美联储大印钞的逻辑

作者：Arthur hayes

编译：秦晋

本文所表达的任何观点均为作者个人观点，不应作为做出投资决策的依据，亦不应被解读为参与投资交易的建议或推荐。

你听说了吗？那些AI老哥们突然良心发现了，眼见着他们创造出的「差一点就成真」的硅基上帝即将降临，便开始为全人类的生死存亡担忧起来。其实这尊「差一点成真」的神像立在那儿也有些时日了，但突然之间，它又变成了「差一点的差一点就成真」，于是他们觉得是时候停下脚步，好好反省一下通用人工智能（AGI）[1]未来的发展道路了。表面上的宏大叙事是这么讲的，但我这个生性怀疑的人看了看日历，心里却琢磨着：第三季度眼看都要收官了，Anthropic却连IPO的影子都没见着。我真想瞧瞧他们的财务报表到底长什么样。难道是他们在通稿里接连暗示的那种曲棍球棒式的年化收入暴增，如今开始熄火了？他们大言不惭地宣布：只要把所有日常运营成本全扣除，公司就已经盈利了。我真恨不得立刻扒开他们即将递交的S-1招股书看个明白：他们给客户每吐出一个Token，背后到底要倒贴多少真金白银？既然他们对公众如此坦荡，那到底有多少客户能带来实质盈利？这个盈利客户群是在扩大还是在萎缩？可悲的是，我根本得不到这些问题的答案，因为人家打出了「安全第一」的免战牌。

正如读者能从我的语气中听出来的那样，我认为Anthropic、OpenAI和SpaceX所谓「在’安全第一’的指引下放缓AGI开发」的声明，根本不是出于对尚未觉醒的普通大众福祉的关怀，而是源于残酷的经济现实：在当前的价格水平下，市场根本不需要他们售卖的那么多AI。具体来说，市场确实渴望AI，但必须是「中国价格」——也就是只需其百分之一的成本。

当这种「中国价格」迎面痛击那些自命不凡的美国AI精英时，他们起初会哭喊：「但中国搞的那套质量参差不齐！」随着中国技术的质量迅速抹平差距，他们又开始哀嚎：「但中国人是把我的模型做蒸馏才做出来的！」市场根本不在乎为什么中国模型的成本只有你的百分之一，市场要的只是最廉价的智能形式。随后，这些AI老哥便抽泣着表态：「好吧，既然我们关心全人类的安全，那我们就先暂停开发。」听起来多贴心啊……但真正的世界杯影帝级假摔才刚刚开演——这帮老哥紧接着就跳出来振臂高呼：「战胜中国依然大过天，所以政府必须亲自下场，立规矩、砸重金，继续给AGI军备竞赛输血！」

美国三大顶尖AI实验室以「安全第一」为借口叫停AGI开发，这一举动之所以对金融市场和全球法币流动性至关重要，是因为这些实验室对算力的庞大需求，支撑着逾万亿美元的优质投资级债券，以及数千亿美元资质堪忧的高风险债与贷款。

这些AI实验室加在一起，其实创造不出哪怕一丁点的利润。因此，他们必须依赖像英伟达、博通、谷歌、微软等真正盈利的科技巨头，在资产负债表外提供兜底信用背书，以支撑他们为签订数据中心租赁合同和采购半导体芯片而发行的庞大债务。未来对芯片和硬件的持续采购，完全取决于这些AI实验室能否继续掏钱买单，从而训练出最新、最强、差一点差一点差一点就封神的硅基上帝，并为终端客户处理推理请求。但是，如果「安全第一」成了新的核心信条，那么训练新模型的资本开支即便不至于戛然而止，也必然会从当前的高位骤降；届时，他们的重心将转向提高「电力转化为智能」的能效比，而这意味着客户在算力上的花费将会缩水。按照定义，所谓的「安全第一」，在本质上就是对算力需求的一场实质性毁灭。

如果这些AI资本开支全是由真金白银的自由现金流来支撑，那倒也没什么好焦虑的。可问题在于，无论AI实验室是否继续采购算力，那数万亿美元的债务都实打实地摆在那里。尽管短期内违约还不至于集中爆发，但随着AI实验室不再按照先前的预期采购算力，相关债务的交易价格理应开始暴跌。真正的问题在于，究竟是谁接盘了这些债务？他们是不是加了杠杆买进去的？毫无悬念，这帮金融赌狗必然上了杠杆。要是这帮华尔街老哥不加满杠杆狂吃一嘴狗屎债，那还算什么资本主义极乐乌托邦？可到底谁才是那个站在食物链底端接盘的超级大冤种？

