210亿美元估值背后：纳斯达克为何重金绑定Kraken

撰文：Shannon@金色财经

9月10日，据彭博社报道，纳斯达克（Nasdaq Inc.）旗下的战略投资部门纳斯达克风险投资（Nasdaq Ventures）将向加密交易所Kraken的母公司Payward投资1亿美元，本轮投资使Payward的估值达到210亿美元。

这不是纳斯达克与Payward的第一次合作。今年3月，双方已经宣布共同开发一套连接受监管股票市场与区块链网络的基础设施，即"纳斯达克股票代币"（Nasdaq Equity Tokens，简称NET）项目。

此次1亿美元的股权投资，标志着双方关系从单纯的业务合作升级为资本绑定。

根据双方披露的合作细节，这次深化合作主要包含三个层面：

1、代币化股票分发：Kraken将向用户提供纳斯达克上市公司的代币化股票，且这些代币被设计为享有与普通股相同的投票权。这是目前市面上大多数代币化股票产品所不具备的功能，此前的同类产品通常只赋予持有者价格敞口，而不包含股东权利。

2、市场监控技术导入：Payward将在其加密货币、股票、代币化股票以及期货期权等全部交易场所引入纳斯达克的市场监控技术，以强化交易合规与市场诚信。

3、结算基础设施：Payward旗下已经运营的代币化股票产品xStocks，将承担NET体系的主要结算层角色。据披露，xStocks累计交易量已突破250亿美元，独立持仓用户超过8.5万。

纳斯达克方面计划于2027年第二季度正式推出NET产品。

这一时间表建立在其去年向美国证券交易委员会（SEC）提交的规则修改申请之上。该申请旨在允许股票在受监管交易场所以代币化形式交易，并已于今年3月获批。

为什么是Kraken？

对纳斯达克而言，选择Payward并非偶然。

作为全球历史最悠久的加密货币交易所之一，Kraken近年来的战略重心已经从单纯的加密货币交易转向构建横跨传统金融与链上资产的综合性基础设施。其推出的xStocks产品把美股和ETF包装成可在区块链上自由转移和交易的代币化资产，让用户能够绕开中心化交易所，直接把这些资产带入链上钱包和DeFi生态系统。

这种"传统资产上链"的能力，恰恰是纳斯达克在自建代币化体系时最需要的拼图。

一个已经跑通了链上分发、结算和用户增长的合作伙伴，可以让纳斯达克大幅缩短从监管审批到产品落地的周期。

值得注意的是，Payward近期的融资和合作节奏相当密集。

今年4月德意志交易所曾以约2亿美元入股Payward，取得约1.5%的股权；9月初，Payward还与伦敦证券交易所集团（LSE）达成合作，计划在2027年将代币化英国股票引入投资者。

这意味着Payward正在同时与全球多家头部交易所建立代币化资产的合作网络，其角色更像是连接不同司法管辖区受监管市场与区块链世界的"中间层"基础设施提供商，而不再是一家单纯的加密货币交易所。

竞争格局：与纽交所对垒

纳斯达克此次加码，也可以被视为对老对手纽约证券交易所（NYSE）的直接回应。

今年3月，NYSE母公司洲际交易所（ICE）已经以约250亿美元的估值对加密货币交易所OKX进行了约2亿美元的战略投资，并获得董事会席位。合作范围涵盖代币化股票、加密期货、清算托管以及跨市场交易基础设施。

到6月，ICE与OKX进一步以50/50比例成立合资公司，计划把纽交所上市资产代币化并开放给OKX全球用户交易，同时申请美国经纪自营商（broker-dealer）和期货佣金商（FCM）等牌照。

由此，全球两大传统证券交易所巨头与两大加密货币交易所之间，已经形成了两条平行的"股票代币化"阵营。

纳斯达克+Kraken/Payward，对垒纽交所/ICE+OKX。

这场竞赛的核心筹码，是谁能率先在合规框架内把"7×24小时、可编程、可跨境流转"的股票代币产品规模化推向市场，从而抢占传统证券结算体系向链上迁移过程中的基础设施主导权。

