特定赛道与头部企业集中。老虎研究院联合 RootData 梳理 2018 年至 2026 上半年共计 9416 笔投融资交易数据，深度拆解本轮资本迁徙趋势。

核心要点

1. 2026 上半年加密市场资金流入规模达 133 亿美元，已追平 2024 全年 132 亿美元总量；但融资轮次仅 435 笔，较 2022 年峰值 1978 笔大幅下滑 78%。

2. 市场格局分化：两类玩家主导行业 —— 深耕领投的原生加密大型风投、依托流动性优势参战交易所旗下投资部门；缺乏核心竞争力的中型风投正快速出清离场。

3. GameFi 赛道融资轮次暴跌 96%，从 2024 年 141 笔降至 2026 上半年仅 5 笔。

4. 支付与稳定币、中心化交易所两大赛道全部资金增量来自并购交易。

5. 2026 上半年所有投融资交易中，传统金融机构参与占比达 54.5%。

一、2021 年市场：速度与分散布局成为主流策略

2021 年加密投资赛道的核心逻辑是快节奏撒网、分散押注。当年含种子轮在内累计完成 1750 笔投资，行业内卷严重，仅 AU21 Capital 平均每月就完成超 13 笔交易。

彼时投资决策标准极度简化，仅围绕代币发行计划（TGE）、代币经济模型两大维度判断。项目无需落地真实产品，仅凭发币即可创造收益，绝大多数风投奉行 “广撒网、赌爆款” 策略，不计估值批量布局数十甚至上百个项目。

尽调流程让位于出手速度，新融资轮次落地极快。不少机构因错过一轮融资，会以更高估值追投下一个标的，这种 FOMO 追涨行为在行业内普遍蔓延。

大批采用该模式的机构未能熬过后续熊市，幸存的头部玩家则彻底重塑了投资逻辑。

二、哪些机构活了下来：行业格局彻底改写

2.1 领投机构：今昔对比

领投轮次是衡量机构实力核心指标，头部大型风投凭借品牌与资金体量，

历来是领投主力。部分机构至今保持活跃领投，另一些则彻底退出行业或近年才重新入场。过往主导大额融资的头部机构抗风险能力更强，如今大多仍稳居行业前十。

2.2 幸存机构的两条分化路线

数据聚焦 2024 至 2026 上半年：原生加密头部风投持续收拢资源，深度参与单笔大额领投交易，整体出手数量收缩，但尽调标准大幅抬高，同时争取董事会席位、强化项目治理话语权。

但从参与轮次总数量维度统计，格局截然不同：交易所旗下投资机构上榜数量众多，它们极少牵头大额领投，更多作为跟投方广泛参与融资。2024-2026 上半年参与交易总数 TOP15 榜单：

1. Coinbase Ventures，140 笔

2. OKX Ventures，94 笔

3. YZi Labs，92 笔（原 Binance Labs，2025 年 1 月更名）第七名为 HashKey Capital（香港 HashKey 交易所投资部门），第十四位 Mirana Ventures（Bybit 投资机构）。仅 TOP15 榜单内就出现五家交易所旗下投资主体；而 Polychain、Pantera Capital 这类专注领投的传统大型加密风投，参与总笔数排名相对靠后。

交易所系投资机构依托平台流动性、市场推广资源，成为各大融资轮次核心参与者。缺少规模、品牌、交易所流动性任一核心壁垒的中型风投，叠加退出渠道受阻、资金压力双重挤压，正加速被市场淘汰。

2.3 退场玩家：撒网式投资时代落幕

上一轮牛市依靠批量布局、短期代币套现做大基金规模的机构大多销声匿迹。AU21 Capital、LD Capital、Shima Capital 交易笔数最高下滑 98.9%，彻底丧失行业话语权。长期熊市叠加监管收紧，纯蹭热点、无底层差异化的投资模式难以为继。同时市场供给发生根本变化：资金全面向成熟项目倾斜，早期初创新项目供给大幅萎缩，这类机构赖以生存的早期标的持续减少。

