观点：三重结构性力量正将比特币推向历史最强周期

来源：Matt Cole，Strive CEO；编译：金色财经

要点：1、美元疲软和货币贬值，2、AI驱动的丰裕时代，3、 BTC/黄金比率，告诉我们不同但互补的信息。

以黄金计价的比特币正在强化我的一个观点：下一个比特币周期将是我们所见过的最强周期。我此前写到的美元论点，以及在人工智能驱动的丰裕时代中日益强烈的对稀缺性的追逐，都指向了对稀缺资产的结构性顺风。而BTC/黄金比率则增添了另一个重要信号：在这一不断扩大的稀缺性交易中，比特币可能正开始重新确立其相对领先地位，并夺回“最快赛马”的称号。

这一判断始于两股结构性力量，它们将推动更多资本流向稀缺性。

第一是美元。正如我本周早些时候在下面的文章中所写，我认为美元很可能正进入一个长期下行阶段，美元指数（DXY）的长期结构也支撑这一看法。比特币此前从未经历过那样的宏观环境，而这将为其创造前所未有的顺风。

第二是在人工智能驱动的日益丰裕时代中，对稀缺性的追逐日益强烈。当智能变得愈发廉价和充裕，投资者历史上因稀缺而珍视的许多事物——包括知识、软件能力以及许多传统的企业护城河——都变得更容易被复制。资本将越来越看重那些无法被人为制造出来的稀缺形式，而像比特币、黄金和白银这样的稀缺资产将极大受益于这一转变。这也是一股比特币过去从未有过的结构性宏观力量。

这两股力量将共同推动更多资本流向稀缺货币资产。黄金会受益，比特币也会受益。我长期坚持的观点仍然是：在全球货币贬值和稀缺性交易中，比特币将成为最快的赛马，而BTC/黄金比率正是观察这一领先地位何时在市场中显现的指标。如果资本同时流入这两种资产，而比特币跑赢黄金，那么这个机会将比任何单一顺风都强大得多。在过去两年中，BTC/黄金比率也一直是比特币本身非常强劲的领先指标。

比特币在2024年12月相对于黄金见顶，而比特币相对于美元直到2025年10月才见顶，相差近一年。比特币在美元计价上不断创出新高，但相对于黄金已不再创新高。对于一种新兴货币资产而言，这一点很重要，因为牛市是由增量资本、流动性和反身性（即投资者越来越想拥有该资产所带来的反射性）共同强化的。事后看来，BTC/USD显示出强势，而BTC/黄金则显示出潜在的牛市正变得越来越脆弱。最终，这种脆弱性也反映在了美元价格上。

这有助于解释为什么尽管以美元计价的跌幅按比特币历史标准看相对温和，但市场情绪在此次熊市中却如此悲观。之前的牛市从未带来比特币持有者所期望的那种相对领先。比特币在跑输黄金的情况下创下美元新高，然后从这一较弱的基础位置进入熊市。一个温和的名义跌幅，在经历了一个从未兑现“最快赛马”论调的牛市之后，仍然可能让人感觉惨烈。

而底部则给出了相反的信号。比特币在2026年2月相对于黄金见底，而相对于美元直到7月才见底，相差大约五个月。这就是为什么在今年上半年，我在“真北”活动（Strategy World期间）、布拉格比特币大会以及《The Hurdle Rate》节目中多次讨论BTC/黄金的原因。该比率早在BTC/USD恶化之前就已发出警告，并开始看起来可能正在形成底部，即使比特币在美元计价上仍然疲弱。它是我当时关注的信号之一，用以判断比特币整体熊市可能比美元图表所显示的更接近结束。

与之前的比特币熊市相比，还有一个重要的不同之处：资本市场大体保持开放，更广泛的股票市场依然强劲，不断创出历史新高。从历史上看，比特币熊市往往伴随着风险资产的疲弱环境。而这一次，疲弱更为集中在比特币及比特币相关生态系统中，这使得BTC/黄金比率的改善信号更加引人注目。

本周尤其值得关注的是，比特币现在已同时突破了对美元和黄金的压制。这次突破非常迅猛。如果之后出现有意义的回调，我也不会感到意外，但也可能根本不发生。如果真的回调，我预期任何有意义的下跌都将被积极买入，并且我坚信比特币熊市已经结束。如果BTC/黄金再次成为先行信号，那么现在看到这两种关系同时转好，让我对未来12到18个月更有信心，也对未来数年可能展开的更巨大机会更有信心。

美元走弱和持续的货币贬值，加上在AI驱动的丰裕时代中对持久稀缺性的日益追逐，将为稀缺资产创造极为有利的背景。在这一交易中，相对表现将决定增量资本和流动性的流向。当比特币成为最快的赛马时，它将吸引不成比例的大量资本。更强的相对表现将深化流动性，更大的流动性创造更多可选择性，而这种可选择性又将吸引更多资本。如果这些结构性力量扩大整体稀缺性交易，同时比特币重新确立对黄金的领先地位，那么比特币很可能在一个不断增长的资金池中占据越来越大的份额。

