Grayscale：链上金库 托管信贷的下一进阶形态

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；编译：Shaw，金色财经

加密行业的各类创新正持续渗透传统金融领域，代表性品类包含稳定币、代币化资产产品以及永续合约。我们认为，下一个成功走入主流市场的加密创新品类将是链上金库。

金库是链上资产管理的承载工具。金库架构具备高度灵活性，但多数金库会设定明确的投资规则，配置能够产生收益的生息资产。放在传统金融体系中来看，金库和担保贷款凭证（CLO）高度相似。和担保贷款凭证一致，金库归集众多投资者资金，交由专业机构打理投资组合，目标是最大化风险调整后收益，并分配底层资产产生的现金流（图表1）。

二者核心区别在于金库完全运行于链上。金库依托智能合约运行，无需托管方、受托管理人参与，所有交易在以太坊、Base、Solana 等区块链网络原生完成清算。这赋予链上金库全链路透明化、运营效率更高、流动性潜力更优的特点。

目前，全市场共有 57 家管理人运营 3000 余个链上金库，总管理资产规模约 70 亿美元；其中 79% 的金库以稳定币为主要投向（图表1）。作为对比，全球担保贷款凭证市场规模约 1.5 万亿美元，由 250 余家机构管理数千只相关产品。

随着链上信贷市场不断成熟，金库逐步成为数字资产领域的基础投资工具，承担着和传统金融中担保贷款凭证、其他主动管理信贷产品相仿的功能。但美国证券监管政策仍存在较大不确定性，尤其是投资者高度依赖管理人主动操盘金库的场景，合规风险尤为突出。

核心结论：链上金库作为链上资产管理架构，有望成为下一个破圈进入主流金融市场的加密创新。

图表1：链上金库与担保贷款凭证（CLO）形似而实不同