三、投资阶段转变：不再播种，只采摘成熟果实

3.1 种子轮融资断崖式下滑

2026 上半年种子轮融资仅 81 笔，相较 2022 年 694 笔暴跌 88%。市场对商业模式未验证、风险偏高早期项目避险情绪浓厚。结构占比同步收缩：2022 年种子轮占全部融资 35.3%，2026 上半年仅 18.7%。

种子轮萎缩双重信号：投资者规避早期风险，同时市场上新初创项目供给不足，同步印证行业收缩与成熟化两大趋势。

3.2 资金全面涌入中后期项目

按资金规模统计，A 轮及中后期融资吸纳全行业 75.2% 总资金。2023 熊市期间种子轮资金曾短暂占优，市场回暖后资本迅速向现金流稳定的成熟企业集中。

2026 上半年 A 轮融资总额 7.45 亿美元，超过种子轮 4.23 亿美元，成为融资规模第一大阶段。

单轮平均融资呈阶梯式增长：种子轮 540 万美元、A 轮 2240 万美元、C 轮 1.27 亿美元、E 轮 2.02 亿美元。中后期项目样本量更少，但企业营收、估值完成增长，单轮融资体量显著抬升。

四、市场整体：交易笔数锐减，资金持续集中

4.1 交易数量与资金总量走势背离

2026 上半年全行业融资总额 133 亿美元，交易仅 435 笔，仅为 2022 年峰值 1978 笔的 22%。2024 至 2026 年，即便交易数量大幅缩减，整体融资规模维持稳中有升。风投批量小额押注代币短线行情的交易大幅减少，传统金融机构大额直投持续增长。机构不再以代币上线、赛道热点作为评判标准，重点核查可审计营收、合规经营牌照。

大额融资占比显著抬升：单笔 1 亿美元及以上交易 2026 上半年共 32 笔，占全部交易 7.4%，2024 年仅 1.1%；同期单轮平均融资从 1170 万美元增至 4740 万美元，涨幅近三倍。变化源于双向收缩：小额种子轮持续消失，大额融资交易数量增多；存量项目不断出清，仅少数优质标的留存，大额交易相对占比被动走高。

4.2 传统金融机构直投常态化

传统金融机构参与融资交易占比变化：2018 年 29.2% → 2021 年首次过半达 53.9% → 2023 熊市回落至 45.2% → 2024 监管落地回升 54.4% → 2025 年 50.9% → 2026 上半年 54.5%。自 2021 年突破半数后，传统金融参与度长期维持高位。

典型案例：a16z 牵头 Canton Network 开发方 Digital Asset 3.55 亿美元融资，巴黎银行、汇丰、标普全球、韩华证券等传统巨头均直接出资，未通过旗下风投子基金。早年资金集中于早期项目，如今加密风投与传统机构共同推动资本向成熟企业倾斜。

五、赛道格局：行业洗牌，赛道冷热分化

2024 年现货比特币 ETF 获批、监管环境改善，迎来熊市后首轮清晰赛道资金分化，本报告以 2024 年为基准做跨年份对比。

2024 年基础设施赛道吸纳全行业 50.9% 资金；至 2026 上半年份额骤降至 14.8%，支付稳定币（25.3%）、中心化交易所（18.2%）、预测市场（17.5% 取而代之），赛道格局彻底重构。

底层基础设施从独立投资赛道，转变为机构业务落地配套工具。典型案例：Robinhood 基于 Arbitrum 搭建专属公链，Securitize 登陆纽交所同步采用 Solana、Avalanche 作为结算层。资本需求发生根本转变：不再从零搭建底层公链，而是依托现有基础设施落地真实金融业务。

5.1 落后赛道：GameFi、NFT、社交娱乐全线遇冷

三大领域的交易数量均大幅下降。游戏领域的交易数量从 141 笔降至 5 笔，NFT 领域的交易数量从 27 笔降至 2 笔，社交和娱乐领域的交易数量从 74 笔降至 11 笔。