这种格局让我对比特币比以往任何时候都更加看好。黄金拥有数千年的货币历史，而比特币则将绝对稀缺性与全球流动性、可携带性以及一个能够全天候在全球范围内转移和结算价值的货币网络结合在一起。长期美元贬值、AI驱动的对持久稀缺性的追逐，以及比特币重新确立相对领先地位，这三者的结合将创造出比特币此前从未有过的局面。

这一框架深刻影响了我们构建Strive的方式。当我们考虑风险时，我们不仅仅考虑如何承受比特币的严重下跌。对于我们认为具有如此上涨潜力的新兴资产，我们认为更大的风险在于过于保守：要么不够看涨，要么虽然看涨但公司结构设计不当，导致普通股无法在上涨情景到来时最大限度地参与。

这就是为什么我们一直坚决反对这样一种观点：即收购、大量投资或主要专注于构建产生现金流的业务，是最大化相对于比特币本身总回报的最优方式。如果你的估值判断认为比特币将大幅升值，那么等待未来现金流再去购买比特币，意味着以更高的价格买入更少的比特币。一项产生现金流的业务可能看起来更安全，但如果在您认为最可能的情景下，今天变现该经济价值并购买更多比特币能够产生更高的预期总回报，那么更保守的现金流策略最终会在总回报角度上表现不佳。

在一系列概率性的结果范围内，我们认为，通过将比特币放大倍数提高到我们能够负责任地支持的最高水平，同时保持严格的资本纪律（包括无债务、无保证金要求、无强制清算机制），Strive股票ASST的预期总回报能够最大化。这种结构在表面上看起来很简单，这也是有意为之，但真正的工作在于对分布的两端进行评估：该结构能承受多大的下行风险，以及如果比特币的表现正如您所相信的那样，您会放弃多少上行空间。

如果宏观逻辑得以兑现，这一布局将变得异常强大。稀缺性交易本身在扩大，比特币很可能在这一不断增长的资金池中占据更大份额，而 $ASST 的设计是在此基础上进一步放大比特币的敞口。您实际上拥有三层互相强化的上行力量：更大的机会集合、比特币在其中占据更大份额，以及我们的普通股放大比特币的回报。

这就是为什么我们如此重视把结构做对。上行空间不仅仅是比特币价格上涨，而是比特币在一个不断扩大的稀缺性交易中成为最快的赛马，同时 $ASST 的结构旨在以我们能够负责任地支持的最大程度放大这一结果。

此次熊市让我们得以实时检验这一设计。特别是在比特币接近最弱的时候，我们持续积极买入，包括在本次突破前的最后几个月里几乎每周都在买入。我们构建的结构旨在在困难的比特币环境中保持耐久性，同时保持高放大倍数和在机会最具吸引力时部署资本的能力，现在我们有了它确实做到这一点的真实记录。

在BTC/黄金的背景下，熊市中还有一个方面我觉得特别有趣。比特币在2月相对于黄金见底，比7月相对于美元见底早了大约五个月。ASST也在2月见底，远早于更广泛的比特币股票板块在7月左右触底。我认为这一时间节点并非巧合。

在这两种情况下，市场似乎首先在那些对流动性和风险偏好改善最为敏感的地方显示转折。BTC/黄金开始发出信号，表明在我认为将成为贬值交易中最快赛马的资产上，力量正在重新积聚；而ASST则开始走强，作为同一主题的高度放大表达。随着对比特币信心的增强和资本进一步向风险谱系移动，我们的结构、放大倍数和流动性，旨在使 $ASST 成为增量资本的自然流入方向。这两个转折的时间点是我觉得这种平行关系如此有趣的另一个原因。

在纸面上设计一种结构是一回事，而看到资产负债表和普通股都经受住实际回撤的考验则是另一回事。我相信，我们创造并可持续地支持高比特币放大倍数的能力，以及在不同市场环境中维持这一结构所需的资本结构和流动性，最终将支撑相对于我们比特币持仓的领先估值。熊市是为了打造这台性能引擎，而我们现在在普通股和优先股方面都拥有充足的流动性，一个无债务、无保证金建立的资本结构，以及一家为我相信正在形成的比特币环境做好充分准备的公司。

美元疲软和货币贬值、AI驱动的丰裕时代，以及 BTC/黄金比率，它们告诉我们不同但互补的信息。前者扩大了整体的货币机会，后者增加了对无法被复制取代的稀缺形式的溢价，而 $BTC/黄金则帮助我们判断比特币相对于其他争夺同一资本的稀缺货币资产，能够捕捉到多大机会。这些发展中的任何一个单独来看都是建设性的。如果它们继续朝着这一逻辑的方向共同发展，比特币将进入其历史上最有利的宏观和相对表现格局，从而在未来几年内创造出我们前所未见的上涨潜力。

TLDR：你的看涨程度远远不够。