数以百万计的美国人寿保单持有者，实际上都在被动做多这场AI叙事；而这面「安全第一」的大旗，无异于在未经本人同意的情况下，连润滑油都懒得抹，就直接把他们狠狠爆了个底朝天。起初我并没有完全看透这个骗局，直到《Mispriced Assets》的尼克·内梅思把整套逻辑剖析得一清二楚，现在我打算用最通俗的语言，讲给我这群没长脑子的加密赌狗读者听。结论显而易见：如果将这些AI债务按真实公允价值进行盯市计量，美国保险业的大片江山早已资不抵债；这同时也引出了处于部分准备金银行体制主导下的全球经济中最核心的投资命题：「美国政府究竟会选择哪一条路：是以国家安全之名成为最后的’算力兜底买家’，还是大开印钞机来拯救那些濒临溺亡的保险公司？」

无论走哪条路，我们这些比特币持有者和加密投资者都是稳赢的。如果政府对「打造差一点差一点差一点差一点就封神的硅基上帝根本无利可图」这一市场信号置若罔闻，那么它就只能通过印钞来补贴这一缺乏实际经济效益的产物，而这必然会进一步催生金融投机狂潮，推高比特币价格。反之，如果政府选择救助保险行业，它同样必须开动印钞机去填补那些变成坏账的AI债务，这照样会推高货币供应量，最终同样引爆比特币的价格。

本文的后续部分将逐一拆解其中的具体运作机制。

以中国之名

只要冠以「国家安全」的名义，政府就能为一切行径洗白。只需回想一下当年在纽约发生9·11袭击之后，美国政府是如何恐吓底层平民，让他们相信向一种战争手段宣战就能拯救他们免遭那群寒酸的阿拉伯贝都因劫匪的毒手，从而造成了多么惨烈的浩劫。而这一轮，他们树立的假想敌变成了那些学习拼命、精通各种离奇复杂的数学运算，还被指控窃取美国「惊人」技术并借由李嘉图比较优势以百分之一的骨折价反销回美国的眯眯眼中国佬。为了战胜中国，这套资本主义体制内部甚至需要奉行国家社会主义。

这些AI老哥给特朗普及其幕僚们洗脑的手段极其成功，以至于他们完全无视了AI根本无利可图的私人市场信号，也无视了各政治光谱下不愿家门口再建更多数据中心、并要求对自身数据被盗进行赔偿的广大选民。如果中国拿出了平价实用的AI产品，美国的应对策略就是用更多的钱去砸出那尊差一点差一点差一点差一点差一点就封神的硅基上帝（我会一直叠加「差一点」，因为我们距离AGI永远只差那么一步之遥，它只需要更多的盲信、剽窃以及纳税人的资金供养）。

既然未来的一切（无论是战争、经济还是机器人技术等）都属于AGI的下游衍生品，那么全世界就必须按照美国的旨意来享用AGI。如此一来，正因为美国自诩为这颗星球上最包容、最公平的文明，它就绝不能允许这种硅基神明被中国这类所谓的「异端」——也就是非犹太-基督教文明社会——所掌控。这简直让人翻白眼、翻白眼、翻天覆地的白眼。我对自己的居住地有个人偏好，别人也自有其选择。哪怕我认为某些国家所倡导的道德文化与我的理念不符，我也绝不甘愿为了将这种理念强加给全世界而倾家荡产甚至搭上性命。你可以坚信美国或西方文明高人一等，但请别把纳税人数以万亿计的血汗钱拱手送给埃隆、萨姆和达里奥。理论上讲，美国之所以优越，是因为它在多数时候坚信，数以亿计知情理性的公民能够在自由市场中共同决定商品和服务的价格。政府应当放手退场，让这些来自市场的内生信号来决定生产什么、生产多少。但如今，由于绑架了国家安全，并建立在「只要狂砸数万亿美元喂入数据预测下一个Token就能制造出AGI」的前提假设之上，市场所给出的信号全被判定为错误的。相反，美国政府必须确保砸下更惊人的巨资来打造下一个前沿模型，唯此才能确保其文明能够压制中国。这是赤裸裸的傲慢，而我们都很清楚伊卡洛斯在飞得离太阳太近时的悲惨下场。