代币化股票为何具有吸引力

Payward联合CEO Arjun Sethi在谈及此次合作时提到了一个颇具说服力的行业痛点，目前美国每天有超过2万亿美元的股票交易需要通过清算系统处理，买卖双方的净额结算比例约为98%，但清算所仍需为剩余的交易持有100亿至200亿美元的抵押品，并等待一天完成交割。仅在2024年把结算周期从两天缩短至一天，就释放了约30亿美元的资金占用。

这组数据揭示了传统证券结算体系的核心成本所在。交易与真正的资金/证券交割之间存在时间差，这个时间差需要用真金白银的抵押品去覆盖风险敞口。如果通过区块链实现链上即时结算，理论上可以消除这一等待期，进一步释放被抵押品占用的资金效率。这也是纳斯达克、纽交所等传统交易所愿意投入资源押注代币化的根本商业逻辑。不是追逐加密货币的投机热度，而是着眼于结算基础设施的效率革命。

此外，"代币持有人享有与普通股相同投票权"这一设计，也是本次合作中容易被忽视但意义重大的一点。

此前市场上大多数代币化股票产品，本质上只是跟踪股价的合成资产或衍生品凭证，持有人并不真正拥有股东权利。

如果NET项目真正实现代币投票权与链下股东权利的一一对应，将意味着代币化股票在法律和治理层面向"真股票"更进一步靠拢。这对上市公司的股东结构管理、代理投票（proxy voting）流程也会带来新的技术和合规挑战。

监管路径与现实制约

需要强调的是，纳斯达克这一系列动作并非监管真空下的自由试验，而是建立在与SEC沟通并获得规则豁免的基础上。

去年纳斯达克向SEC提交的规则修改申请，核心诉求是允许股票在"受监管交易场所"以代币化形式交易，即代币化并不意味着脱离现有证券监管框架，而是在保留发行人主导权、既有监管体系和股东权利的前提下，为股票赋予区块链层面的可编程性和流转效率。

这种"监管内代币化"路径，与纯粹的DeFi叙事有明显区别。纳斯达克反复强调其代币设计要"preserve issuer control"（保留发行人对代币化股票的控制权），并且计划在其全部交易场所（涵盖加密货币、股票、代币化股票、期货期权）统一部署市场监控技术，这本质上是把区块链技术嫁接进现有的证券监管、清算托管和市场诚信体系，而不是绕开它。

不过，从宣布合作到产品真正落地仍有较长路要走。2027年第二季度的目标时间表意味着留给基础设施搭建、跨机构测试和监管沟通的时间窗口大约还有一年半。

同时，值得关注的是，此次纳斯达克的战略投资也被认为进一步推迟了Payward原本可能推进的首次公开发行（IPO）计划。获得传统交易所的资金和战略背书后，Payward在资本市场层面的紧迫性有所下降，其IPO时间表据悉已顺延至2027年二季度以后。

这意味着什么

将这一事件放在更大的行业背景下观察，可以看到几条清晰的趋势线正在交汇。

其一，传统金融基础设施巨头正把"股票代币化"视为下一代市场结构的必争之地。无论是纳斯达克联手Kraken/Payward，还是纽交所/ICE联手OKX，其共同逻辑都是希望在受监管框架内主导代币化资产的发行、分发、交易和结算标准，而不是把这一领域完全让渡给纯加密货币原生的参与者。

其二，加密交易所正在完成从"投机场所"到"金融基础设施提供商"的角色转变。Kraken/Payward、OKX等头部交易所近两年密集获得传统金融机构（纳斯达克、德意志交易所、ICE等）的股权投资，本质上是被纳入了传统资本市场的供应链体系，其估值逻辑也开始更多参照基础设施类公司，而非单纯的交易撮合平台。

其三，代币化不再只是"用区块链复刻一份股票价格"，而是开始触及结算效率、股东权利、监管合规等更深层的市场结构问题。投票权等同、市场监控统一部署、清算结算周期压缩，这些细节共同指向一个更宏大的命题，证券市场的底层轨道（rails）正在被重新设计。

对普通投资者而言，短期内这一事件更多是资本市场层面的信号，尚不会立即改变日常交易体验。

但从中长期看，如果纳斯达克、纽交所等主导的代币化股票体系在2027年前后如期落地，投资者未来买卖美股的方式、结算时间乃至跨境资产流转的便利性，都可能迎来实质性变化。

这场由华尔街传统巨头主导、加密交易所深度参与的"股票代币化竞赛"，或许才刚刚拉开序幕。