三个领域的资本流入均呈现相同的下降趋势。游戏领域的资本从 7.586 亿美元降至 4480 万美元，NFT 领域的资本从 1.149 亿美元降至 1470 万美元，社交和娱乐领域的资本从 5.121 亿美元降至 7010 万美元。

在三大领域中，游戏领域的下滑最为严重。早期的GameFi模式将游戏与代币奖励相结合，但过于依赖代币发行来获取财务回报，而忽视了构建可持续的游戏体验。一旦新用户增长放缓，该模式便陷入了所谓的“死亡螺旋”——一种代币价值下跌和用户流失相互加剧的结构性循环，最终无法摆脱。结果，曾经是尽职调查关键指标的用户流量数据失去了可靠性，该领域的资金流入也几乎完全停止。

5.2 DeFi：平稳收缩，资金向头部协议集中

去中心化金融（DeFi）领域的交易数量下降了71%，但总投资额仅下降了约34%。平均交易规模实际上有所上升，从2024年的450万美元增至2026年上半年的1040万美元，这表明，尽管整体交易数量减少，但资金却集中在少数几笔大额交易中。

推动这一市场集中度的主要因素是借贷协议 Morpho 面向机构和投资公司进行的代币发行。Morpho 利用其模块化借贷协议向机构开放 DeFi 金库市场，并重新定义了 DeFi 风险标准。2026 年 6 月 9 日，Morpho在由 a16z crypto、Paradigm 和 Ribbit Capital 领投的代币发行中筹集了 1.75 亿美元。这一轮融资占 2026 年上半年 DeFi 投资总额的 17.7%，清晰地反映了市场集中度的显著提升。

换句话说，DeFi 领域已经偏离了广泛的生态系统增长模式，资本反而转向了少数几个已被市场验证的协议。

5.3 支付与稳定币：增速最快赛道

支付和稳定币领域的交易数量持续加速增长，月均增速显著。同期总投资额增长近20倍，从1.439亿美元增至2026年上半年的28.5亿美元。然而，这其中大部分增长都归功于少数几笔大型并购交易。

2026年上半年最大的交易是万事达卡3月份以18亿美元收购BVNK ，紧随其后的是Payward（Kraken的母公司） 5月份以6亿美元收购Reap。仅这两笔交易就占2026年上半年该行业总投资额的约84%。跨境支付和加密货币卡发行商，包括Rain（2.5亿美元）和KAST（8000万美元），也稳步筹集资金，为该行业的增长提供了支持。

近期这些大规模并购交易表明，传统支付公司和主要的Web3机构已经超越了简单的商业合作关系，开始收购并直接控制稳定币基础设施。Stripe收购Bridge（2024年10月）便是这场生态系统标准制定竞赛中最鲜明的例证。

收购 Bridge 后，Stripe 与 Paradigm 合作构建了Tempo，这是一个专门用于稳定币支付的区块链，并于 2026 年 3 月成功推出了其主网。同年 6 月，Bridge 联合创始人 Zach Abrams成为 Open USD (OUSD) 运营实体的临时负责人，OUSD 是一个拥有 140 多家参与公司的全球联盟稳定币项目。

OUSD项目采用了Stripe收购并持续开发的Bridge以及Stripe正在构建的Tempo作为其核心初始基础设施。Stripe通过收购获得的技术和人才如今同时掌控着两大支柱：其自主研发的平台以及旨在制定行业标准的联盟。这表明，围绕稳定币基础设施的竞争已完全超越了公司层面的收购，演变为一场争夺全球市场标准的角逐。

5.4 CEX 赛道：资本以并购为主，原生融资萎缩

中心化交易所（CEX）行业在总投资中的份额从2024年的3.0%跃升至2026年上半年的18.2%。然而，这一增长很难被解读为传统风险投资向新交易所的扩张，因为仅并购一项就占2024年至2026年上半年记录的所有CEX行业投资的75.5%。这一比例从2024年的58.8%攀升至2025年的78.9%，反映出极高的集中度。