Arthur，赶紧从你那道德说教的高台上滚下来吧，还是快给我们讲讲救助计划到底是怎么回事。

「安全第一」意味着美国三大核心AI实验室对算力的真实需求正在萎缩。这时政府便顺理成章地下场了，通过类似提供给某些军工和矿业企业的包销采购协议，来确保AI实验室能够稳赚不赔。政府将利用这些算力来推进AGI的研发进程。最后，政府甚至可以将训练出的模型再返租给这些实验室，允许他们以天文数字般的高价向美国本土或盟国消费者销售推理服务。

这种手段确保了政府能够牢牢掌控前沿大模型，并让西方世界的其他国家按照其意志来使用。私营AI实验室模式的弊端在于，这些实验室都是跨国公司，有时他们为了追求盈利而向全球所有人开放访问权限，这种做法往往会与政府的国家安全考量发生冲突。如果说中国实验室的一部分进展确实得益于对美国前沿模型的知识蒸馏，那么美国政府通过对研发环节进行直接掌控，便能轻而易举地在AGI竞赛中将中国甩在几个月乃至几年的身位之后。即使这种设想成立，它的最终下场也会和当年试图通过封锁先进半导体制造工艺与设备来扼杀中国制造顶尖芯片能力的结局一模一样。信息天然渴望自由，在互联网无所不在的时代，封堵信息的流通是痴人说梦。早在没有互联网的年代，美国甚至连刚出炉的原子弹机密都没能守住，转头就被苏联搞到手。任何幻想AGI时代会有所不同的人，都根本不懂当博弈升级到生死存亡的国家意志层面时，人类的本能与求生智巧到底有多疯狂。

供养这个「差一点成真」的硅基上帝，必然需要发行天量的额外债务。由于掌管货币命脉的官僚们——包括美国财政部长「水牛比尔」贝森特和人称「黄鼠狼」的美联储主席沃什——都笃信AI能够极大地提升生产力，推销这些债务便毫无阻力。他们坚信，只要全盘拥抱AI，美国就能彻底摆脱这堆债务泥潭，而且他们说得并非全无道理。2026年6月，美国名义GDP同比增速达到6.6%，而对应的联邦基金有效利率约为3.6%。鉴于贝森特还在不断疯狂增发短期国库券，政府在每发一笔债上其实都净赚了3%的利差（名义增速6.6%减去利率3.6%），但代价却是储户被狠狠割了韭菜。只要财政赤字能卡在3%以下（当然这是个天大的假设），债务占GDP的比重不降反升。当前的经济增长主要是由AI数据中心的建设狂潮拉动的，其底层支柱正是AI实验室那庞大的算力需求。因此单从算账的角度看，只要短债能继续坐收这3%的利差，由政府出面来充当最后的算力兜底买家，在账面上就是稳赚的买卖。

然而天下没有免费的午餐。政府目前运行的不是财政盈余而是财政赤字，必须依赖借贷才能维系开支。如果「黄鼠狼」沃什愿意全力配合，这本不成问题，但截至目前，他掌舵的美联储与贝森特的财政部显然尿不到一个壶里。

资金的借贷成本刚刚迎来了自2023年7月以来的首次上涨；在上一周的议息会议上，美联储全票赞成将政策利率上调25个基点。美联储创造的基础货币供应量并没有出现增长。通过常规回购操作购买国库券的动作已于8月14日正式画上句号。

如果政府在美联储既不降低资金成本、又不扩大货币供应量的情况下强行推进这一策略，债务发行量的暴增必然会导致市场利率飙升。随着房贷、信用卡以及汽车贷款利率的水涨船高，选民对与「AI」相关的一切事物的怒火将被彻底点燃。如果特朗普和贝森特不能将联邦公开市场委员会（FOMC）中至少七名票委重新拉回自己的阵营，这一策略的可行性将大幅缩水。

我上面所阐述的，正是基于当前美联储政策的主流传统视角，且通常会导向悲观的市场预期。然而千万别忘了，市场上还存在着另一个无比强大的印钞引擎：商业银行。沃什和贝森特此前都曾公开主张，应当让银行体系来接管开动印钞机的重任。自8月14日美联储停止国债购买操作以来，银行体系迅速填补了空缺，通过持续扩张总资产规模，凭空创造了上千亿美元的流动性。这与监管层面逐步放宽流动性约束的导向完全一致。

