Grayscale：比特币隐性风险——“场外”机会成本

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；编译：Shaw，金色财经

过去三年，比特币（BTC）回报率约为 225%，纳斯达克指数同期回报率为 109%。但比特币的收益在这一时间段内并非均匀分布。表现最好的数个交易日对整体收益贡献极高，这凸显三点：a）很难择时布局比特币头寸；b）站在波动的 “错误一侧” 所带来的潜在成本；c）放弃潜在长期上行收益所要付出的代价。

如果剔除比特币收益最高的 5 个交易日，其三年回报率将从 225% 降至 95%（图表1）；剔除收益最高的 10 个交易日，回报率回落至 27%；若剔除前 15 个最佳交易日，三年收益将转为 11% 的亏损。相比之下，纳斯达克指数收益的集中度更低：剔除其表现最好的 15 个交易日，累计回报率仅从 109% 下降至 21%。比特币的历史业绩证明，它会出现爆发力极强的阶段性上涨，能够显著改变长期投资结果。

风险通常被定义为发生亏损的可能性。但我们认为，对于比特币这类收益与波动特征的资产，持币观望本身也存在机会成本。在统计区间内，仅占总交易日不足 0.5% 的少数几日贡献了大量涨幅；一旦去掉这几日，比特币累计回报直接腰斩。等待波动率回落、等待前景明朗的投资者，可能会发现资产重定价早已完成。比特币的大涨交易日无法被可靠预测，想要吃到这波行情，必须在行情到来前保持持仓。

核心结论：考虑比特币的收益与波动特征，追求长期资本增值的投资者应当放弃市场择时，转而持续、长期配置该资产。

图表1：剔除过去三年最佳交易日对收益率的影响