整体资本流入量较上年194亿美元的峰值有所下降（当时大型并购交易较为集中），但仍是2024年3.4亿美元水平的六倍多。交易数量也未放缓，半年周期保持稳定。2026年上半年共记录了23笔交易，平均每月3.8笔，高于2024年的每月2.8笔和2025年的每月3.0笔。

换句话说，CEX投资市场正在经历一场以少数大型运营商为中心的重组。Naver收购Dunamu股份的交易仍在接受监管审查，但它是该时期宣布的最大一笔交易，其次是Coinbase以29亿美元收购Deribit ，以及Kraken以15亿美元收购NinjaTrader 。

阿布扎比主权财富基金MGX对币安的20亿美元战略投资也符合这一模式。与此同时，现有大型交易所的风险投资部门，例如OKX Ventures和HashKey Capital，也更加积极地参与自身的融资和收购。因此，中心化交易所（CEX）正日益扮演双重角色，既是投资目标，也是战略投资者。

5.5 预测市场：全新增长赛道

预测市场已成为一个为现实世界宏观指标（例如经济数据、选举和政策决策）提供流动性的行业。该行业增长的催化剂是美国商品期货交易委员会 (CFTC) 于 2025 年 5 月正式批准其监管运作，这为对冲基金和资产管理公司的大规模资本流入打开了大门，也标志着该行业正式进入受监管的主流市场。

Kalshi于 2026 年 6 月累计交易额突破 1000 亿美元。该公司已于2025 年 12 月在Paradigm 领投的一轮融资中筹集了 10 亿美元，随后又在Coatue 领投的另一轮融资中筹集了 10 亿美元。

Polymarket从洲际交易所（ICE，主要传统交易所的运营商）获得了融资。2025年10月，ICE承诺投资至多20亿美元，实际投资额为10亿美元；2026年3月，ICE又追加投资6亿美元，使其累计投资额达到约16亿美元。

预测市场领域不再是众多相互竞争的新项目，而是逐渐形成一种结构，即传统金融机构和顶级机构资本反复向率先获得监管部门批准的两家公司投入大量资金。

5.6 托管赛道：低调高速增长

托管行业增长了十五倍，从 2024 年的 2040 万美元增长到 2026 年上半年的 3.171 亿美元。2026 年上半年，安克雷奇获得了 1 亿美元的战略投资，这意味着安克雷奇一家就占了该时期整个行业投资的大约三分之一。

对于希望直接持有加密货币的机构资产管理公司而言，符合监管要求的托管基础设施至关重要。随着机构对资产管理和加密货币托管服务的需求不断增长，这一领域也随之发展壮大。

上面讨论的各个行业都有一个共同点：它们都通过这里描述的融资轮次保持了稳定的资本流动基础，而且在每一种情况下，这种基础设施需求都是由机构进入市场的需要创造出来的。

六 加密资本新标准：从投机押注到掌控底层

总体而言，加密货币投资的重心已经从短期投资转向持有基础设施和协议的股份。

在比特币ETF获批以及2024年监管环境改善之前，加密货币市场充斥着盲目投机，大量小型、受叙事驱动的投资分散在众多项目中。这种策略最终导致了游戏和NFT领域的崩溃，以及那些持续追逐这些领域的风险投资机构的退出。

与此相反，如今的资本并非着眼于短期投机，而是旨在长期掌控其投资目标和链上基础设施。它们将大量资金集中投入少数几家拥有可审计的收入结构和监管许可的公司，或者直接收购股权以控制基础设施本身。

过去，风险投资机构对早期项目的投资被视为向市场发出的一种信号。这种投资行为被解读为“聪明资金”的涌入，从而推高代币价格或吸引散户用户早期参与。而如今，直接收购基础设施并获得牌照的结构性资本，不再向散户发出类似的信号。

散户投资者对风险投资消息的反应不再那么强烈，根本原因在于市场资本本身已经发生了结构性变化。如今，散户投资者也需要像风险投资机构一样，谨慎权衡潜在的投资机会。过去那种盲目投机的策略对散户投资者和风险投资机构都不再适用。