除了资产规模的扩张之外，由于美联储最近加息了25个基点，各大银行存放在美联储的超额准备金，每年将额外获得75亿美元的利息收入。这笔滚烫的资金将被顺势投入到信贷扩张与金融市场的投机狂欢之中。因此，若单凭美联储加息并停止扩表就断言流动性收紧，这种传统观点是片面的，它必须将商业银行体系释放的反向效应一并纳入考量。而当你将这两者结合起来看时，最终的净效应其实是极具刺激性的。因此，只要政府下定决心，当下的流动性环境完全有能力支撑其发行额外的债务，去豪赌并挥霍在AI算力上。

然而，一旦政府拒绝成为算力的兜底买家，债务价值的实质性受损就必然发生。那些靠加杠杆吃进这些债务的人就大祸临头了。接下来，让我们深入剖析这出专属自保保险公司的庞氏骗局。

专属自保保险

保险行业我过去从未深入研究过。因此，当那些大型私募股权（PE）巨鳄们纷纷利用旗下控制的自保保险公司的资产来为自身投资输送弹药时，我起初并未觉得这有什么猫腻。但当我抽丝剥茧探究其背后的运作逻辑时，我终于找到了那个最终买单的倒霉蛋究竟是谁[2]。

在每一个信贷泡沫破灭的背后，都蹲着一个待宰的接盘侠。通常情况下，那是一群把血汗钱交给各路光鲜亮丽的专业信托机构打理的普通散户。这些信托管理人代客理财，却能两头通吃：一方面收取高额的管理费，另一方面又将自己低价建仓的资产高价倒手给散户，以此推高自己的持仓净值。而在这场游戏中，倒霉蛋变成了向全美各大保险公司购买人寿保险和年金理财产品的普通客户。要彻底弄清这个骗局，我们必须先回顾一下私募股权投资的黄金时代是如何走向终结的，以及这帮PE精英又是如何机关算尽来勉力维持这场击鼓传花游戏的。

PE老哥的核心套路无非就是：锁定一家拥有稳定现金流的企业，大举推高其负债杠杆，借此榨取巨额分红，最后把啃剩下的企业残骸扔在私募市场里任其发霉腐烂。等到公开市场情绪亢奋、泡沫泛起时，他们再把这家烂公司推向二级市场重新敲钟上市，走完一轮割韭菜的生命闭环。在2008年全球金融危机（GFC）[3]之后，面对私营部门的大幅去杠杆以及美联储直接将利率砸到零的地板价，这种运作模式显得极为精明且合理。在那个时期，去冒风险扩大产能以服务那些连负资产房贷都快还不起的穷光蛋平民，根本毫无意义。能够以近乎零成本借贷的PE投资人们，四处寻觅的是那些现金流为正、负债极低甚至零负债的标的企业。他们对如何研发更好的产品或提高产能毫无兴趣（反正客户也没钱增加消费）；他们唯一在乎的，就是稳住现有的现金流、玩命削减成本、尽可能疯狂举债。通过这种方式，他们便能榨取出大笔的现金股息来犒赏背后的金主。

伴随着疫情后资本成本的快速飙升，收益递减法则开始给PE基金的投资回报带来致命打击。由于此前廉价资金泛滥，想要竞标拿下一个项目，就不得不为那点有限的现金流支付高得离谱的估值倍数。其直接后果就是PE基金的整体回报率开始跌入谷底。为了能顺利募集下一期基金，PE老哥们开始搜寻一种更加不挑食、且永远不会急着要回本金的庞大资金池。这时，保险公司粉墨登场了。保险公司专门销售人寿保险与年金类产品，投保人源源不断地缴纳保费，保险公司则负责将这些沉淀资金进行投资以赚取收益。保险公司通常只在非常遥远的未来才需要向客户兑现赔付，而且往往是在保单最初卖出数十年之后。这对于那些手里塞满了高估值非上市公司股权和高收益私人信贷垃圾资产的PE基金来说，简直就是绝配的永久资本资金池。于是，PE巨鳄们直接出资把保险公司买下来，把自己任命为投资管理人，然后顺理成章地将手里积压的各类垃圾资产全额灌进那些蒙在鼓里的投保人腹中。这便是所谓的「专属自保保险」。

