普通Meme币的生与死

作者：Victor Ramirez，Coin Metrics数据科学家；编译：Shaw，金色财经

核心要点

• Meme币冲高极快、消亡缓慢。样本中，中位Meme币在上线交易后的第 17.2 天触及历史高点；四分之一的币种在上线 1.6 天内就见顶。从历史高点到价格崩盘（回撤 95%），中位时长为 370 天。

• 币价几乎不存在复苏机会。81% 的币种从历史高点下跌幅度≥90%；仅有 5 个币种（占比 3.3%）收复过历史最高点。

引言

Meme币虽常和散户投机、惊人回报率绑定，但事实证明，它能高效为新生生态快速吸引关注度、拉起流动性。Solana 在 FTX 暴雷后的复苏，就伴随着 2023 年末一波Meme币行情；随后 2024 年轮到 Base 链，最近则是 Robinhood Chain—— 这条链上，Meme币正和代币化股票形成联动。

但这种自带病毒式传播、博取眼球的属性，也意味着生命周期短暂。pump.fun、PONS 等发币平台降低了Meme币的发行门槛，进一步放大了该特征。海量Meme币被批量发行，仅有极小一部分能登陆中心化交易所，最终存活下来的币种更是凤毛麟角。

Meme币暴涨暴跌的周期早已为人熟知，却很少被量化研究。Meme币完整市场周期持续多久？长期维度下，它们的表现究竟如何？本篇报告选取大量Meme币样本，从首次交易到价格崩盘完整测算其生命周期，自上而下剖析Meme币赛道。

采用生存分析法构建Meme币市场生命周期模型

为界定代币的市场生命周期，先定义三个关键节点：

• 起点：代币首次在交易所上线交易

• 峰值：Meme币的历史最高价（ATH）

• 崩盘：相对历史高点回撤 95%

研究采用卡普兰 - 迈耶估计量（Kaplan-Meier estimator）—— 该方法原本用于临床试验，通过生存分析估算中位存活时长，以此测算Meme币典型市场生命周期。本次在 Talos 市场数据库内选取 150 个Meme币样本，样本范围聚焦 2023 年 12 月 BONK 上线、Solana Meme币热潮兴起（“Solana Meme币时代”）之后发行的币种。

重要提示：本次样本池相对偏向表现较好的币种；纳入样本的前提是币种至少在一家中心化交易所存在报价。这也就意味着，pump.fun 等发币平台上大量Meme币并未纳入统计。因此本报告数据会系统性高估普通发币平台上Meme币的实际寿命。 95% 回撤阈值属于人为设定，阈值选取会显著改变模型算出的中位寿命结果。

另一项注意事项：和历史高点对比价格，本身天然会呈现较差结果。历史高点只能事后确认，但仍是有效的参考基准；若选用局部高点等其他指标，会受到不可预测的价格发现路径干扰。请将本次测算视为演示性模型，而非精确统计结果。

来源：Talos CM Market Data Pro

曲线读图说明：该估计量从左至右沿着时间向前推演。每当发生一次事件，模型就会计算：当前仍处于观测风险内的币种中，有多大比例发生了 “消亡”？随后将各阶段的条件生存率相乘。只要某个币种仍在观测期内、尚未崩盘，就会持续计入 “风险样本分母”；若观测结束时币种依旧存活，则直接剔除样本，不计入崩盘案例。曲线起点为 100%，之后阶梯式下行；卡普兰迈耶（KM）中位值对应曲线穿过 50% 的位置。

核心结论：中位Meme币在上线交易仅 17.2 天后触及历史高点，四分之一的币种上线 1.6 天内就见顶。币种在创出历史高点后，中位时长 370 天会下跌至历史高点的 5%（回撤 95%）。

投资者警示：Meme币赌场的惨淡收益

前文我们按时间维度梳理了Meme币的市场生命周期。接下来，我们分析各类代币的收益分布特征。

下图展示了Meme币自历史高点之后的价格分布情况。从中可以看出，超过半数Meme币当前价格较历史高点下跌 95%。

来源：Talos CM Market Data Pro

来源：Talos CM Market Data Pro

绝大多数Meme币初期收益率集中在狭窄区间，随后走势单边下行：151 个代币中仅有 5 个当前价格高于上市首日价格。上线 300 天后，大部分代币价值仅剩初始发行价的 10%。

无论市值规模大小，几乎所有Meme币自上线以来都呈现负收益。SolanaMeme币时代发行的市值前五代币里，有 3 个（TRUMP、PUMP、PENGU）当前价格低于发行价。

来源：Talos CM Market Data Pro

Solana Meme币时代发行的Meme币中，有 50% 走完了完整生命周期：从上线、触及历史高点，再到回撤 95%，平均耗时 456 天。到第 1000 天时，约 90% 的代币相对其高点下跌 95%。

下方桑基图展示Meme币的最终归宿。仅有 19% 的Meme币没有出现相对历史高点回撤 90% 的崩盘行情。在那 81% 从历史高点回撤 90% 的Meme币当中，仅 3% 能够再度收复历史高点。

到顶了吗？局部高点与历史最高价对比

当行情跌宕起伏、牵动人心时，你该如何判断当下是局部高点，还是那转瞬即逝的终极顶峰？这件事无从预判，但从历史数据看，Meme币几乎很难形成多次“大顶”。

Solana时代的Meme币里，三分之二的币种根本不会出现二次反弹行情。它们仅一轮上涨，数日之内见顶，之后币价再也没能接近该高点。剩下三分之一的币种，平均需要数月时间才创出历史最高价。

超越价格：从链上活动视角分析

我们可以沿用上文类似的分析框架，从链上活跃度维度展开研究。研究选取Solana链上余额不少于 1 美元的活跃地址，对比其历史峰值与当前水平。和价格发现阶段的狂热行情十分相似，链上活跃度在抵达顶峰前，几乎没有多次阶段性高点。链上活跃度在首次见顶之后，几乎无法修复回升。数据显示，如今那些 “头部” Meme币的活跃地址数量，仅剩峰值时期的 7% 以内。

来源：Talos CM Network Data Pro

展望：BONK时代正在落幕吗？

整体数据为Meme币描绘出一幅惨淡图景。这是否意味着Meme币投机行情走到了终点？

Meme币交易持续向各类新平台迁移的趋势给出了否定答案。几乎没有证据表明，Meme币的非对称收益，会眷顾那些博取暴富小概率机会的参与者。但如果认为Meme币投机行为，建立在理性市场参与者做出严谨投资决策的基础上，就属于范畴谬误。尽管市场普遍清楚，Meme币长期投资表现很差，但这并没有阻止新参与者投身这场博弈。

投机深深植根于市场文化之中，无论底层交易基础设施是什么。投机并非区块链独有，只是区块链让这类市场能够高效、无需许可地大量涌现。随着越来越多资产在链上完成金融化与代币化，各类新生的博弈交易模式，大概率会持续以出人意料的新形态不断出现。