而这场套利交易下一步最肮脏、欺骗性最强的环节，在于这类自保保险公司如何满足法律强制要求其针对底层资产计提的资本缓冲准备金。金融资产价格总有出现波动的时候，因此保险监管机构会强制要求保险公司必须按照资产规模持有一定比例的资本缓冲，以应对未来的保单理赔需求。为了分摊这一压力，保险业发明了再保险公司，其存在的初衷主要是为了帮大型直保公司承接并分散刚性赔付的兑现风险。通常情况下，直保公司与再保险公司彼此独立、毫无关联，再保险公司因而会按照公允的市场价格来对承保风险进行风险定价。但这种市场化做法在PE机构主导的保险骗局中完全行不通，因为他们下这盘棋的核心目的，就是找到一个心甘情愿买单的傀儡，同时尽可能避免PE基金自身掏出任何实质性的真金白银承担风险。为此，这些PE保险公司便顺水推舟，自行炮制出一家隶属于母公司旗下的「专属再保险子公司」。而这家自保附属机构为其母公司出具再保险保单时，几乎根本不需要母公司追加任何实质性的股权资本金。

这些机构表面上都是受到严格监管的实体，需要定期对外进行公开信息披露。试问如果你明知某家保险公司私下里是在玩这种左手倒右手的把戏，你还会去买他们的保单吗？为了替这个弥天大谎打掩护，美国的资本主义制度直接下场为这帮PE大佬站台。在诸如佛蒙特州等特定地区，当地的法律条款甚至直接架空了国家层面审慎监管的标准基线。直保公司与其关联的再保险子公司，可以暗度陈仓地在私底下虚构出一笔所谓的「再保险风险分担资产」，其对应的资本缓冲规模完全取决于他们自己的心意，爱放多少就放多少。当地的州监管部门不仅会给这个孽种盖章赐福，甚至还会体贴地贴上封条、直接封存进保险柜，严禁公诸于世。

内幕远不止于此，但在我进一步揭露这起胆大包天的资本骗局之前，不妨让我用加密货币领域的案例来打个生动的比方。大家应该还记得Terra Luna的崩盘……当时Luna之所以暴毙，是因为UST的持有者大举砸盘这枚稳定币，导致其与美元彻底脱锚。假使当年Do Kwon手握华尔街七十岁PE老帮菜那通天的政商资源与人脉手腕，剧情又会如何逆转呢？

当UST价格暴跌时，Luna顺势收购了一家名为「Alameda保险」的公司；随后Luna便打算利用其吸纳的源源不断的保费现金流，在二级市场疯狂爆拉UST，企图以此强行恢复锚定。由于Alameda此前向广大的加州普通居民兜售了天量的人寿保单，因此其账面上趴着数十亿美元的庞大资本金。按照监管要求，Alameda固然不能直接去接盘空气稳定币，但它却拥有采购投资级企业债的资质。于是Luna花钱打通了穆迪评级机构几位分析师的关节，让他们捏着鼻子把自己的垃圾企业债打上了「投资级」的高端标签。为了勾引像Alameda这种机构上钩，Luna在2022年开出了比10年期美债还要高出整整500个基点的利率。哇靠！这超额阿尔法简直亮瞎狗眼！紧接着，Alameda在佛蒙特州火速注册了一家名为「三把匕首」的专属再保险空壳公司。Alameda每向这家公司转嫁100美元的再保险资产，自身仅仅象征性地抵押1美元的权益资本。至此，Alameda便可以大摇大摆地向监管部门汇报：自己动用投保人保费接盘的这100亿美元投资级Luna债务「质量极佳、安全无虞」，因为即便将来暴雷，背后还有「三把匕首」顶着全额兜底赔付呢。一切看似风平浪静。然而现实中UST的价格却依旧止不住地崩跌，空气币$LUNA更是被砸得底朝天，仅仅几周之后，Luna就彻底违约、连一毛钱的应付利息都掏不出来了。即便穆迪的分析师们人手收了一块劳力士迪通拿作为替Luna信用背书的黑心封口费，面对这种公开暴雷的违约惨状也无力回天，只能狼狈地将其信用评级一撸到底降至垃圾级。

评级的大幅下调瞬间成为了整栋空中楼阁坍塌的导火索。受监管的合法保险公司在资产评级被降之后，法律强制要求其必须即刻追加资本金。但残酷的现实在于，底层挂钩的那笔再保险资产从头到尾就是一串虚无缥缈的空气。「三把匕首」这家皮包公司根本不可能凭空变出数亿美元的真金白银输送给母公司，来帮后者填补飙升的资本金窟窿。戏演砸了； Alameda的资产负债表直接原形毕露地呈现出资不抵债的破产死相，而监管机构则不得不硬着头皮冲进来收拾这一地狼藉。

那么被蒙在鼓里的广大投保人又落得什么下场？全被狠狠割了韭菜。在全美绝大多数州，官方设立的最高保证赔偿额度不过区区25万到30万美元，但万一你原本该拿到的保单赔付高达数百万美元呢？那对不起，只能认栽了。更荒唐透顶的是，填补这一巨大保证赔偿窟窿的真金白银，居然全得由其他那些恪守规矩、侥幸存活下来的合规保险公司共同摊派掏钱。在信用暴雷事件实际发生之前，根本没有任何一家涉事机构预先向破产保障基金缴纳过一分钱，这与美国成熟的银行业保险机制形成了鲜明的讽刺反差。要明白，美国联邦存款保险公司（FDIC）向来是强制要求所有银行在承保风险暴雷之前，就必须按期足额缴纳存款保险保费的[4]。正因为是让幸存下来的保险机构在事后被动平摊擦屁股的成本，这种制度反而变相纵容了所有入局者不计后果地拉满风险敞口狂赌——反正到头来，谁也用不着为自己的破产救助真正买单。

现在让我们把视线重新拉回到传统金融（TradFi）市场。只要把上面寓言里那个空气币项目发行的垃圾债务，替换成当下正被AI技术大普及无情蚕食的软件公司私有信贷，或者是那些估值完全仰仗三大前沿实验室持续购买算力才能维系的数据中心AI债务，整个故事的本质没有任何分别。

财务报表里「关联再保险」（Affil Reins）这一栏，不过是阿波罗、KKR以及博枫等全球顶级PE操盘巨头们凭空捏造出来的虚假资本垫，用来掩盖他们在AI相关领域疯狂下注的真实风险敞口。我们根本无法看清这些自保保险公司资产负债表底层的真实资产质量，因为他们处心积虑地把公司注册地选在了那些允许他们隐匿真实财务数据的州乃至离岸司法辖区。但只要你稍微翻阅一下公开的新闻报道，就会发现市场上几乎每一笔规模庞大的AI数据中心发债融资背后，都有这些老牌PE巨鳄暗度陈仓的身影。我们同时心知肚明，这帮机构正是当年向那些SaaS软件公司疯狂注入私人信贷的核心金主。眼下，这批私人信贷基金早已悄然对投资者关闭了大额赎回的大门，原因非常简单：面对毫无流动性的贷款资产，他们根本无法在短时间内以体面的价格变现出足够的现金。

尼克·内梅思推测，这批滥竽充数的虚假自保再保险资产规模总计高达1.54万亿美元。其中到底有多少水分我们不得而知，但他列举过一个极具讽刺意味的真实案例：博枫旗下的一笔再保险资产在账面上被大摇大摆地计入了高达14.8亿美元的估值，然而当监管机构跑去向提供该笔保险担保的背书实体质询时，对方却坦承自己根据条款需要承担的刚性赔付义务其实是零。

在天量新增发债的重压之下，整个私人信贷与AI债务市场如今早已发出了不堪重负的吱呀脆响。在「所有人都彻底意识到所有人都已看破PE自保保险公司资不抵债」这层窗户纸被彻底捅破之前，我们已经能隐约窥见这层华丽外衣上浮现出的道道裂痕。引爆这场雪崩的导火索，必然将是那些针对AI数据中心发行的投资级证券化债务评级的全面调降。这些保险公司当初之所以大手笔买入评级最高的各期债券，全因其相较于同等久期的美国国债能提供更为丰厚的收益率。一旦这几家AI巨头实验室无法以预期的惊人规模持续吞吐算力、产生充沛的现金流来按期偿还数据中心的巨额债务，评级机构终有一日会挥刀下调这些债券的信用评级；而这一动作，将瞬间逼迫母体保险公司自掏腰包去填补资本金的无底洞，可他们根本不可能从旗下那家皮包再保险子公司里榨出一分钱的流动性。对于我们这群投资组合必须指望疯狂印钞才能实现暴利的投机客而言，保险公司资产负债表上那个潜在数万亿美元的巨大窟窿，简直就是一块等待大救助降临的绝佳肥肉。手握大把选票的「婴儿潮」一代保单持有者们，必然会用手中的选票为自己争取到全额的政府救市买单。回想2008年，当美国国际集团（AIG）沦为兜底吸纳有毒CDO平方垃圾债券的最终接盘侠时，政府毫不犹豫地破门而入将其拯救。请牢记，正是不良资产救助计划（TARP）注入的巨额救命资金填补了AIG的致命黑洞，而这笔公帑转身就直接流入了高盛的腰包，助推后者在2009年派发了破历史纪录的巨额年终分红[5]。草民贱民们领到的是卷铺盖走人的房屋查封通知书，而贵胄名流们揣走的却是胀得流油的巨额支票。美利坚，去尼玛的牛逼！

历史即将重演，只不过这一次，贝森特和沃什绝不会再犯蠢去迷信什么自由资本主义的纯洁教条。当年保尔森和伯南克还曾试图坚守一条最后的防线，认定如果一家金融服务机构亏光了本钱，它理所当然就应当破产倒闭清盘退出[6]。他们当年放任雷曼兄弟轰然倒闭，事实证明那是一个巨大的战略误判，并彻底让公众看清了整个金融业是如何肆无忌惮洗劫平民的肮脏真相。而这一次，贝森特和沃什绝不会重蹈覆辙，他们绝不会坐视任何一家大型保险巨头倒下，成为2028年大银幕上另一部《大空头》式批判电影的绝佳素材。他们会坚定不移地开动印钞机，不惜一切代价扼杀这种算总账的局面，因为这一次，底层的劳苦大众和他们推举出的民粹主义政治领袖恐怕再也不会那么好糊弄了。

当年奥巴马打着所谓进步派民主党人的旗号，在很大程度上正是凭借着经济大衰退的民意红利以及誓言惩治金融危机始作俑者的激进口号，才在2008年一举问鼎白宫。然而，当真正到了兑现竞选承诺的时刻，他却毫不犹豫地全盘批准了救市计划，并且从未利用其选举大胜的政治威望去叫停任何一起残酷的底层房屋止赎查封。如果换作2028年的AOC（亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯），她可绝不会这么仁慈手软；因此，沃什和贝森特最好学聪明点，绝不能给她留下借题发挥的口实，唯一的出路就是死死捂住盖子，确保市场上永远不会暴露出任何肉眼可见的信用违约事件。

倘若特朗普最终决意不出面充当算力市场的兜底采购人，评级机构将顺理成章地下调AI数据中心的相关债务评级，届时，大笔由央行印钞机吐出的救市资金便会像涓涓细流乃至滔滔洪水般持续注入，竭力掩盖并阻止市场彻底认清整个保险行业早已资不抵债的残酷现实。

换汤不换药的宿命

「安全第一」这面大旗，并不意味着天量的新增印钞狂潮会像排山倒海般瞬间倾泻而下。它只是摆在特朗普面前的一道单选题，而对于我们这群比特币和加密货币的坚定持有者来说，他究竟作何选择根本无关紧要，因为殊途同归，两条路最终通向的都是无节制的大印钞票。读完这篇文章，各位应当有充分的底气相信，在经历了8月下旬那一波短暂的脉冲反弹之后，加密市场当下所陷入的剧烈震荡洗盘行情很快就将彻底划上句号。整个法币体系内的美元总量只会继续滚雪球般膨胀，而比特币以及少数精选出的山寨币，其价格必将水涨船高。

作为一个重度依赖廉价算力的AI的人，眼前的这一局面对我而言简直妙不可言。由于美国政府绝不可能放任自由市场自行掐断AI数据中心的扩建浪潮，算力的原生采购成本必然会迎来断崖式下跌。这将在现货市场上制造出前所未有的算力大过剩，进而强力推动AI代理的全面爆发与普及。与此同时，泛滥成灾的增发美元必将驱使全球投机资本再度疯狂抢筹加密资产，毕竟在货币供应量失控狂飙的时代，唯有它才是抵御通胀、斩获超额收益的最强资产载体。

游艇开起来！通杀通吃，孩子们，买单去吧！

[1] AGI——通用人工智能（Artificial General Intelligence）

[2] PE——私募股权投资（Private Equity）

[3] 2008 GFC——2008年全球金融危机（Global Financial Crisis）

[4] FDIC——美国联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corporation）

[5] TARP——不良资产救助计划（Troubled Asset Relief Program），这是美国次贷危机期间设立的核心政府救助工具之一

[6] 汉克·保尔森——时任美国财政部长；本·伯南克——时任美联储主席